深入研究万达电影本身质地以及万达影视经营情况后发现，万达电影营收增速近两年明显下滑，最新的2018年业绩快报显示，其净利润出现了首次下滑。与此同时，梳理本次并购标的万达影视，其财务数据也有很多让人疑惑之处，所给出的业绩承诺能否实现存在很大不确定性。
2月27日，历时两年多，先后改过三次并购草案的影业“巨无霸”万达电影的百亿并购案终于过会。最新方案显示，万达电影拟向万达投资等20名交易对方发行股份购买其持有的万达影视95.7683%的股权，交易价格为105.23亿元。本次交易完成后，万达影视将成为上市公司子公司。
回顾这场涉时2年多的巨额并购，过程可谓是一波三折。万达电影先于2016年5月拟作价372.04亿元以发行股份的方式购买万达影视100%的股权未遂，后又于2018年6月剔除一些并购标的后再次重启收购，拟作价116.19亿元买下万达影视96.8262%的股权，而在5个月后的2018年11月三易并购稿，终于敲定以105.24亿元的价格收购万达影视95.77%股权。
在并购方案来回修正中，监管层与资本市场对此次并购的质疑声也是未曾停歇。深交所曾下发问询函连提37个问题，直指公司经营中存在的各种疑点，而资本市场也在诟病并购方案中的各种股权腾挪、可能存在的关联交易和利益输送，以及万达影视估值是否合理。
如今并购方案终于过会，但此番合并后所带来巨额商誉却让万达电影本就巨额的商誉又增添新的负担，商誉总额由此前的96.6亿元提升为136.52亿元，占合并后总资产的43.75%，占净资产比重的72.3%，压力明显高增。
去年末、今年初市场出现的多起让人触目惊心的商誉爆雷事件还历历在目，而万达电影重组合并后所存在的超过百亿商誉也是让人心惊胆战，一旦万达电影此前并购的标的业绩不及预期，以及最新并购的万达影视业绩低于预期，则商誉减值不可阻挡，届时不仅仅是当期业绩会出现大幅下降，也会拖累二级市场股价表现，让持仓的投资者惨遭重创。那么，并购后的万达电影所存在的136.52亿元商誉是否安全呢？
《红周刊》记者在深入研究万达电影本身质地以及万达影视经营情况后发现，万达电影营收增速近两年明显下滑，最新的2018年业绩快报显示，其净利润出现上市以来首次下滑。而本次被并购标的万达影视的财务数据也有很多让人疑惑之处，所给出的业绩承诺能否实现存在很大不确定性。
净利润首次下滑，万达电影寻求新突破
资料显示，万达电影主要深耕终端院线和放映，银幕的多少则是其核心竞争力，而并购的万达影视则偏向于内容制作，相对来说处于产业链上游。此次并购一旦完成，万达集团将形成了一个从投资制作到发行上映的完整生态闭合链条。
从万达电影自己公布的数据来看，截至2017年底，在经历持续扩展后，公司目前已拥有直营影院516 家、4571块银幕，其中，国内影院463 家、4134块银幕。然而在其规模持续扩展的同时，，《红周刊》记者却发现，公司经营业绩自2017年开始出现了不利变化，营收增速明显乏力。
梳理万达电影2016年以来的各年度财报、快报，报告期内，营收分别达到了112.09亿元、132.29亿元和141亿元，同比增速分别为40.1%、18.02%、6.59%；归母净利润分别为13.66亿元、15.16亿元和12.93亿元，同比增速分别为15.23%、10.92%和-14.72%。对于2018年净利润出现上市以来首次负增长情况，公司解释称：主要是“全国影城和银幕数量保持较快增长，市场竞争加剧，新开影城市场培育期有所延长，影城单银幕产出下降所致。”如此的解释意味着，万达电影在经历不断并购和高速扩张之后，需要找寻新的业绩增长点，此时并入以影视制作为核心的万达影视或是万达电影认为解决自身盈利能力下滑的最好办法。
然而，合并之后，万达电影原有的业务仍是这座大航母的主力，从公司现有情况以及万达影视业绩趋势来看，万达电影乐观的判断是存在一定隐忧的。此外，随着影视产业监管政策频出和对票房造假等手段打击趋严，这对院线公司经营要求更高，票房做假的漏洞也日渐变少，这使得财务做账调节的想像空间变窄。如此情况下，万达电影如何进一步加强合并后的航母经营能力就需要时间去考验了。
万达电影财务数据迷雾
就万达电影来看，《红周刊》记者仔细核算其近几年财务数据后发现，该公司营收和采购数据是存在一定疑点，需要企业给予合理解释的。
在2016年至2018年上半年，万达电影的营业收入分别达到了1120932.37万元、1322938.03万元和736717.32万元（表1），其中，境内营收分别为851420.68万元、1014809.69万元和581225.53万元，若仅考虑国内营收部分增值税（6%税率）因素的影响，则万达电影含税营收总额大约为1172017.61万元、1383826.61万元和771590.85万元。
在合并现金流量表中，同期“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为1162339.1万元、1380771.15万元和761386.51万元，对冲同期与现金收入相关的预收款项新增的14458.03万元、7399.3万元和6705.2万元影响后，与这几年营收相关的现金流入了1147881.07万元、1373371.85万元和754681.31万元。将含税营收与现金流数据勾稽，可以发现含税营收比收到的现金要分别多出24136.54万元、10454.76万元和16909.54万元。理论上，这个未收现的营收需要体现为新增债权，计入资产负债表中。
然而，在同期资产负债表中，万达电影2016年、2017年和2018年上半年的应收款项（包含坏账准备）分别合计为70607.74万元、117781.49万元和129648.35万元，分别相比上一年年末相同项数据新增了31675.3万元、47173.75万元和11866.86万元。显然，这一结果与理论上应该新增的24136.54万元、10454.76万元和16909.54万元债权明显不符，分别少7538.76万元、36718.99万元和多出5042.68万元，即意味着2016年、2017年分别有7538.76万元、3.67亿元债权来源不明的嫌疑，而2018年上半年则是有5042.68万元的含税营收存在虚增的可能。
除了营收方面数据存在异常外，《红周刊》记者还发现，万达电影近几年的采购方面数据同样存在较大金额异常。
财报披露，万达电影2016年、2017年前五大供应商采购额分别为261298.54万元、297615.65万元，占年度采购总额的34.66%、37.75%，由此可推算出这两年公司的采购总额分别达到了753890.77万元和788385.83万元，考虑到6%增值税率的影响，则其含税采购总额分别为799124.21万元和835688.98万元。
在同期现金流量表中，万达电影“购买商品、接受劳务支付的现金”分别为677176.44万元和808413.32万元，剔除当期预付款项新增的11362.94万元和6299.65万元的影响，则与当期采购相关的现金支出了665813.5万元和802113.67万元。将含税采购总额与现金流勾稽，则这两年的现金支出要分别比含税采购总额多出133310.71万元和33575.31万元。理论上，这多流出的现金从财务做账角度看，应当体现在当期的应付款项变化上，即应付款项要分别增长133310.71万元和33575.31万元。
可事实上，万达电影2016年至2017年对应的应付款项总额分别为66445.46万元和84353.19万元，相较上一年同期只新增了4591.35万元和17907.73万元。显然，这一结果与理论新增数据是有明显差异的，分别相差了12.87亿元和1.57亿元。
万达影视营收、采购有疑点
除了万达电影自身财务数据存在种种疑点外，被并购的万达影视似乎也有需要解释的地方，如其营收方面数据就存在一定的不合理之处。
从万达影视审计报告公布的2017年至2018年前7个月的数据，该公司的营业收入分别达到了201961.68万元和141150.22万元，若考虑国内增值税（6%税率）因素的影响，则其含税营收总额大约为214079.38万元和149619.23万元。
在合并现金流量表中，同期公司的“销售商品、提供劳务收到的现金”分别为149910.46万元和169280.88万元，对冲同期与现金收入相关的预收款项新增的9410.49万元和3376.75万元影响后，与这两年营收相关的现金流入了140499.97万元和165904.13万元。将含税营收与现金流数据勾稽，则可发现含税营收要比收到的现金分别多出73579.41万元和减少16284.9万元。理论上，这个差额需要体现在当年的债权变化上，即债权分别增加73579.41万元和减少16284.9万元。
然而，在同期资产负债表中，万达影视2017年和2018年前七个月的应收款项（包含坏账准备）分别合计为139202.93万元和156819.89万元，其中，2018年前7个月相比上一年年末相同项数据不但没有减少，反而还增加了17616.96万元。很显然，这一结果与理论上应该减少16284.9万元明显不符，相差了3.39亿元。理论上应减少的应收款项未减反增，是否意味着公司有虚增应收款项的可能呢？这样操作的目的是什么？对此，公司是需要做出进一步解释的。
2016年，公司只公布了未包含坏账准备的应收款项为62238.18万元，将2017年应收款项与此相减，新增债权为76964.75万元，与理论上债权增加73579.41万元相比也相差了3000多万元。同样，这3000多万元差额又是怎么回事呢？
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