从2015年开启的万科股权之争，先后经历了宝能系跃居第一大股东、安邦保险入场参战等戏码。兵临城下之际，万科管理层团队欲联手深圳地铁，通过发行股份，使后者成为第一大股东。按此方案，宝能和华润股份将被摊薄，分列第二、三大股东。
各方矛盾由此集中爆发。作为万科现任第一大股东，宝能深夜发声反对该重组预案，并直指万科已成内部人控制企业。随后，宝能再祭杀手锏，提请召开临时股东大会，提出罢免10位董事和2位监事的议案。
在万科A复牌后，宝能强势增持，豪掷近16亿元，持25%万科股份，第五次举牌，用真金白银，向万科管理层显示自己的决心。
作为万科现任第一大股东，宝能在这场资本大戏中，底牌还有多少？到底意欲何为？腾讯财经总结了有关宝能的六个待解疑问，以求能够厘清其中的关键问题。
1、资金究竟来自哪儿？
宝能系频频举牌万科，其资金来源一直是外界热议的话题。万科A 7月7日发布的《详式权益变动报告书》，揭开了其中一角。
报告书显示，2015年12月9日至2016年7月6日，宝能系钜盛华通过旗下5个资产管理计划，在二级市场合计增持万科A股股票5.487亿股，耗资约111亿元，杠杆比率为1:2，资金来源于公司自有资金和金融机构的融资。
另外值得注意的是，2015年11月27日至12月4日，钜盛华曾分别与泰信基金、南方资管、西部利得基金签订合约，成立了七个资管计划，并通过它们大举买入占总股本4.97%的万科A。随着此次新的东兴1号以及广钜2号资管计划的曝光，目前宝能系在本次万科收购中的已有九个资管计划，出现在公众的视野之中。但宝能背后资管计划究竟有多少，至今仍是迷雾重重。
而作为增持万科的两大主力，前海人寿和钜盛华的资金来源，也是众人关注的焦点。
公开资料显示，截至2014年年末，成立仅3年时间，前海人寿合并总资产规模已达560亿元，其中资产负债率，由成立当年的50%，迅速扩大至89%，总负债复合增长率达600%，远超总资产、股东权益的复合增长率，杠杆推动规模增长趋势明显。
根据万科2015年第一次临时股东大会，前十大股股东信息披露，此前前海人寿以其管理的两款万能险，在二级市场增持万科A股4.75%，耗资现金约75亿元；自有资金持股比例为1.38%，耗资约为22亿元。
而钜盛华方面，数据显示，截至2015年12月30日，钜盛华总资产约2603.39亿元，营收约92.06亿元，负债约1964.79亿元，资产负债率为75.47%，利润总额约261.18亿元。
根据深交所的公告，钜盛华2015年7月24日至12月4日，所用到的金融工具有融资融券、收益互换和资管计划等，涉及资金共232亿元。
业内人士分析认为，在考虑到钜盛华后期对收益互换部分回购的情况下，钜盛华增持万科A股17.61%股份的资金来源，按“自有：融资”来看为“78亿元：248亿元”，根据2014年末钜盛华财务状况来看，钜盛华远没有如此大的资金实力，因此，需进一步分析该78亿元、248亿元资金来源及构成。
2、杠杆率到底多少？
自宝能系举牌万科以来，市场对于宝能购买万科资金的杠杆倍数，一直说法不一。
据新华社报道，就“宝能系”举牌的资金来源和杠杆行为，是否合规的问题，王石认为，宝能系杠杆或在20倍以上，“用很高的成本集资，再放很高的杠杆来做高风险的股票投资，不断举牌，攻城掠地，会对实体经济产生不良影响。”
然而宝能系掌门人姚振华却回应称，宝能旗下的钜盛华，投资万科的资金来源，风险可控、合法合规，实际杠杆倍数为1.7，最高不超过2：1，完全处于安全范围以内。
但来自监管部门组织的调查结果显示，宝能购买万科股票所用资金的杠杆倍数为4.19，明显超过这个数据。
但据公司金融资深人士分析认为，此次宝能两大主力：钜盛华用到6种金融工具（包括融资融券、收益互换、股票质押、基金、资管计划、银行融资），持股万科A股所用融资杠杆为16倍；前海人寿主要使用万能险这一低成本保险金融工具，持股万科A股所用融资杠杆为3倍。从整体来看，“宝能系”前后综合使用到至少10种金融工具，所使用的综合融资杠杆倍数为9倍。
同时，如此大型、大额且精心设计的资本市场运作，不能单独割裂来看其使用的金融杠杆，综合系统化的资金调度与复杂的股权关系来看，实际杠杆倍数可能会更高。
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