一直热衷于纷繁复杂的资本运作，与多个资本平台之间关联交易频繁，同时高杠杆多元化快速扩张，海航的红筹之旅会否顺利
岁末年初，海航集团低调启动了新一轮私募计划。《财经国家周刊》记者获悉，此次私募的主体不再是海航系最新打造的装备制造产业，也并非炙手可热的海南国际旅游岛地产开发项目，而是上市计划延宕已久的航空板块。如果私募顺利，一家名为大新华航空的大型公司有望在2011年登陆港股市场。
大新华航空红筹上市计划从来都不是秘密。早在2004年，海航集团就提出了“大新华”战略构想；2006年，海航集团曾通过多方融资打造全新的“新华控股”平台，全力备战赴港上市。然而，近两年来，海航集团的红筹计划迟迟未迈出实际步伐。
直到最近，这一情况开始发生变化。《财经国家周刊》记者从海南航空(8.71,-0.19,-2.13%)内部了解到，海航集团的融资团队已经兵分两路，财务公司启动私募融资，投行部门启动红筹上市工作。航空板块的业务整合也在积极推进中，正在对支线航空的资产进行评估。
为了平衡航空业务的强周期风险，海航集团还首次尝试注入地产业务，希望在航空业低迷时对冲损失，由此，海南航空在2010年下半年关联交易开始频繁异动。
种种迹象表明，这家从地方发展起来的国内第四大航空公司，已经跃跃欲试要在资本市场闪亮登场。然而多年来，一直热衷于纷繁复杂的资本运作，与多个资本平台之间关联交易频繁，同时高杠杆多元化快速扩张，海航的红筹之旅会否顺利？
启动融资
按照海航的计划，将先整合海南航空(600221.SH)及其他航空资产，然后引入私募投资，最后在香港实现航空业务的整体上市。最终上市的平台公司将是大新华航空。
记者从海航集团了解到，目前正在对西部航空和天津航空进行资产评估，初步判断约在50亿元左右，将注入到大新华航空的平台里。这两家均为地方支线航空公司，西部航空位于重庆市，天津航空前身为大新华快运航空，是海航集团控股的主要航空业务。
2009年，海航集团旗下的航空业务实现营业收入21.47亿元，但营业利润为亏损，其中天津航空收到部分财政补贴。两家航空公司均在起步扩张阶段，海航集团正通过发债筹资为天津航空引入大量支线飞机以扩充运力。
将西部航空和天津航空注入大新华航空后，海航集团内部航空板块股权结构将简化，仅参股大新华航空及持有海南航空少数股权。目前海航集团持有大新华航空24.07%的股份，直接持股海南航空7.21%。
据接近海航私募项目团队的人介绍，大新华航空第一大股东的位置仍然会是海南省国资委，国有控股的地位不会改变。为保证国有股权不被稀释，在进行私募外部融资的同时，包括海航集团在内的内部股东也将同比例增资。
这次以大新华航空为平台进行的私募，计划融资100亿元。据项目团队的人透露，现在意向投资额度已经超过了融资总额，最晚将于2011年春节前敲定。
除了海航集团旗下的两家支线航空公司资产注入大新华航空平台，与地方政府合资成立的首都航空、祥鹏航空，以及金鹿公务航空、香港航空和香港快运等航空资产是否会打包进入还不得而知。现阶段启动私募的标的只涉及到天津航空、西部航空以及大新华航空。
现阶段的大新华航空更像是一家壳公司，实际运营的航线很少，主要资产为海南航空41.6%的股权，收入的90%来自海南航空。2009年，大新华航空营业收入197亿元，净利润2.2亿元。由于其他航空资产规模较小，未来大新华航空的业绩将主要来自海南航空的表现。
优化资产结构路径
率先传递出整体上市信号的是海航集团旗下在A股的上市公司海南航空。2010年10月以来，海南航空连续发出多份公告，涉及资产转让、增资、关联交易等多项资本运作事项。这些公告被多家券商研究员迅速解读为海航集团启动大新华航空整体上市的讯号。 “大新华航空香港上市重启，海南航空作为其旗下份额最大、业绩最优的资产，有进一步做大做好的诉求。”华创证券发布报告说。
2010年11月16日，海南航空公告转让航空维修资产和29架多尼尔328型飞机。公司公告称，剥离的资产是不良资产和非航空核心资产，维修、销售、地面服务、旅游等与航空主业紧密相关的业务逐步进入专业化的公司运作。
中信证券(12.79,-0.16,-1.24%)认为，这些举措很可能与配合大新华航空核心主业资产的整体上市有关，预计未来海航集团将持续对航空板块输血，海航集团旗下的航空公司有望参与海航集团其他板块的优质项目。
这一预期很快兑现。进入12月，海南航空连续公告三项增资事项和三项关联交易事项。根据公告内容，短短一个月内，上市公司将共计划出资近60亿元增资关联公司，同时收购三家公司股权。
海南航空增资的对象分别是海航国际旅游岛开发建设有限公司(下称“海岛建设”)、中国新华航空集团有限公司(下称“新华航空”)和西安浐灞融资担保有限公司，其中增资新华航空是为了帮其降低资产负债率。
半个月之后，海南航空再次公告拟受让海航航空控股有限公司(为海航集团全资子公司)全资子公司海南航鹏实业公司、海南国旭实业公司和海南国善实业公司3家地产项目公司100%股权。这三家公司的主要资产为位于海口市大英山新城市中心区核心地段的有关4幅土地，转让价格为24.65亿元。
华创证券认为，从最先的不良资产剥离、独立维修业务减少关联交易，到后来的增资新华航空、注资海岛建设、成立担保公司和收购地产公司，都是在逐步地优化海南航空的资产结构。
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