炒楼疑云下资金去向成谜
"2016年开始，辉山的实际融资综合成本已经达到12%以上，利息叠加3至4个点的中介费用。"一位债权人向网易财经指出，辉山乳业的债权人还包括融资成本较高的网贷平台，资金饥渴程度由此可见一斑。
辉山乳业及其关联公司的债务窟窿究竟有多大，至今未见官方公布准确数字。据市场不完全统计，辉山乳业及其关联公司目前有70多家债权人，其中23家银行、十余家融资租赁公司，还有网贷平台、金融资产交易平台等。
截至目前，已有工商银行、招商银行、九台农商银行、平安银行、中国农业银行、红岭创投等多家金融机构或平台公开了辉山乳业及其关联公司的贷款情况，累计近60亿元。
但这仅是冰山一角。若根据工商银行首席风控官透露的"工行提供各类融资总额在20亿左右，只占辉山全部债务的5%"来推算，则辉山乳业的整体债务高达400亿元。
辉山乳业为何会欠下如此巨额债务，资金究竟去了哪里?
在3月24日辉山乳业股价暴跌当日，市场曾一度传言公司"大股东挪用30亿资金投资房地产"。这一传言被辉山乳业3月28日的公告否认，不过杨凯投资房地产的一段往事却被媒体曝出。
根据报道，杨凯曾于2006年设立房地产公司，投资了占地面积1100亩、总建筑面积130万平方米的"香格里拉"项目，推出宽景洋房、独联体别墅、叠拼别墅和独栋别墅。但该项目自2010年推出，历时7年尚未售罄，被指是杨凯投资沈阳楼市被套的证据。
许易的团队则认为，辉山乳业的资金或因杨凯"香港炒楼被套"，以及在被浑水做空期间用来"举债对抗空头"。
香港炒楼一说，缘于许易团队调查发现，杨凯在香港有一处价值1亿元的别墅和两处公寓;至于举债对抗空头，则是辉山乳业在遭遇浑水第二次做空报告后，股价不跌反升，被浑水创始人Carson Block认为是辉山乳业或者杨凯举债买入对抗空单。
据澎湃新闻报道，辉山乳业股价在暴跌前稳定在2.9港元/股的水平，Carson Block认为"它的股价几乎可以肯定已经被操纵了一年以上"，而买盘同样来自辉山乳业或者杨凯本人。
从持股比例来看，经过数十次增持，杨凯及其一致行动人葛坤的持股比例从上市时的不到50%，增至3月24日暴跌前的72.62%，几乎触及了上市公司大股东持股比例不超过75%的极限。
"杨凯持股高度集中，流通盘小，一减持股价便大跌，无法通过二级市场套现。"一位债权人向网易财经指出，正因如此，杨凯只好转而寻求银行、金融平台等借贷的间接融资方式。昂贵的资金成本，也让辉山乳业的债务雪球越滚越大。
"2016年开始，辉山的实际融资综合成本已经达到12%以上，利息叠加3至4个点的中介费用。"一位债权人向网易财经指出，辉山乳业的债权人还包括融资成本较高的网贷平台，资金饥渴程度由此可见一斑。
网易财经就前述问题向辉山乳业方面核实，被告知"下一次公告后统一回复"。
此外，辉山乳业本次深陷债务危机，还有一定的行业、区域等客观原因。刘平向网易财经介绍，一方面是行业投资周期长导致的"短债长投"的期限错配问题，"辉山乳业租借农户的土地等签订的是3至5年长期合同，牧场也是需要长期稳定的投资，但银行与其签订的均为1年期短期借贷合同，所以需要借资金周转";另一方面是银行根据各省经济增速调整信贷规模。辽宁省经济增速在2016年前三季度出现逆增长，整体信贷规模缩减下，银行只能"抽贷"或者"压贷"。
平安银行某信贷人士向网易财经透露，平安银行沈阳分行于2016年7月批了辉山乳业15亿元的授信，不过敞口仅5亿元，另外10亿元要求100%保证金。"类似于存单质押，企业先在银行存10亿，银行才能给你贷款10亿。"
两级政府出手协助重组
从结果来看，沈萌认为，好的情况，是辉山乳业在当地政府强力干预下暂时"续命"，并尽快寻找到战略投资者，从而恢复公司资金链的正常运转;而坏的情况，便是破产清算。
多家债券机构人士向网易财经证实，辉山乳业债务危机事件已经引起辽宁省、沈阳市两级政府的高度重视，为此成立了5个应急小组，协助辉山乳业进行重组。
杨凯于3月27日11时约见了8家债权人，承诺正按计划引进战略投资者，上市公司体系内外所有债务都会承担，希望债权人续期、展期、再卖一次产品，给辉山乳业足够的时间换空间。3月28日，辽宁当地金融办和银行业再次召集各个债权人，希望统一认识，一致行动：不抽贷不压贷不起诉，为引进战略投资者提供便利，维护企业生产稳定、社会稳定。
辉山乳业方面向债权人介绍，公司历史66年，在职员工多达4万，有14万农户家庭的收入依靠为辉山乳业提供土地租赁，以一户3.5人计算，辉山的存亡关系到50多万人的生计问题。
香颂资本执行董事沈萌向网易财经分析指出，如果辉山不能将大量短期借款置换为长期借款的话，并不能解决根本问题，只不过是将炸弹爆炸时间延迟，但并没有排除。另一方面，债权人并不希望辉山倒掉，丧失偿债能力。但也不太能够接受长期换短期的要求，因为辉山的主要资产不被银行接受为合格抵押品，而大股东在辉山的股份因为暴跌也很难再作为担保品。
从结果来看，沈萌认为，好的情况，是辉山乳业在当地政府强力干预下暂时"续命"，并尽快寻找到战略投资者，从而恢复公司资金链的正常运转;而坏的情况，便是破产清算。
在辉山乳业债务危机爆发一周左右，传出世界第六大乳企荷兰皇家菲仕兰公司接盘的消息，但很快被菲仕兰方面否认。而国内方面，中粮、蒙牛、伊利等巨头也纷纷传出与辉山乳业接洽的消息，不过至今未有明确的接盘方出现。
尽管深陷债务危机，重组问题悬而未决，但至少从表面上看，辉山乳业目前运转正常。
据仍在沈阳的某债权机构人士向网易财经介绍，其走访当地超市，未见辉山乳业产品售卖存在异常情况。此外，他还于3月27日下午前往沈阳液态奶加工厂查看，发现工厂仍在正常生产，运送原奶及成品的货车正常进出。当被询问"工资是否还正常发放时"，工人表情轻松，称"外面净瞎扯"。
（来源：网易财经 记者：张艳 陈俊宏 文中许易、刘平使用化名）
共2页 上一页 [1] [2]
辉山乳业生死时速 金融和产业资本或联手接盘
传中粮有意入股辉山乳业 中粮：以正式消息为准
辉山乳业危机四伏 被蒙牛收购的可能性有多大？
辉山乳业启示录：高杠杆的罪与罚
香港法院拒绝查封辉山乳业 但4名独董还是辞职了
搜索更多: 辉山乳业
