半个月前，柳传志在将中国企业家俱乐部主席一职交接给马云时提到，自己对俱乐部的最大贡献是“严格执法”。反观自己公司，这位年过七旬的老者在2015年6月带领联想控股赴香港成功上市，IPO发行价为42.98港元／股，按此计算市值为1010.59亿港元，这也是他个人在资本市场的二度冲刺。
如今，联想控股上市已接近一年，截止上一交易日（5月25日）股价为17.86港元，市值为421亿港元（约合355.3亿元人民币），较上市时蒸发了58.3%！无独有偶，几天前联想集团也发了财报，公司遭遇巨额亏损。净亏损额为1.28亿美金(折合人民币8.4亿),去年同期为盈利8.29亿！而全年营收增长停滞,减少了3%。虽然这个用的自然年，但某种程度上也体现了其危机，除了外部宏观环境的恶化，那我们要问了，不能支撑联想控股千亿市值的内部原因在哪？
联想控股，离真正意义上的“多元化”还有一定距离
提到联想，多数人潜意识想到的是联想集团电脑业务，事实上联想集团是从联想控股脱离出来的，联想集团1994年上市，目前联想控股持有联想集团30.91%股权，联想集团是联想控股IT业务的主力。
联想控股不直接从事生产经营业务，而是通过资本运作，整合投资企业，让它们在产业链中发挥价值最大化。下图，虎嗅整理了联想控股业务板块，主要分为两大块：一、战略投资（IT、金融服务、现代服务、农业食品、房地产、化工与能源材料）；二、财务投资（天使及创业孵化、风险投资、私募股权投资）。
联想控股多元化投资路线中，以实业为主，服务业侧重资源整合与互联网结合型公司，典型被投企业有神州租车、拉卡拉。目前联想控股所投资的25家公司（包含三家基金）中，只有5家持股比例低于30%，可见联想控股对所投公司主导力的要求。
联想控股投资“两部曲”中，财务投资偏向风险系数高的创业型公司，天使到IPO阶段为主，主要由联想之星和君联主导；IPO之后，主要由弘毅主导。其财务投资也是为之后的战略投资孵化或物色有潜力的投资标的，比如神州租车、拜博口腔。从联想控股所投企业整体来看，重点倾向于消费升级、经济结构转型中存在的机会。
此外，经营高手柳传志擅长打造“抱团”，其投资的所有企业都会自豪的打出“联想控股成员企业”。截至2015年12月31日，联想控股综合营业额约3098亿元，综合总资产约3062亿元，联想控股总人数约95993人。
联想控股财报的编制，综合其投资公司财报，其中合并报表的总收入主要由销售商品及服务构成。2012年—2015年的四年间：联想控股总收入由2263.6亿增长到3098.26亿，增幅为36.9%；净利润由46.59亿减少至37.36亿，增幅为－15.4%。
严格来说，这里的总收入、净利润并不直接体现联想控股的创收与盈利能力，且关联公司业务往来还要进行内部交易抵消处理。按高级会计学中非同一控制下的企业合并报表原则，母公司盈利能力应该用长期股权投资收益体现，可选择按成本法或权益法进行核算处理。而联想控股选择的是后者，所以其净利润准确部分为“本公司权益持有人”部分，理论值会比上述“净利润”小。如果母公司是投资机构，习惯性用（ROI）投资回报率来体现。
2013年之后，联想控股净利润出现负增长很大程度上是受联想集团利润下滑（2015年出现亏损）的影响。虽然联想控股只直接持有联想集团30.91%的股权，但加上联想系管理层间接持股，其比例已经超过50%，所以联想集团财报并入了联想控股。
虎嗅发现联想集团披露财报信息采用“财年”（会计年度采用4月1日至来年3月31日），而联想控股合并财报时选择了后者的自然年，时间偏差，我们会看到上图统计与新闻报道存在偏差，但这不影响财报的准确性与真实性。
因为联想集团的收入占到了联想控股的94%左右，所以业界会出现一种声音：联想控股并未实现真正意义上的“多元化”，柳传志用一个“联想”，在资本市场进行二次跑马。
事实并非如此，柳传志打造联想集团的学习对象，应该是股神巴菲特缔造的伯克希尔-哈撒韦公司。只是联想控股不是以金融（保险）见长，而是有扎实的实业背景。
农业食品，会是联想控股未来增长点
全球个人电脑市场趋于饱和，联想集团在电脑出售业务出现下滑，手机、移动业务方面业绩不佳，直接影响到联想控股市值，企业服务、移动转型不确定因素大。真正意义上“多元化”的联想控股，目光要锁定到非IT板块。
金融领域，赚钱问题不大，但巨头机会难现。民营商业银行放宽，平安集团集齐金融全牌照，蚂蚁金服、京东金融都有电商大盘支撑，整个金融行业除了产品创新，与互联网技术的结合，大的格局已经很难改变。
房地产领域，联想IT业务之外最早的“副业”，一直以融科置地、融科物业投资两条腿走路，收入的第二大来源。但在楼盘数、物业持有方的资源集约型再造方面下功夫，投入的成本高，且房地产是中国最成熟的产业，竞争已经白热化，不宜用重资产来支撑联想控股的未来。
化工与能源材料，从财报中已经看到联想控股已有退缩的迹象。2015年，引进外部投资转让了星恒电源部分股权，由50.77%稀释至44.51%。在新能源领域，一靠财政补贴支持，二靠新能源材料出口，这里是需要长期投资的产业，短期很难见效，联想控股也少有出手，且处于长期巨亏。
财务投资部分，大浪淘沙，基金规模有限，就不用多说（财务投资部分当前收益，如果没有发生项目退出，则计入所投公司的公允估值溢价）。
剩下的农业食品与现代服务业，才是支撑联想控股千亿市值的筹码。
为方便理解，我们可将联想控股板块分为实业板块（IT、农业食品、房地产、化工与能源材料），非实业板块（金融服务、现代服务、财务投资），其盈利状况一目了然。
虎嗅注：或许考虑到非实业板块与服务业净利偏差大，以及财务投资退出期限不一，联想控股未进行该板块的综合净利润率披露。
联想控股的绝对主力板块“IT”，过去四年从2%左右的净利润水平，到2015年已跌至－4.5％。化工与新能源材料亏损持续加大，净利润率已经达到－57.69%。
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