成长低下转型艰难

　　洽洽瓜子脱销，从一个侧面反映出洽洽瓜子受欢迎的程度。

　　对于休闲食品来说，消费者更加关注产品的质量、口味、营养、功能等特性，而品牌正是产品上述诸多特性的综合体现。

　　根据中国食品工业协会坚果炒货专业委员会的统计资料，本行业最近三年销售收入在10亿元以上的大型企业只有洽洽食品一家，销售收入在1亿-10亿元的企业主要有真心、正林、徽记、阿明、天喔、大好大等。

　　由此可见，洽洽瓜子的口味和品牌美誉度无疑都是最高的。根据国金证券(15.49,0.02,0.13%)的调研，公司的产品风味存在一定辨识度，消费者的消费动因中“口味”的影响不可忽略。在产品口味上形成偏好而产生的差异化将构成公司的竞争力之一。

　　但洽洽食品在招股书中坦言，由于炒货行业具有进入门槛相对较低、传统生产工艺相对简单的特点，各地存在大量的生产销售规模较小、生产工艺落后、卫生条件较差的炒货生产企业。截至2009年末，国内共有规模不等的炒货企业近500家，也形成了若干家规模较大、实力较强、市场认知度较高的品牌生产企业。但大量存在的中小企业产品的销售价格较低，品牌生产企业虽占据了较大的市场份额，但仍面临恶性竞争的风险。

　　洽洽食品自身问题主要在于盈利产品单一。洽洽食品招股说明书显示，葵花子产品占据销售收入和毛利总额的80%以上，加上占比约9%的西瓜子，瓜子业务占公司收入和盈利近九成。

　　公司虽然也在试图延伸产品线以改变目前盈利品种单一的格局，但从近三年的数据看，收效甚微。新产品在公司整体销售中所占份额近三年半以来始终在11%~18%之间徘徊，没有实质性增长。

　　业内人士分析，这实际上也反映了公司在未来增长点上面临的困境：一种零食产品上的优势并不能简单迁移到另一种产品中。公司虽然目前在瓜子的细分行业中居于龙头，但并不意味着可以成为快消食品行业内的领军公司。

　　瓜子行业增速缓慢，预计未来平均年增速仅10%。

　　安信证券分析师郭铭杰表示，从公司财务情况来看，无论销售毛利率，还是营业收入增长，均低于行业平均水平。公司2011年预期每股收益为0.96元，给予2011年36-43倍市盈率，公司上市后的合理估值在34.56-41.28元。遵循谨慎原则，郭铭杰认为，洽洽食品2011年估值应低于行业平均水平。

　　国金证券分析师陈钢同样认为，公司的成长性面临着一定的瓶颈。从行业角度来看，生产过多地受制于上游原材料；需求方面，没有显著的需求推动力存在。从公司间竞争角度来看，炒货行业的低门槛与可观的利润率使得同行间的竞争还将更加激烈，公司的压力会持续存在。

　　事实上，不管是洽洽，还是真心、大好大等行业领军企业，近年来都大力开拓新领域，从传统炒货向休闲食品转型成为行业的趋势所在。“正是袋装瓜子市场的瓶颈才促进各大厂商集体通过开发新品种来寻找出路。”国金证券分析师陈钢表示。

　　上述冯姓经销商提到的休闲食品正是洽洽未来的转型重点，也是各大机构普遍推崇的亮点。

　　从2010 年开始公司谋求转型，由炒货行业向休闲食品行业进发。“喀吱脆”正是基于此战略，公司于2010 年年中推出的薯片类品牌，产品采用烘焙工艺制作，原料主要为薯粉(马铃薯)，终端零售2 元/袋，2010 年推出半年实现销售收入9000 多万元(税前)。

　　休闲食品领域强敌林立，例如乐事，百事和达利园等都是这一领域的强势品牌，公司在这一细分市场并无太多优势。

　　受制于2010 年全球马铃薯减产以及我国对欧盟进口薯粉征收反倾销税造成薯粉进口成本大幅上升，2010 年“喀吱脆”的毛利率仅有15%。