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永续债是怎么回事？
当然，在目前各国利率被央行人为压低的背景下，恒大不仅喜欢债务期限长（因为今后的利率只会高于现在），而且更偏爱“永续债”（perpetual bonds）。
什么是永续债呢？
永续债没有明确的到期日，理论上可以永远存在下去，1000年后还可以存在，所以有“债券中的股票”之称，但在实际中，有不少细节使其又是债券：首先，发行公司有赎回权，每隔一段时间比如三年发行方有权选择把债券赎回；其次，如果在发行公司可以赎回的时候选择不赎回，那么，接下来的利率就必须上调，这等于是给发行方一定的压力，让他们不要真的让债券永久地存在下去（否则，很多年后债券利率会迈向无穷高）；再次，发行公司不仅有赎回的权利，也有权决定是否付息，意思是发行公司可以无限期地把利息拖延下去，只是在公司分红利之前必须把所有拖欠的利息支付干净！
所以，你看到，永续债由一系列短期债券组成，真的是“债券中的股票”、“股票之外的股票”，给发行公司提供的便利太多了。而且，也正因为这一特点，在中国的会计规则里，永续债可以不记到负债表中，算作股权处理；可是，恒大是香港上市公司，香港会计规则又把永续债当债务处理。这种模糊性给公司带来了不少的灵活性。
也正因为这些原因，不只是恒大地产，而且许多中国地产开发商、银行和保险公司都发行了永续债，试图锁定美联储收紧货币政策之前的低利率。2016年，除日本外的亚洲公司（包括银行在内）共发行78亿美元永续债，而在2017年上半年又发行265亿美元永续债。尤其是，对于中国的银行，因为永续债可以被视为股权资本，它们也偏好永续债。
从投资者尤其是机构投资者角度看，他们也喜欢这种永续债。比如，越来越多的欧洲保险公司和养老基金看到，他们在欧洲能得到的债券收益率很低，只2%-3%左右，而亚洲永续债利率就高多了。中化集团在2017年5月发行6亿美元永续债，年利率3.9%，但参与认购的投资者一共下单50多亿美元，供不应求呀！以至于中化集团在一个月内，干脆再发行180亿美元永续债！
当然，对于恒大地产而言，前面说到今年股价表现强劲，翻了2.6倍，所以，恒大就选择立即赎回之前发行的所有永续债，这些永续债的平均利率为9.5%，融资成本实在太高！恒大所作的是典型的在股权、长期债和短期债之间的动态融资策略，根据不同金融市场的变化动态调整公司的融资结构，而不是死板地只有一种融资工具。这样做，最终当然是最大化了股东的利益。
最后，我们总结一下三个要点。第一，公司融资手段越来越丰富。除了在股权和债券之间灵活搭配融资组合之外，也可以灵活运用长期债和短期债，通过优化债务期限结构来最大化股东利益。原则是：哪个融资手段最便宜，只要可行，就多用那种融资工具。第二，债券期限越长，给公司带来的短期还款付息压力就小，这种资本就越像股权，所以，一般公司更喜欢长期债。但对投资者而言，长期债风险更高，利率回报也必须更高。第三，永续债没有到期日，理论上可永远存在下去。实际中，几个细节值得注意：发行公司有赎回权，如果发行公司选择不赎回，每隔一段时间利率就必须上调；发行公司也有权决定是现在付息还是推迟付息。恒大地产以前多次发行永续债，融资利率高，但在股价大涨之后，决定赎回所有永续债，最大化股东利益。
一般而言，公司应该根据股市、债市、永续债的情况，动态调整自己的融资结构，充分利用不同金融市场的偏差来最大化公司的市值。当然，这样做之所以有效，有一个前提假设，就是有时候股市错误定价，有时候长期债错误定价，有时候长期债错位，而另一些时候或者同时的利率政策也错位，但是这些市场的错位不一定同时发生，或者错位的程度不同。
（来源：经济观察报 作者：陈志武 本文为喜马拉雅《陈志武教授的金融课》讲座文本） 共2页 上一页 [1] [2] 恒大地产鹿泉公司被列为失信被执行人 因工程款纠纷 恒大地产再度融资600亿 张近东携世界铜王王文银入局 恒大地产总部搬迁工作已开始 月底前正式迁入深圳 恒大地产回归A股加速 第二轮增资395亿方案出炉 老板电器董监高集体高位套现 分析称或投资恒大地产 搜索更多: 恒大地产 |
