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台资巨头再战香江:私有化遭狙击 裕元集团回购藏玄机

  由于裕元集团持有宝胜国际62.41%的股份,因此宝胜国际财报是并入裕元集团的。那么2017年宝胜国际的借款增加了多少呢?其借款从2016年的13.76亿元增至2017年的25.32亿元,增加了11.56亿元,折合美元约1.8亿元,同比增长84%。虽然宝胜国际的借款确实猛增,但是1.8亿美元的增加值与裕元集团增加的近10亿美元相比,占比不大。

  事实上,裕元集团一直都不缺钱,账上货币资金常年维持在10亿美元附近,折合港元约80亿。那借来那么多钱要干什么呢?

  根据面包君的猜想,这些猛增的债务可能与2017年年中发放的那笔特别股息有关。2017年,裕元集团净利润折合40.59亿港元,但全年现金分红约82.44亿港元,股利支付率高达202.94%,其中2017年年中派发的特别股息高达57.6亿港元。

  关于这笔股息发放,有投资者认为是为宝胜私有化做铺垫的,因为光2017年全年的分红,裕元集团的控股公司宝成工业就获得了约41亿港元。而宝成工业则在2018年1月份对宝胜国际的全体股东发起了私有化要约。

  所以,把前后的事情捋一捋,可以看到一个大概的脉络:裕元集团巨额借债——分红给台资母公司——私有化宝胜国际——私有化因被小股东否决而失败——因财务费用攀升导致裕元集团利润下降。

  所以,裕元集团当下增收不增利的局面,很大程度上也是与当初私有化宝胜国际的整体安排是有关的。

  回到问题的原点,下面我们来简单回顾一下宝胜国际首次私有化失败的过程。

  宝胜国际是否会再发起第二次私有化?

  宝胜国际主要从事运动服和鞋类的经销和零售,销售的运动品牌有耐克、阿迪、彪马等。大股东为裕元集团,持股62.41%。最终控股公司为在台湾上市的宝成工业,当时宝成持有裕元集团49.99%的股份。下图为宝胜、裕元和宝成的持股关系:

  2008年,裕元集团将宝胜国际在港股分拆上市。十年后的2018年1月21日,宝胜国际公告称,宝成工业提出每股2.03港元私有化上市公司,即将大股东裕元集团和其余股东手中全部股份收购注销,将耗资109亿港元。前一交易日收盘价为1.54港元,溢价31.82%。下图为假设私有化完成后的持股情况:

  私有化计划发布后次日,宝胜股价单日飙涨29.22%。

  4月9日,宝胜国际公告称由于投票反对的无利害关系计划股东票数占比为22.9625%,多于10%,宣告私有化失败。隔日,宝胜股价一度跌至1.25港元,单日跌幅高达31%。

  根据公告,宝胜国际此次私有化要约失效后,未来12个月内不得再提私有化。也就是说,要再提出对宝胜国际的私有化要到2019年的4月。

  那么,宝成工业和裕元集团还会继续推进私有化吗?

  如果是铁了心的要继续进行,那么不管是宝胜国际还是裕元集团,可能利润和股价会继续被打压;如果不再进行私有化,那么两家公司的利润和股价是否会迎来释放?

  宝胜国际和裕元集团都在港股通名单之内,最终控股股东又是台资。着实是一场贯通两岸三地资本市场的大博弈。

  局面复杂,但返璞归真,如果排除老千股嫌疑的话,那么巨额回购和私有化说到底就是要低价拿到好资产、肥水不流外人田。而在这场局面中,不管是外资投行,还是像面包财经这样的第三方研究者,都是外人,很难知道操盘手的底牌,甚至连财报被粉饰到什么程度也都很难断定。

  但是研究最近这两年从宝胜国际到裕元集团的种种资本动作,有一点似乎是可以确定的,不管是围绕此前市值百亿的宝胜,还是当下市值约400亿港元的裕元集团。

  故事都远没有结束,在看到底牌之前,无论是外资投行还是内资券商的投资评级,不管是看多还是看空,面包君都是不相信的。

  在这出大戏上,我们相信一个简单的逻辑:追着钱走,看谁用什么方式把谁的钱,拿到了谁的口袋里。

  愿意冒险就进场当钉子户,不愿意冒险就搬好马扎看大戏。

      来源:面包财经 出处:新浪证券综合

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