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首先声明：汤臣倍健是一家非常优秀的公司，在保健品的蓝海中，能闯出国产品牌的一片天地，难能可贵。本文对公司中长期竞争力的分析，并不代表否定短期投资价值。
一、国际行业背景
国际行业巨头主要有NBTY 、GNC、惠氏（善存和钙尔奇）等。NBTY是美国最大的膳食补充剂制造商和经销商。根据欧瑞数据，09-17年NBTY在美国市场占有率维持在6%以上。1994年美国将膳食补充剂审批制改为备案制，由此推动行业扩容，此后5年行业收入CAGR达25%。
就细分市场观察，不同于此前国内保健食品大多集中于蛋白粉、VC、VE、钙片、复合维生素等相对单一的营养补充剂（当然正在改善），国外品牌更多主打功能性营养补充剂，比如泌尿系统健康的蔓越莓、肝脏排毒的奶蓟片、美容养颜的胶原蛋白剂、调整血压血脂的鱼肝油等。
提出国际行业背景的原因在于：在美国市场由于保健品采取备案制，所以市场份额非常分散，作为行业龙头的NBTY也仅为6%以上，这一点与国内不同。保健品由于功能性无法类似药品一样形成明显差异，这是以后行业集中度提升的最大障碍。
二、国内行业空间分析
根据IQVIA数据，目前我国膳食补充剂平均渗透率在20%左右，而美国市场保健品渗透率在50%以上。17年我国膳食补充剂行业收入规模达1357亿元。根据彭博数据，17年美国、韩国、日本、澳大利亚人均消费额分别为84、73、72、66美元，而中国仅13美元。
单纯从人均消费上看，似乎中国与发达国家仍然存在较大差距。但是考虑到美国人均收入约是中国的7倍，短期内人均消费金额提升空间不大，未来行业增长更多依赖渗透率的提升。2017年中国老年人口达到15831万人，65岁以上老年人口占比飙升至11.4%。2012-2017年，中国膳食营业补充剂收入复合增长11.6%，高于同期人均可支配收入。未来随着老龄化的加剧，对保健品的需求必将大幅增加，这一点应是共识。
三、行业政策
研究中国行业，政策是绕不过的坎。过去我国对保健食品实行审批制度，保健食品需冠有“蓝帽子”标志。 2016年6月30日，原国家食品药品监督管理总局下发《保健食品注册与备案管理办法》：“2016年7月1日后，各省级食品药品监督管理部门不再受理保健食品注册申请，不再开展保健食品注册检验样品封样工作；保健食品原料目录发布后，受理保健食品备案申请。”由审批改为目录内备案（目录外仍需审批），自然是一大进步。短期内，由于权健等事件的影响，管理有趋严可能；但长期看，参考美国等成熟市场惯例，继续放松监管是大势所趋。
值得指出的是，国外保健品若想获得在中国线下售卖的资质，还需提供由生产国政府机构或法务机构出具的相关资质证明、安全性报告等文件。这种奇葩的要求，导致绝大部分企业难以提供，从而也难以实质上获得“蓝帽子”标志并在中国药店销售。截止2018年9 月，中国国产保健品有16690 个“蓝帽子”，而进口只有780 个。进口保健品欲在线下渠道快速铺开，资质获取成为最大障碍。
四、竞争格局
1、药店渠道。汤臣倍健70%以上收入来自于药店。根据彭博数据，17年我国膳食补充剂药店渠道零售额为221亿元，占行业比例为16%。根据中康CMH数据，16年药店渠道CR5为40.6%，其中汤臣倍健市占率为25.5%，远高于仙乐健康的5.88%、养生堂的3.54%。
2、直销领域。2017年我国膳食补充剂前三大龙头无限极、完美、安利均为直销，三家销售额均在200亿以上。由于受网上销售和汤臣倍健渠道销售的冲击，三大巨头当年收入均呈下滑势头。
3、电商领域。受直销牌照和蓝帽子限制，海外品牌主要通过跨境电商的形式销售。根据彭博数据，17年膳食补充剂电商渠道零售额为376亿元，占行业比为28%。电商渠道竞争格局相对分散，根据淘数据，18年9月我国膳食补充剂在阿里系平台CR5为18.3%，汤臣倍健市占率为6.9%，排名第一（怀疑数据的真实性）。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 汤臣倍健 |
