1亿人把海底捞吃上市还能把海底捞吃多远？

　　导读：2018年5月17日，国内餐饮的巨头——海底捞在创业多年之后准备上岸，在港交所正式递交上市申请。终于国内的吃货们把海底捞吃上市了，但其背后却存在着许多问题。我从不怀疑吃货们征服世界的决心，但海底捞能否继续“火锅英雄”之旅却值得思考。

　　70年代出生四川的张勇，中专毕业后就到了一家国营拖拉机厂当电焊工。和每个工厂的工人一样，自己就是厂里一块砖，哪里需要就往哪里搬！可他似乎又和其他人不一样，在厂里上班的时间，他利用节假日寻访遍地，考察着这个从计划经济走向市场经济的中国大地！

　　当时改革开放的春风吹遍大地，市场经济的确立让那些嗅觉敏感的人闻到了致富的味道，大家也不再担心做点儿小营生就被安个“投机倒把”的罪名。张勇便是早期下海的一个，在拖拉机厂工作6年后他毅然离职，决定放手大干一番。

　　早期的张勇经营过赌博机、倒卖过汽油，但真正成就他的却是家乡的火锅。1994年张勇东拼西凑了8000元，在老家四川简阳开起了火锅店，店里就四张桌子，这就是早期的海底捞。他并没想到这意味着什么，或许对当时的张勇来说即使这次失败了他还可以再去干点儿其他的什么营生。

　　这次张勇总算倒腾成功了！凭借着优质的服务回头客也越来越多，张勇也把一个个四川小小的火锅店开到了全国。终于二十多年后，今年的5月17日，海底捞在港交所递交了上市申请，张勇准备在资本市场进一步的抒写财富梦。

　　海底捞的招股书显示：近三年来，海底捞的门店数量一直在扩张，从2015年的112家扩张到了2017年的273家；营收总额从57.57亿元增至106.37亿元，成为了国内首家营收破百亿的餐企；年度利润由4.12亿元增至11.94亿元。2017年的净利润率达到11.22%，复合年增长率为70.5%。可招股书就如同许多历史一样，一个任由人打扮的小姑娘，美丽的背后是海底捞为何突然此时递交上市申请书？这种扩张式盈利的路又能走多远？

　　快速扩张之下，高投入风险

　　招股书显示，海底捞的翻台率（文末有解释哦~）高达5，而竞品呷哺呷哺在门店的翻台率仅为3.3。如此高的翻台率背后意味着现有门店的载客已经达到饱和，如果海底捞想要继续掘金保持利润的高增长，就必须走扩建门店的道路。

　　可餐饮业向来就是一个重资产的行业，本身物价和人工成本的上涨就会给企业带来不小的资金压力。财报显示，2015年~2017年，海底捞的员工成本由15.72亿元增长到31.19亿元，占收入的比重从27.3%达到29.3%。

　　从整个行业的成本端来看，原材料、房租和人力成本合计占比达63.5%。2016年，火锅企业除各项税费外其余成本均有不同程度上升。蔬菜、肉类、食用油等原材料进货成本同比增0.55%，人力成本同比增2.44%，房租成本同比增约2%。

数据来源：Analyst.ai

　　要在这种高成本投入和现有店面饱和的情况下，扩张是海底捞盈利的希望，所以IPO的目的就是为了海底捞筹钱。在2015年初，海底捞的门店数还只是112家，到了2017年底发展到了273家，目前已有320家。高速扩张的背后也意味着高成本的投入，而海底捞表示，此次IPO募集的资金，约60%将用于业务扩张。

　　快速扩张对于任何一个企业来说都是带着巨大风险的。当年山东的秦池、史玉柱的巨人皆因为盲目扩张、内部疏于管理和生产内力未能跟上而大厦轰然倒塌。而海底捞的快速扩张很可能造成资金一时难以回流，因为扩张之下没有人能够保证新店的翻台率依然能够达到5，现在的盈利也不代表绝对的未来，这样很容易导致资金链出现问题。商业的大忌就是把预期的收益当成确定收益，一旦扩张效果不佳，风险将难以预估。

　　扩张的天花板有多远？

　　在今年的1月初，广发证券曾写过一篇关于火锅市场的研报，分析了海底捞开店的天花板。我们测算海底捞的开店规模在468间，按保守增速20%计算，仍能维持3-4年。这个增速确实太保守，他们太低估了海底捞的开店速度，这个攻城略地速度堪比蓝翔推土机。

　　2017年年底海底捞现有店便已发展到了273家，目前已经达到了320家，而且其招股书表示，今年将增加 180~220 个门店。也就是说按照最低增加180家来算得话，今年海底捞的开店数就已经高达453家，那么按照广发证券的预测，年底海底捞的增长空间就已经到了天花板。

数据来源：Analyst.ai