从回城知青到企业总经理，杨凯走了25年；从完全控制辉山到成为辽宁首富，杨凯用了4年。而他大概难以想象，从云端跌落仅仅用了几个小时。
2017年3月24日。一天之内，辉山乳业股票跌去杨凯数百亿身家，紧接着，“财务造假、挪用资金”质疑、高管失联、兑付危机……多米诺骨牌接连倒下。
杨凯及其辉山是怎样走到今天的？债务黑洞又是如何形成？在新京报记者的调查中，杨凯的发家故事源于一家地方国企私有化变迁之路。
几经腾挪，杨凯利用辉山这一品牌，将自己送上辽宁首富的宝座，也最终将自己拖入当前的兑付危机之中。近日，新京报记者赴辽宁沈阳实地调查，试图还原那些年以杨凯为主角、发生在“辉山”的故事。
辽宁首富巨额欠债去向成谜
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“我也是一点准备都没有。”3月24日，股价暴跌袭来时，有媒体第一时间致电杨凯，这位辉山乳业的董事长似乎正处于无措之中。
事情并未到此为止，在接下来的几天里，暴跌将辉山乳业资金链断裂这一更严重的问题拖出水面。很快，包括各大国有银行、机构甚至大小供应商在内的债主们纷纷上门要账。
辉山乳业借了多少钱？
在香港上市的辉山财报显示，自2013年至2016年9月的三年半时间内，辉山通过银行贷款及其他借款所得款项280.54亿元，首次公开发售融资61.69亿元。扣除还款金额150.5亿元，累计净融资191亿元。
最新披露的信息则显示：“辉山危机”并不全然属于辉山，它更可能是杨凯本人的财务危机。在债务危机中，相当大一部分来源于杨凯名下的非上市公司。
危机发生后，沈阳当地政府紧急出面主持召开了围绕辉山乳业的债权人会议。据媒体引述债权人会议中传出的消息，杨凯在会上亲口称，在合计418.82亿元的总债务中，除了一些杂项外，上市公司债务199.5亿元、非上市公司147.8亿元、大股东境外借款41亿元、供应商欠款31亿元。
直到此时，辉山乳业才对外公开了大股东面临的窘况：由杨凯及其一致行动人葛坤控股的“冠丰有限公司”所持有的上市公司71%股份，几乎已经全部被质押，用于冠丰获取贷款、保证金融资以及为杨凯的其他公司提供融资。
没人知道这借来的钱最终流向了哪里。“辉山危机”爆发已半个月，债务的准确总量和去向仍然是谜。
激进扩张的财务泥沼
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多个业内人士相信，是杨凯的激进扩张策略将辉山拖入财务泥沼。
此前2013年9月27日，辉山乳业在香港交易所主板成功挂牌上市，全球发行额13亿美元。
成功上市带来了巨额资本金，在杨凯带领下，辉山将大部分资金用于产能扩张。根据辉山官方介绍，辉山乳业先后投资200多亿，在辽宁省沈阳、锦州、阜新、抚顺、铁岭，江苏盐城等地投资建设了良种奶牛繁育及乳品加工产业集群项目。
2013年底，辉山乳业集团和康平县曾达成协议，辉山乳业集团计划投资88亿元，在康平县建设全产业链乳业产业集群综合项目。这笔88亿投资的回报如何？
3月26日，新京报记者走访发现，除了位于康平县海洲乡内的一座奶牛养殖场在运行外，其余两处的项目，均未见施工迹象。
辉山乳业在康平县的部分项目已经停工约一年半
位于康平县经济开发区内的“中国辉山乳业乳品城”工地，除了一个红色大门框架和一座破损的简易房外，并未有其他施工的迹象。据周边居民介绍，该项目已经停工约一年半的时间。
2014年11月，辉山乳业发布公告称，与综艺集团旗下公司Alpha Spring成立合营企业，并在江苏省盐城市设立一条涵盖饲料种植、奶牛养殖、乳品加工、销售及营销乳制品的全产业链，注册资本10亿元。2016年5月，辉山乳业发展（江苏）有限公司在盐城市射阳港经济区开业，总投资8.66亿元，其中一期投资约5.8亿元，产能18万吨/年。
除了主营的乳业之外，辉山乳业也染指副业。
2015年9月，辉山乳业发布公告，以8320万元人民币向控股股东杨凯及其子收购可再生能源公司全部股权，用作生产压缩天然气（以下简称CNG）及副产品有机肥料。据悉，该公司成立于2010年。2013年、2014年，这家公司分别录得亏损约238万元和438万元。
国内某乳业营销专家认为，辉山目前所面临的财务危机，与杨凯作为主要决策者的“指挥棒”关系很大。他说，乳企可以选择的扩张市场领地的方式很多，或通过营销策略、或通过资产收购，而自建产业基地是“资金负担最重的一种”。
辉山解决负担的方式简单粗暴：借钱。一个故事充分体现了这家公司当时借钱的“本事”：2016年11月，辉山试水“活体租赁”，这一租赁融资方式在此前的国内市场鲜有先例：以其拥有的4万头奶牛作为租赁资产，租期5年，换取融资7.5亿元。
国企前身、知名品牌、当地政府的座上宾……也许是这些因素让辉山借起钱来比一般企业更轻松。目前已经曝光出的消息：包括工商银行、农业银行、中国银行、交通银行在内的23家银行集体沦为“受害者”。
根据3月28日的债权人会议，这些债权银行被要求“不抽贷不压贷不起诉，帮助辉山乳业渡过难关”。
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