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以并购之名，行套现之利，凯撒股份高溢价收购酷牛互动便是如此。更何况，与同行业公司相比，酷牛互动的盈利能力平平。能否挽救业绩日益下滑的凯撒股份，尚未可知。
本刊特约作者 路漫漫／文
业绩恶化、股东减持、增发股解禁，这些一般被视为利空的消息被更早前并购酷牛互动的利好消息冲淡，凯撒股份(002425.SZ)的实际控制人在并购行情中高价精准套现1.56亿元，参与增发的股东也从容减持。
收购溢价高达27倍
6月20日，凯撒股份公告称，拟通过向特定对象发行股份和支付现金相结合的方式，收购酷牛互动100%股权。该交易价格为75000万元。而截至3月31日，酷牛互动股东权益账面价值仅为2692万元，意味着溢价27倍。
酷牛互动成立于2011年11月21日，注册资本仅仅10万元，之后于2013年12月增资到1000万元。2014年3月31日评估基准日，酷牛互动的评估值却高达7.56亿元。
评估机构银信资产评估有限公司出具的报告显示，增值主要原因为：更看重的是酷牛互动未来的经营状况和获利能力，收益法评估值要显著高于单纯评估企业的各项有形资产价值之和。酷牛互动的研发、运营及管理团队经验丰富，研运一体的上下游协同优势等等。
一家成立不到三年的公司，是否真的具备如上述诸多优势？既使存在，又是否值7.56亿元？
网络游戏的机会与风险并存，一家公司尽管有着很多优势，却并不代表能够持续盈利。如国内首家登陆纳斯达克资本市场的手机游戏公司——中国手游(NASDAQ:CMGE)2012年9月25日在纳斯达克上市，2011年盈利1.52亿元，2012年亏损1736万元，2013年盈利2309万元。另根据独立调研机构艾瑞的资料显示，按2012年净收入计算，云游控股(00484.HK)在中国网页游戏研发商中排名首位，占市场份额24%；云游控股2014年6月30日注册用户2.2亿，但2014年1-6月收入3.37亿元同比下降41%，亏损2177万元，何时盈利还是未知数。
盈利预测差异大
酷牛互动和深圳市第一波网络科技有限公司(下称“第一波”)合作研发和运营《唐门世界》和《绝世天府》两款游戏。《唐门世界》自主运营和联合运营的流水均先在酷牛互动进行结算，然后酷牛互动再根据协议约定将收到的游戏流水结算款按比例分成给第一波全资子公司深圳市蓝海梦想网络科技有限公司(下称“蓝海梦想”)，此时酷牛互动是第一波的客户。《绝世天府》联运平台的流水也是先在酷牛互动进行结算，第一波再按比例从酷牛互动分成；《绝世天府》自主运营的流水则是先在第一波进行结算，然后第一波再根据协议约定支付酷牛互动分成款，此时酷牛互动是第一波的供应商。
对于同一款游戏的收入预测，酷牛互动远高于第一波。酷牛互动认为“《唐门世界》、《绝世天府》正常运营并在预测期内稳定增长”，而第一波却认为《唐门世界》2014年收入将下滑。
从表1可以看出，两家公司共同合作的两款游戏的收入比逐年增大，酷牛互动的收入增幅远远超过第一波。
《唐门世界》是酷牛互动和第一波主要的收入来源，酷牛互动预测2014年《唐门世界》贡献36%的收入达到5281万元，比2013年暴增91%。但第一波预测2014年《唐门世界》贡献收入2117万元，同比略有减少。
同一款游戏，共同参与分成，为何第一波减少，而酷牛互动暴增。从《唐门世界》每月的运营数据来看，酷牛互动预测的收入高得有些离谱。
《唐门世界》上线第二个月(即2013年9月)的付费玩家数达到2.89万人，之后一路下降，2014年5月付费玩家数仅仅1.22万人；2013年12月充值金额达到1121万元，之后一直下降，2014年5月充值金额只有434万元。
酷牛互动对《绝世天府》收入的预测更加离谱，预计2014年《绝世天府》将贡献18%的收入。《绝世天府》主要由第一波自主运营，酷牛互动参与的分成比例比较低，远远低于第一波从《唐门世界》的分成比例。第一波预测《绝世天府》2014年的收入为3296万元，而酷牛互动预测的金额为2710万元，两者的收入比达到82%，远远超过2013年的37%。第一波预测《绝世天府》2015年的收入为115万元，而酷牛互动预测的金额为415万元，收入比飙升至361%。
酷牛互动的业绩迷雾
酷牛互动2012年、2013年、2014年1-3月净利润分别为-6万元、748万元、1205万元，表现出极其强劲的增长势头，股东更是承诺酷牛互动扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润2015年度、2016年度、2017年度实现的净利润分别不低于7500万元、9375万元、11575万元。但酷牛互动的相关财务数据显示，业绩迷雾重重。
酷牛互动2012年、2013年、2014年1-3月自主运营收入占比分别为零、77%、53%，然而销售费用均为零。
并购草案称，在明确营销推广的目标或任务后，酷牛互动的游戏营销推广流程要具体经过5个步骤来确保目标得以实现，并积累经验服务下一次推广。其中参与部门包括市场部、运营部、项目制作人、策划部、美术部、技术部等。既然游戏营销推广如此规范，那么酷牛互动的销售费用为什么不见踪影？ 共2页 [1] [2] 下一页 凯撒股份业绩疲软盼电商救主 借钱跨界玩金融 凯撒股份红利治理难题 欠债31亿破产重整 搜索更多: 凯撒股份 |
