二、万达电影的百亿商誉
万达集团多元化业务，大多看不到财务数据。除了在A股上市的万达电影（万达院线）。
相比多元化业务整体亏损的状态，万达电影至少盈利（2016年净利润13.7亿），应该算其中的优等生。
看看资产和负债：
截至2017年9月30日：
总资产229.2亿元；
总负债113.6亿元。
看起来负债率不高。
但是，总资产里有98.2亿是“商誉”价值。
扣除商誉的总资产是131亿，对比负债113.6亿，就高得离谱了。实际负债率是86.7%。
万达集团的顶梁柱万达商业，商誉价值只有29.4亿元。
股市里的商誉，大多是在并购时溢价形成。但是万达电影131亿的实际总资产，在并购上溢价了98亿，本身就不是太理智的行为。
顺手查了几家上市公司：
国酒贵州茅台的商誉：0元。
乐视网的商誉：7.5亿。和万达电影比起来，也算良心价；
同属院线股的横店影视，商誉价值：1544万元。
而且万达电影的商誉是从2016年9月的60亿，飙升到2017年9月的98亿。这就有点离谱了。
更离谱的是万达电影在2016年抛出的收购方案：以372亿元收购万达影视（资产为王健林买回的传奇影业和游戏公司互爱互动），其中对万达影视的商誉估值是216亿……
理由是万达买传奇影业的时候形成的账面商誉就是216亿，可传奇影业到现在还是亏损户。
于是万达影视前段时间把传奇影业剥离，转而收购一家电视剧公司。
哥，你不能买回个东西就往A股上扔啊……
总之吧，万达电影本身的实际负债率，已高得离谱。背自己这口锅都有点吃力，不要说再接更多的锅。
股民的锅盖也是有限的，有时心里也是会冒火的。
三、资本游戏和隐性债务
故事讲到这里，就是个跟乐视越来越像的资本游戏了。
如果说住宅地产商的库存，是居民真金白银的加杠杆来买单，万达的多元化故事，就都寄托在了股民身上。
上文说的传奇影业，王健林花了230亿买回来。但不是花自己的钱，而是拉上卢志强、史玉柱、黄晓明等大佬+明星组合，一起投资。
收购传奇影业之后，王健林说：
“我们现在买了传奇回来，我们两个月前搞私募，拿了158亿，比并购钱还要多，去掉税收以后，等于把这次并购的钱全部拿回来，我只是稀释我影视产业一点点股权，所以没有什么负债。”
“所有并购一个特点，并购完了以后，一到两年之内，资本化，资本化之后，并购的钱都会拿回来，不会一个劲负债。”
但是上市不成，这些人的出资也就没能在股市上变现。
然后这就转化为了万达的负债，而且是高利率负债。在万达影视融资推荐书里的承诺是：一年内没有完成上市，万达会以15%的回报率从投资者处回购。
同样，万达商业2016年9月从港股私有化退市时在《万达商业私有化投资基金推介说明书》里承诺：
如果私有化完成两年后未完成A股上市，万达集团或其指定第三方提供10%每年（单利）回购 （由万达集团提供回购保证）。如未能成功IPO，扣除各项税费后投资者预期可获得最高不超过5.5%的收益。
若万达商业成功私有化之后，未能如约在国内实现上市，万达集团将会以每年10%向基金回购全部股权，费用前总回报约为20%。
万达私有化的融资额是260亿元，到今年9月如果不能登陆A股，需要连本带息偿还260亿+52亿=312亿。
以上两项融资，形式上都是以万达募集投资基金的形式存在，实际上则是需要刚性兑付的债务。除非上市，股民接盘。
这些没计入资产负债表的隐性债务，可能在往万达广场里扩张。
万达的轻资产转型，其中一种方式是发行众筹基金，定位是“万达准房地产信托基金”。通过万达收购的互联网金融平台“快钱金融”募集资金。
投资人以成本价投入万达广场，即可获得租金和资产增值的双重稳定收益，将以往金融机构参与优质项目的机会让渡给万达业主，相当于万达广场的原始股。
预期年化收益率12%起，收益来源包括净物业收入分配和物业增值收益：1. 净物业收入分配：基础年化收益6%；每年收益派发日发放；2. 物业增值收益：退出时一次性发放。
若项目成立3年后视市场情况成功上市/转让，预期年化收益率可达14%。如至第7年期末仍未上市，万达商业地产将以不低于实际投资资金1.5倍的价格（扣除相关税费后）收购自有租赁物业或相应权益，预期年化收益率为6%。
客观说，以万达商管团队的运营能力，这款产品在互金领域算优质产品。但归根到底这又是一笔隐性债务，而且涉嫌了自融。
为了给万达商业的上市造势，王健林喊出到2028年打造1000个万达广场的口号。
过去十几年，万达一共发展了200多个万达广场，王健林也说过一年50家是个极限。现在的目标相当于，年均要新开70家以上。
但过去十几年的万达模式是靠地产销售提供现金流支持万达广场扩张，也就是以卖养租，因为可以快速周转回流现金。
业内都明白：以卖养租
轻资产的万达广场，再轻，也是要有沉淀周期的。
超常理的扩张，超常规的融资，加上庞大的存量负债。
已经进入豪赌的节奏。
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