距离趣店上市还不到一个月，另一家从校园分期市场起家的消费金融公司乐信集团（前分期乐）也成了这波互联网金融公司上市潮中的一员。
北京时间 11 月 14 日，乐信集团正式向美国证监会（SEC）递交招股书，计划登陆纳斯达克交易所，欲募资 5 亿美元。
尽管因没有披露发行价而无法估算市值，但以乐信目前的用户和财务数据，它极有可能是这次上市窗口期中的又一家重量级公司。招股书披露，截至 2017 年前 9 个月，乐信拥有注册用户 2000 万，授信用户 650 万，活跃用户 330 万；同期整个公司的收入是 39.88 亿人民币，如不按美国通用会计准则计算，乐信的息税前利润为 3.89 亿，年初至今实现借贷额 313 亿。
至此，曾经校园分期市场上的两家代表性公司都通过上市融资的方式把自己暴露在了公众面前。
趣店暴露自己的结果大家看到：它意外地引发了整个社会对小额现金贷暴利的批判。之后趣店 CEO 罗敏一篇看似回应实则抵赖的访谈直接把公众的质疑声推向高潮，这场争论最终又以趣店一夜之间蒸发上百亿人民币市值收场。
同样起家于校园市场的乐信，在走出校园之后的业务组成跟趣店十分类似，都由分期购物电商和现金贷两部分金融产品；但实际上它们之间的差别比预想的要大，从业务模式和商业模式来看，也很难把两家公司归为一类。
乐信最合适的参照，不是趣店，而是京东金融
巧合的是，趣店在乐信递交招股书的前一天发布了上市后的第一份财报（2017 第三季度），可以与乐信同期数据作直接比较。
将趣店前三个季度的相关数字相加我们得到的数据是：营收 32.84 亿元，净利润 13.237 亿。乐信的相应收入为 39.88 亿人民币，净利 3.89 亿人民币——也就是说，收入规模相似，净利之差竟然达到将近 10 亿。
另外，在同一时期，乐信对外的贷款总额为 313 亿，而趣店高达 638 亿人民币。
当然，造成这种差距的最直接原因是趣店借支付宝之力，有着更大的流量和更多的活跃用户，从规模上远超乐信。
但这也是乐信自身的业务模式造成的：与趣店只有不到 20% 的电商收入占比相比，商品分期在乐信业务中占到了相当大的比重。乐信披露，2015、2016 和 2017 年的前 9 个月，来自直接销售的相关收入分别占到总收入的 85.7%、63.9% 和 46.7%。
换句话说，乐信 2017 年前三个季度的 39.88 亿收入中有一半以上来自卖货，其中的大部分钱都不是自己的，而是欠供应商的货款。
相较于趣店的短期小额贷款而言，分歧电商的劣势很明显：整个借贷周期可以拉得很长，却没有什么利润。乐信披露，2017 年前三季度其用户的平均借贷周期是 9.4 个月，相应的平均借款额是 5902 元——这还是另一半借款分期业务稀释之后的结果。
乐信在招股书中承认，之所以费这么大劲做分期电商，最主要的目的其实是获取流量和用户，然后导流至它的借款分期业务——分期电商只是获客手段。
但享受着支付宝导流的趣店并不需要这样大费周折。之前的报道中我们曾从多个信源处确认，趣店的平均获客成本只有不到 20 元人民币，但乐信连续三年的获客成本都在百元以上——其实这才是行业正常的平均水平。
乐信分期电商的运作模式是：对接商品供应商解决货源问题（比如，乐信与京东建立了合作关系，另外，乐信还是苹果的官方经销商之一），同时购买第三方服务来解决仓储和物流问题。以与京东的合作为例，乐信会将用户订单直接导至京东，由京东的仓储和物流配送，然后乐信定期与京东结算账款。
除此之外，乐信在风控模型、金融合作等方面都是典型的互联网金融模式。
如果要选择一个对标对象，乐信的业务构成和商业模式与京东旗下的京东金融非常相近：依靠京东的流量和白条业务获取用户，再将用户引导至钱包、理财产品等其它利润更高的金融产品。而京东也是乐信的投资方之一。
从这个角度看，京东白条可以是赔本买卖，但其它金融业务不是。对于乐信，分期商城也很难有什么利润可言，真正赚钱的业务，在现金分期。
乐信的贷款分期，跟 Payday Loan（发薪日贷款）也不是一回事
乐信历年财务数字中有个很明显的变化，就是分期电商的收入占比在逐年下降，金融收入上升，目前两者几乎占相同比例。
数据显示，2015 年时乐信的分期电商收入占比还在 80% 以上，而到 2017 年前三个季度，这个比例已经降低到 46.7%。这种业务上的变化直接体现在了盈利上：公司利润从 2015 年和 2016 年的净亏损，变成了 2017 年前 9 个月的 3.89 亿利润。
招股书称，乐信现金分期产品的借款人中，有 46% 曾经在分期乐上分期购买过商品。这意思是，电商的导流的确起到了效果。
此前舆论对趣店（Payday Loan）的指责多集中于其超高的年化利率和利润上，那么乐信呢？
前面提到，乐信整个平台上的平均借款周期为 9.4 个月，平均借款额是 5902 元。作为对比，趣店披露的其现金贷产品的平均借款周期是 2 个月，平均借款额是 920 元人民币。而趣店电商销售平均周期 8 个月，平均借款额 1250 元。
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