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在文旅项目上，万达委派项目公司总经理，并在公司名下设立持有物业项目部，由万达委派项目部总经理，负责持有物业的运营，融创仅派驻财务人员和成本人员，使用的品牌依然是“万达文化旅游城”。
自己不当家，融创还要向万达支付管理费用。这倾向性如此明显的利益回补有何讲究？
据公告，收购后，万达仍是13个文旅城的经营管理者，每个文旅城每年要向融创收取5000万元管理费，融创为此每年付给万达的管理费就有6.5亿元，按20年的合同期限计算就是130亿元。颇为巧合的是，酒店项目2015年、2016年的税后净利润分别为5.51亿元、8.74亿元，约合年均7亿元。考虑到76家酒店大部分都在二、三线城市，且多数已运行数年，未来可预见的盈利水平不会有太大波动。
如此一来，综合“鸡肋”的酒店项目、贷款支援及与酒店盈利差不多的文旅城年均管理费，有地产行业人士提出了大胆假设，融创在交易中的自有资金对应的是土地储备。而酒店项目甚至部分文旅项目只是帮万达“托管”，由万达提供的贷款来支持，收益也都给万达，融创只是将其“并表”而已。至于后续是否回售给万达或其他相关方，融创已通过贷款获得了主动权。
各自算盘
另一方面，万达此次的匆忙举动很难不让人联想到其正在推进的A股IPO事项。据此前市场消息，万达IPO的审核状态为“已反馈”，根据排队顺序有望在年底上市。此次将与主业关联性较低且业绩并不理想的文旅和酒店项目置出，或是为上市进一步铺平道路。
至于能否以此改变市场对万达的估值水平，有投行人士表示，万达目前的主要业绩依然来自物业销售，即使王健林有意推动公司转型，也不适合在上市前的关键时点去做，剥离资产的出发点应该是降低风险而非“锦上添花”。
万达出售的逻辑不难理解，可负债率已经较高的融创为何要执意买入呢？
从文旅和酒店资产包的运营情况、融创对待该资产的冷漠态度，以及万达提供的贷款支援来看，融创似乎在给万达帮忙，其较为明显的收益是扩大了土地储备，可在负债高企的情况下，这种收益究竟有多大也不好说。
回溯过往经历，孙宏斌显然是个“在商言商”的人。既然如此，融创想从此次交易中得到什么？如果不是经济利益，那对于一向强势的孙宏斌来说，更重要的利益又是什么？
或许，这是一场“失之东隅、收之桑榆”的宏大交易。（本报记者朱楠对本文亦有贡献）
⊙上海证券报 记者 邵好 ○编辑 全泽源 共2页 上一页 [1] [2] 万达融创不寻常交易引猜想 是否存在其他利益安排？ 融创连续“买买买” 遭机构调低评级 房企未雨绸缪降负债 融创硬撑杠杆遭降级 看不懂万达借钱给融创买自己？四大交易细节浮出 融创“借款公告”解密万融大并购 搜索更多: 融创 |
