传统套路难以收回投资
新大股东取得上市公司控制权后，收回入主成本的传统方式不外乎两种，一是让上市公司大比例分红来获取股息收益，一是让上市公司高价购买自己旗下的资产进行套现。虽然SEB国际这两种方式都在进行，但其入主苏泊尔十年之后收回的金额相较85.74亿元投资还不到1/3。按照这样的节奏，SEB国际还得20年才能收回对苏泊尔的全部投资。
自从SEB国际2008年初完成入主后，苏泊尔就开始了持续不断的高现金分红之旅。在2008-2016年间，苏泊尔累计现金分红20.69亿元。分红现金最少的年份是2008和2009年，分别分配8880.8万元，最多的是2016年分配48645.5万元。值得注意的是，苏泊尔2008年末可供分配的利润总共只约8942.96万元，实际分配掉的8880.8万元占比高达99.3%。此外，2014和2015年分红金额占可分配利润的比重也分别高达95.44%和89.58%。不言而喻，持股比例最大的SEB国际是苏泊尔高比例现金分红的最大赢家。在苏泊尔2008-2016年累计20.69亿元现金分红中，SEB国际拿走了14.63亿元，占比为70.71%（表3）。
虽然苏泊尔每年分红金额占可供分配利润的比例不低，但如此缓慢的投资回收过程可能还是让SEB国际感到相当的焦虑，突出表现在于第二种回收投资的方式粉墨登场。从2016年3月开始，SEB国际开始让苏泊尔高价收购SEB国际关联公司的相关资产，而这种现象此前完全没有过。
2016年3月，苏泊尔两次收购了SEB国际相关公司的股权资产。一次是以5.8亿元收购禾丰发展有限公司持有的武汉苏泊尔炊具有限公司（简称“武汉苏泊尔”）25%股权，一次是以6.43亿元收购禾丰发展有限公司持有的浙江苏泊尔家电制造有限公司（简称“浙江苏泊尔”）25%股权。苏泊尔原本直接或间接持有武汉苏泊尔、浙江苏泊尔各75%的股权，收购这25%等于将它们变成了自己100%持股的全资公司。
这一收购，令SEB国际关联公司获利巨大。禾丰发展有限公司所持武汉苏泊尔、浙江苏泊尔25%股权，均在2004年所投，出资分别是2150万港元和3200万港元。对应苏泊尔5.8亿元和6.43亿元收購价，就是说，2150万港元的出资不到11年增值了25.98倍，年均2.36倍；3200万港元的出资不到11年增值了19.08倍，年均1.73倍。
这样两笔离谱的高价关联交易收购，定价依据基于的是武汉苏泊尔、浙江苏泊尔报表上的不错业绩。不过，个中是否含有水分值得关注，因为浙江苏泊尔存有让人生疑的“前科”。浙江苏泊尔成立于2004 年1 月7 日，苏泊尔和禾丰发展有限公司首笔30%的750万港元出资款2004年3月1日才到位，但90天后的2004 年5 月31 日，浙江苏泊尔就给出了实现758.63万元净利润的报表。
其实，只要SEB国际需要，苏泊尔高价收购关联公司相关资产完全可以不需要业绩支撑作为理由。2017年8月，苏泊尔收购了SEB国际关联公司——福腾宝（上海）商业有限公司100%股权。福腾宝（上海）商业有限公司2016年的营业收入和净利润分别为3.19亿元和亏损3644.83万元，苏泊尔这次的出价不考虑业绩了，而是在10868.26万元产品存货及固定资产账面价值上加价996.77万元。
同样的情形是，SEB国际关联公司——上海赛博电器有限公司2006年的营业收入尚且为3.81亿元，而2016年时只有3.09亿元了。尽管业务规模十年中不升反降，但并不影响苏泊尔予以2.74亿元高价收购。按照上海赛博电器有限公司2016年900万元不到的利润推算，苏泊尔需要30年才能收回收购成本。
通过持续的现金分红和高价套现资产，SEB国际关联公司从苏泊尔身上获得了30.84亿元的现金。扣除相应的税收和股权上的初始投资，推算SEB国际关联公司实际到手的金额在26亿元左右，不足入主苏泊尔85.74亿元总投资的1/3。翻开A股上市公司募集资金项目可行性研究报告，绝少有十年还不能完全收回项目投资的。SEB国际十年回收不到1/3的投资，不能不说通过传统方式回收投资的时空维度相当漫长。随着A股监管力度的不断加强，控股股东即使让上市公司以现金方式高价收购旗下资产进行套现的难度也变得越来越难。因此，减持所持苏泊尔的股份，或许是SEB国际将来回收投资的捷径和必然选择。
根据SEB国际持股比例变化前后的承诺，它所持苏泊尔81.17%股份将在2019年6月22日完全解禁，而SEB国际表示，自己在2021年2月前不会将持股比例降至25%以下。81.17%和25%两者之间的差距鸿沟，使得SEB国际降低持股比例的可能性随着解禁时点临近而不断增加。
通常来说，上市公司控股股东降低持股比例的办法有直接和间接两种，间接方式是以增加上市公司的总股本但控股股东自身少增或不增股份的方式进行稀释，直接方式是以二级市场出售、大宗交易、协议转让等方式进行减持。鉴于81.17%畸高持股比例，无论SEB国际以哪种方式降低持股比例，都离不开其他大型机构投资者的认同，因为单靠中小投资者承接是很难想象的。虽然苏泊尔最新的股东名单中有几家机构投资者，但机构投资者稍有风吹草动往往跑得比散户还要快。
截至2017年12月31日，苏泊尔的股票总市值为332亿元，这个数字比2007年底的106亿元增长了2.13倍。这固然在于苏泊尔业绩连年高速增长抬升了股价，但其业绩增长又与畸高比例持股的SEB国际的运作不无关系。因此，哪怕SEB国际微不足道的减持，都可能让苏泊尔股价出现雪崩式的下跌，更不用说从81.17%高位降低到相对控股的51%乃至25%一线了。从这个角度上看，说苏泊尔现有高市值更像海市蜃楼般的纸上财富，可能也并不为过。更何况，SEB国际过往通过OEM对苏泊尔业绩支持的方式已经碰到了天花板，是否抢在业绩向下拐点出现之前降低持股比例，成为关注的焦点。
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