2018年，东阿阿胶营收同比下滑0.46%，扣非净利润同比下滑2.32%，且若扣除非实际现金入账的部分投资收益，净利润增长也将为负。同时，该公司应收账款和应收票据激增127.8%
角马、大象、长颈鹿，被《动物世界》的解说赵忠祥醇厚嗓音打动多年的中国人，正愈来愈多搭上飞往内罗毕的班机，开始一次非洲大草原的猎奇之旅。不过，抵达一心向往的马赛马拉之前，他们很可能在颠簸不平的沙土路上先遭遇另一个神奇又极其熟悉的动物：驴。
没错，在非洲的部分地区，养驴是一宗颇好的生意。而这些被饲养的驴中的一部分，或将发往远在9700公里之外的一座仅有40万人口的东阿县城。在那里，67年前由中国首家国营阿胶生产企业东阿阿胶厂改制而来的公司，正成为这个颇具东方特色滋补行业的龙头企业。
对东阿阿胶（000423.SZ）而言，2005年华润集团的入主是一个标志性事件。次年，秦玉峰出任总经理后，随即提出定位高端市场的品牌战略。
出于多种原因，脱胎于驴皮熬制的阿胶的盛行，令中国本土驴数量从1990年的1100万头锐降至2018年的300万头。这自然成就了非洲当前的养驴业。甚至，作为全球第三大驴养殖国的巴基斯坦，也对出口驴皮极为动心。
物以稀为贵，东阿阿胶系列产品就此开启高频提价模式。据不完全统计，自2005年以来，该公司已累计提价19次。每公斤出厂价由不足200元上升至超过3000元，提价幅度超过15倍。
这一举动或带来两个直接效应。首先是推动驴皮价格的进一步飞涨，过去三年间，驴皮的收购价一度飙升至85元/斤，令同出一身且美味度堪比“天上龙肉”的驴肉标价望尘莫及。与此同时，东阿阿胶股价也开始了十倍股之旅。截至2019年3月25日收盘，该公司股价从早年4.79元/股上涨至47.05元/股，市值总计307.5亿元。而此前更在2017年6月26日创出了71.91元/股的历史最高价。
母集团对下各司其职的策略
已于2016年10月赴香港上市的华润医药（3320.HK）感到满意么？
外界注意到，三年前前海人寿与安邦一度介入该股时，华润方面曾采取了小幅增持巩固第一大股东地位的防御手段。“华润宁可放弃万科也不会放弃阿胶”，这是部分媒体给出的略显夸张的标题。
不过另一方面，尽管均归属于中成药中护城河极宽的品类，但东阿阿胶当前的市值仅及片仔癀（600436.SH）的45.3%、云南白药（000538.SZ）的35.4%。更有意味的是，早在2011年华润方面即对位于福建漳州的片仔癀展开过疯狂攻势，却最终只能以兴办一家合资企业聊以自慰。
有市场人士指出，华润医药刚刚以42亿元拿下江中制药（600750.SH）控制权，旗下迄今还拥有华润三九（000999.SZ）和华润双鹤（600062.SH），虽然东阿阿胶仍在市值上领先，但母集团对旗下子弟各司其职以及资源相对公平分配的策略，未见得对任何一家上市公司完全有利。
更麻烦之处在于，《投资时报》研究员发现，东阿阿胶这种以不断提价主打高端市场来提升盈利水平的经营模式，近年来正在发生微妙变化。
据最新出炉的2018年年报显示，东阿阿胶全年营收同比下滑0.46%—属十年来最大下滑幅度；净利润仅增长1.98%—这很可能拜手中驴皮价格下滑生产成本降低所赐；扣非净利润同比下滑2.32%—这次属于十年来的首次下滑。而这样一份成绩单，相较其他老字号企业，多少令市场感到失望。
需要格外引起警惕的，是该公司近三年应收账款和应收票据出现显著增加，仅2018年就同比激增127.8%。
业内人士向《投资时报》研究员表示，目前中国阿胶生产企业已超过100家，种类较多，竞争压力不断加大，而企业为了让财务报表好看，往往会向经销商压货或允许后者更高幅度、更长时间的赊账。
一度被投资者列入跨周期股优先配置名单的东阿阿胶是否遭遇了天花板？秦玉峰强调的营收百亿目标即便实现，是否就能改变多个财务指标逆流下挫的境况？进军国际市场的企图又如何克服文化上的障碍？
针对上述问题，《投资时报》日前发送采访提纲至东阿阿胶官方邮箱，但截至发稿并未收到回复，拨打上市公司投资者关系部热线，亦无人接听。
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2018年年报显示，东阿阿胶全年营业收入、归母净利润和扣非净利润分别为73.38亿元、20.85亿元和19.15亿元，分别同比增长-0.46%、1.98%和-2.32%，每股收益3.19元，每股经营性现金流1.54元。
需要注意的是，扣非后的净利润下滑了2.32%。这个“非”到底是什么？
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