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业绩天花板开始浮现
浙江省台州市玉环县压力锅配件厂是苏泊尔的前身，它最初给当时国内最大压力锅生产企业——沈阳双喜压力锅厂做配件，后以每年500万元的商标使用权给其贴牌经营，1995年通过发明不易爆炸的新型压力锅而幸运地成为行业老大。但在上市两年不到时就与SEB国际签署“卖身”的《战略投资框架协议》，不啻表明苏氏父子早已没有了做大做强苏泊尔的念想，上市反而更像是他们的“胜利大逃亡”。2015年底，苏泊尔以5000万元买断了苏泊尔集团“苏泊尔”及“SUPOR”注册商标及家居电器、地板护理、衣物护理及个人护理等产品；2016年底，苏氏家族进一步完成了对苏泊尔股份的清仓式减持。至此，苏泊尔已经和苏氏家族没有瓜葛了。
苏氏父子在苏泊尔甫一上市后便上演“胜利大逃亡”，应该算得上是明智之举。完全靠苏氏家族自身力量继续经营下去而不是嫁入SEB国际这个豪门，苏泊尔的经营估计很难实现华丽的蜕变。爱仕达（002403）与苏泊尔同样胎出于台州，且处在与苏泊尔不停争夺炊具行业老大的优势地位上，但完全依靠自身发展的爱仕达2017年的净利润只约苏泊尔的12%（图1、2）。
作为世界炊具行业龙头企业，SEB国际背后的庞大SEB集团2006年销售收入就达26.52亿欧元，2016年进一步达到50亿欧元。SEB国际2008年初入主后对苏泊尔经营的突出支持表现在两个方面，一是SEB集团给予了毛利率稳定在20%左右的大量OEM订单，二是在炊具之外“空降”了小家电的新增长点。
苏泊尔年报显示，其2005-2007年的营业收入分别只有14.95亿元、21.05亿元和29.34亿元，而2014-2016年已经增长为95.35亿元、109.10亿元和119.47亿元；2007年内销和外销收入分别为19.8亿元和9.01亿元，2016年时已经增长为84.36亿元和35.11亿元；2007年炊具和电器收入分别为16.84亿元和11.4亿元，2016年时已经增长为43.57亿元和74.66亿元（图3）；2005-2007年净利润分别仅为0.72亿元、1亿元和1.72亿元，而2014-2016年分别飙涨为6.9亿元、8.89亿元和10.78亿元，2017年进一步超过了13亿元。
但SEB國际带给苏泊尔这种经营上的高增长，已经出现逐渐失速的迹象，主要表现在外销业务支持贡献的裹足不前，2016年的35.11亿元还比2015年的36.4亿元下降了3.54%（表4）。苏泊尔的外销业务绝大部分来自SEB集团相关公司给予的OEM订单，譬如2016年35.11亿元外销收入中，向SEB国际关联公司销售的就达28.34亿元，占比80.71%。苏泊尔的业绩从2007年开始迅速抬升，OEM订单正是最为重要的变量。
外销业务始终难以突破的裹足不前，SEB国际心知肚明，它将苏泊尔的经营重心转移到了内销上。苏泊尔内销业务近年来增长迅速，得益于SEB国际从2011年开始将自己的小家电业务“空降”给了它。苏泊尔2017年下半年实施的股权激励计划完全不将外销业务列入考核范畴，明确体现了SEB国际对外销战略无法再加倚重的转变。
为了充分调动高级管理人员的“血性”，苏泊尔只针对刺激内销增长的股权激励方案授予价格仅为股票面值的1元/股，破天荒地创造出了A股最低授予价格纪录（表5），而苏泊尔股权激励方案公布时的市价高达40元一线。相关资料显示，A股上市公司股权激励授予高管股份的价格很少有低于净资产的，相当部分甚至就是公布草案时的股票市价。
细究苏泊尔的股权激励方案，根据每个考核年度的内销收入及内销营业利润的完成率，确定激励对象在各解除限售期可获得解除限售的限制性股票数量。虽然考核方案设定的2017年92.37亿元内销收入最大指标只比2016年的84.36亿元高出9.5%，但2016年数字里有将武汉苏泊尔、浙江苏泊尔从控股75%变成全资公司的“水分”在内。这收购25%股权在报表上的简单一变，不但增加了14.84亿元销售收入，而且净利润也由此增加了1.14亿元之巨。因此，要在高基数基础上再达到最大指标增长的难度不容小觑。同样，要实现占另一半权重的内销营业利润考核指标也是“亚历山大”，尤以控制销售费用以抬升营业利润最为困难。表面上看，苏泊尔的销售费用率不高，但剔除掉向SEB国际关联公司提供OEM订单时应该根本不需要的销售费用，它的销售费用率就迅速扶摇直上地超过了20%。要从有限的国内市场上抢占更大的市场份额，投入更多资源去激烈竞争难以避免。2006年11月12日，苏泊尔与爱仕达的营销员就曾在他们工作的超市里发生过血刃相见的闹剧。
在SEB国际所持股份解禁之前或者说大幅降低持股比例之前，苏泊尔业绩保持2017年水平乃至稳中有进应该没有悬念。但按照将武汉苏泊尔、浙江苏泊尔从控股75%变成100%全资公司时的说法去推测，苏泊尔从2016年开始就已经需要通过拼凑业绩来做高报表了，因而它的业绩继续高举高打难度极大。面对苏泊尔经营上已经浮现的天花板，后续不断出现的高价套现旗下资产，可以视作SEB国际正式实施敦刻尔克大撤退的强烈信号。因此，在未来一段时间之内，SEB国际的日子应当没有看上去的那般滋润。
来源：新财富杂志 出处：新浪证券综合 共3页 上一页 [1] [2] [3] 苏泊尔：2017年营收142亿 同比增长18.75% 苏泊尔智能电蒸锅 大容量多功能 苏泊尔上半年净利润5.97亿 同比增26.87％ 苏泊尔 KJ32Z01C 空气净化器 因为有你健康常伴 健康惬意家居生活 从一台苏泊尔XCL01B09B-30除螨仪开始 搜索更多: 苏泊尔 |
