质疑二：去年开始营收出现下滑
依靠单一的奶茶产品，香飘飘实现了近10年的高速增长。
进入2012年以后，香飘飘的增长开始放缓，甚至在2014年营业收入同比下滑。
2012年至2014年，香飘飘营收分别为19.2亿元、21亿元、20.9亿元；同期净利润分别为1.7亿元、1.84亿元、1.85亿元。
香飘飘将2014年营业收入下滑归结于“宏观经济增速放缓”。这种状况或许2015年还将继续：今年上半年，香飘飘实现营业收入5.9亿元，同比下滑8%。
同时，香飘飘营业利润总额呈逐年下滑的状态；产能利用率方面，香飘飘也同样处于下滑状态。
2014年，香飘飘的产能利用率为86.9%，处于下滑状态。在此情况下，香飘飘仍然选择了继续选择扩张产能。
报告期内，香飘飘奶茶产品带来的收入占其营收超过98%。从其募投项目来看，未来公司对奶茶的依赖还会继续。
10年后，香飘飘再次遇到当年卖棒棒冰时同样的难题，上一次，其选择转型；这一次，其却选择继续扩张。
11月22日，香飘飘回复新京报记者称，公司募资继续加码奶茶生产，是由于“每年销售旺季，各生产基地均超负荷生产，产能利用率超过100%，产能瓶颈凸显”，同时，拟投产的产品将与现有产品在口感、包装等方面，进行差异化定位。
此外，报告期内，浙江德美位于香飘飘前五名原料供应商行列，为其提供纸杯等原材料，年采购金额超过5000万元。
浙江德美正因与其控股股东上海绿新的纠纷，被上海绿新采取歇业清算，破产清算申请已于10月被法院受理。
11月22日，香飘飘回复称，其主要原材料及能源供应充足，未出现因原材料供应、能源供应引起产品生产和销售方面的问题。
质疑三：第一大客户真实性存疑
报告期内，香飘飘前五大客户占其总销售额较低，都在5%左右波动。香飘飘表示，由于公司对经销商进行“扁平化”管理,对下游销售市场区域划分较细, 因此报告期内公司单个客户的销售占比较小。
近期，香飘飘的经销商数量正在减少。截至2015年6月，香飘飘在全国共有984个经销商。在2013年时，经销商为1205个。
最近三年以来，西宁城东鼎鑫食品商行每年都是香飘飘最大客户，年均销售额为3000万元左右，约占其总销售额1.5%。
工商资料显示，西宁城东鼎鑫食品商行类型为个体工商户，成立于2008年，经营范围为预包装食品批发兼零售。
鼎鑫商行的年报显示，公司注册资本5万元，2014年公司仅有2名员工，营业额为10万元，纳税总额0元。而在2013年，营业额为50万元。
11月20日，西宁城东鼎鑫食品商行冶姓负责人对新京报记者表示，工商系统显示的年报仅仅是其一个门面的情况，鼎鑫还拥有其他几个门店。
该负责人称，其所有的商铺每年销售香飘飘近4000万元。
2013年和2014年，香飘飘的前五大客户中，还有谯城区佳兴食品经营部的身影。两年中，香飘飘分别向该经营部及其关联方销售1623万元和1563万元。
工商信息显示，该营业部类型为个体工商户，成立于2010年4月，经营场所位于安徽省亳州市谯城区西马园，从事预包装食品批发和零售。
因2013年度未按规定报送年报，这位香飘飘的客户，于今年7月被亳州市谯城区市场监督管理局标记为“经营异常状态”。
新京报记者 朱星 北京报道
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