“赚不到钱的爆米花”，市场份额逐渐下降
在打包上市的三个业务中，上影最引以为豪的业务就是院线业务，但却遭遇了劲敌万达院线。
根据中国电影发行放映协会的数据显示：2013年度，按照票房收入衡量的前五名电影院线为万达院线、联和院线、中影星美院线、广东大地院线及中影南方新干线。其中万达院线以31.6亿的票房占据14.5%的市场份额，高居第一；而上影以18.8亿元的票房占据8.6%的市场份额，位列第二。
万达院线的市场份额几乎是上影的一倍，而从2011年到2013年的市场份额发展趋势看，万达院线节节攀升，分别为13.6%，14.4%和14.5%，但上影的市场份额却逐步下滑，分别为10.5%，9.7%和8.6%。第三名中影星美似有赶超上影之势，2013年的市场份额为8.4%，不可小觑的一支力量来自第五名中影南方新干线，这三年正以逐步攀升的市场份额追赶，2013年的市场份额为7.1%。
万达院线市场份额的增长来自影院的不断扩张。招股书披露的数据显示，自2011年到2013年，万达影院三年的影院数为83家、113家以及142家。截至2013年底，万达院线旗下有142家影院，银幕数为1247个。
而上影股份截至2013年旗下共有228家影院，银幕数为1223，其2011和2012年旗下影院分别为174和202家，但上影和万达采用不同的影院经营模式。
据了解，目前院线经营模式可分为资产联结为主、签约加盟为主及两者并重的综合型院线三类。资产联结为主的院线公司以自身资本直接投资建设旗下影院，以内部管理的方式进行具体的发行放映业务的经营和管理；签约加盟的院线公司旗下影院主要以签约方式加盟院线，以供片为纽带联接，以外部交易的方式进行与影院之间的发行放映业务的经营和管理；综合型院线兼具以上两者的特征，具有资产联结关系的影院及加盟供片关系的影院所贡献的票房收入并重。
万达采用的影院经验模式是资产联结型，而上影股份采用的是以签约加盟为主的方式，2011年到2013年，上影股份具有资产联结关系的影院分别是24、26和28家，所占比重为14%、13%和12%，比重逐年降低。
“上影的优势更多的是一个地缘优势，以上海为中心，带动了一个院线加盟的体系。”浙商创投的合伙人李先文这样告诉理财周报记者。作为中国的票房重镇城市，上海是仅次于北京的票仓，其次是浙江和江苏。而江浙沪正是上影自有影院的大本营，虽然只有28家自有影院，但票房收入却占比高达32%。
“加盟相当于输出一种品牌，这个实际上来讲赚的利润很小的，加盟相对于直营来讲，控制力完全不一样的。加盟的片子经过上影走，但零售肯定是自己的，比如爆米花的利润肯定是电影院自己留存了。有一句话说：电影院真正赚钱的，不单单靠片子来赚钱，真正毛利率最高的反而是货品。如果是直营的话，等于说货品的毛利是自己赚取的。万达是直营的，即凡是进入电影院，每一笔收入都是进万达自己的账的，上影加盟的电影院只有票房的分成进上影的账，卖品算加盟电影院自己的营收，等于说毛利率比较高的一部分没有进上影的账。”李先文这样分析两种模式，这也能很好地解释为什么万达的毛利率几乎是上影的一倍。
从财报数据来看，2011年-2013年，上影股份分别实现营收4.14亿元、4.73亿元和5.78亿元，同期分别实现净利润8492.61万元、1.04亿元和1.39亿元，公司主营业务毛利率分别为36.84%、35.79%和32.02%，电影放映业务毛利率下滑是主要原因。
而万达院线，2011年-2013年分别实现营业收入22.09亿元、30.31亿元和40.23亿元，同期分别实现归属于母公司的净利润3.05亿元、3.88亿元和6.03亿元。从毛利率指标来看，万达院线的盈利能力仍在不断提升，2011年-2013年，毛利率分别为64.60%、64.86%和66.04%。
从财务数据看，万达营收几乎是上影的十倍，净利润是上影的近6倍，毛利率为上影的2倍。
从双方的营收构成看，万达分为“影片票房收入”、“卖品收入”和“其他”，2013年，在主营业务中，万达院线的“影片票房收入”为30.87亿元，占比77%，包含售卖爆米花在内的“卖品收入”约为4.78亿元，占比12%，卖品收入占比呈不断攀升之势。
因为是加盟模式为主，上影的营收构成相对复杂，包括“电影放映收入”、“电影发行收入”、“卖品收入”、“版权收入”、“管理服务收入”，其中2013年电影放映收入3.87亿元，占比79%，卖品收入3199万，占比约7%，总体呈增长态势。
从影院分布的区域来看，上影主要以上海为中心，占据上海的优势地段，其中在上海市场中的份额连续三年接近50%，并逐步拓展在其他地区的份额。目前，上影资产联结影院已拓展到全国12个城市。此外，公司已在江阴、湛江等地设立影城子公司，将稳步拓展公司的资产联结影院规模。
与上影相比，万达影院布局范围更广，主要进驻在万达广场中，随着万达商业地产的布局而扩张，至今，已经进驻到全国70多个城市中，以北京为重心，已经渗透到二三线城市。
上影尴尬：全而不强
“上影股份涉及的部分其实蛮多的，但没有哪一个环节是非常强的，比如像票房、货品、分布区域等都排不了第一，因为国企的背景，什么都能做，等于打了一个包，上市也是可以的。但没有哪一个是最强的。”一位在影视行业投资多年的投资人这样告诉理财周报记者。
“上影的核心竞争力，也就是它是国资背景，和广电总局的关系也好一点。”一位媒体行业的分析师对理财周报记者直言。
但上影股份在招股说明书中将自己的优势就归结为：（1）形成完整发行放映产业布局，具有垂直一体化的协同发展优势；（2）在各个业务环节均具备较强的市场竞争能力；（3）拥有长期的专业化运营经验；（4）院线及自有影片进入全国重要票房市场，具区位经营优势；（5）拥有良好的品牌形象；（6）形成多层次、专业化的人才储备。
艺恩咨询的分析师杨洋将上影股份的核心竞争力归结为以下两点：一是完整的产业链架构，制发放一体，故事片、电视剧、影视片、纪录片等多片种，影视基地、后期制作、院线；二是国企资源优势。
与上影相比，业内人士似乎更看好万达院线。
“万达优势在于其院线为资产联结型，所有影院可完全实现"四个统一"即统一品牌、统一排片、统一经营、统一管理的发行放映机制，而加盟型院线做不到。这为万达自己的片子奠定了排片保证。而上影以加盟影院为主，院线自主权不大，此外卖品、广告、场租等收入也受影响。万达影院背靠万达集团商业地产优势，以万达商业广场为主导、以万达影城、万千百货、万达酒店为侧翼的高速发展模式，能够为万达影院形成观影导流，这是上影股份所不具备的核心优势。”杨洋这样告诉理财周报记者。
此外，万达不只是影院院线，万达集团旗下万达影视是集制作发行于一体的影视公司，目前已经制作发行了一些片子，如《北京爱情故事》、《警察故事2013》、《催眠大师》等。
“万达院线在上游的投资还是很多的，实际上他们掌握了渠道、掌握了终端，对上游是有一个很强的溢价能力的。假如一部电影有万达的投资的话，对万达院线来说，就等于吃了一颗定心丸，最起码万达会帮他去排片、推广等，使得票房有保障。”在影视投资多年的李先文更看好万达，而且他在投资圈投过的包括电影电视剧万达投的也不在少数。
尽管万达并没有把这块业务包装上市，但从王健林对文化产业的雄心不难想象，未来的万达影院成为全产业链业务指日可待。2013年动工的青岛东方影都就是一个起点，这是万达集团在青岛投资500亿元建设的全球投资规模最大的影视产业基地。
除此以外，2012年，万达收购AMC公司，意味着万达将同时拥有全球排名第二的AMC院线和亚洲排名第一的万达院线,成为全球规模最大的电影院线运营商，占有全球行业10%左右的市场份额。这些资本运作都极大地增强了万达在院线的竞争力。
“万达最大的核心竞争力还是它伴随着大型的Shopping Mall和商业广场，这种商业广场的发展路径使它得到了核心竞争力，这是由它的商业模式决定的。”李先文补充道。他认为上影股份的加盟模式还面临着不确定的因素，比如加盟的影院不愿意再与上影合作等等。
对于未来双方的业绩上升空间，李先文认为，万达院线的模式比较简单，直营模式就是靠扩张带来复制性收入，往上游延伸可能带来更多的收入。对万达来讲，这方面也可以做，才是真正的全产业链。而上影股份应该多做直营，直营的毛利率高，能提升整体毛利率。
“上影毕竟是国企，体量可以，但地域性过强，万达是伴着商业地产走，按道理来讲，它的想象空间和UP值，我个人觉得可能会高一点。
如果让我来买股票的话，我肯定买万达的。当然要看估值，万达的想象空间和业务的扎实程度绝对要高于上影。”李先文这样对理财周报记者说道，如果不是因为万达的投资成本过高，李先文也会投资万达，毕竟万达背后已经潜藏了10家PE。而李先文仍在关注影院投资，考察过一些三四线的影院连锁项目。
与影视公司不同，院线的估值是怎样的呢？
“估值就还是会按照文化产业来估值，估值会相对较高。如果到时是第一股的话，估值就会更高了。发行市盈率应该在20倍到30倍之间”，李先文这样告诉理财周报记者。而郑平则持更加保守的观点，他认为估值在15倍左右。所以无论是民营还是国企，都在争抢“院线第一股”。
但是即使能够实现成功上市，院线股也要经过一个煎熬的过程：一个方面是募集资金疯狂地去扩张影院，另一方面则是面临着上座率不高的尴尬，目前全国影院平均上座率仅有15%左右。而且一个新建影院的盈利周期一般是3年到5年时间，如果8年还不能盈利，基本就很难盈利了。这意味着扩建新的影院会侵蚀原有的利润，甚至有可能转赢为亏。
“这个是财务性的指标，但总体价值还是会更大的，就跟互联网的道理一样，首先还是要扩张，目前还处于在跑马圈地的阶段，因为要占据一定的资源。”李先文这样对理财周报记者解释道。
不管怎样，“院线第一股”的悬念及未来的发展前景还有待时间揭开。来源：理财周报
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