A股有一家公司，虽不断亏损，却总能圈到巨资，且每次总有地方国资阔绰出手。不要以为这是传说，这是属于京东方A(000725.SZ)的事实。23日的公告显示，它的下一站是鄂尔多斯。
尽管从2001年上市开始，公司主营业务屡暴巨亏，但京东方近几年却仍能保持连续的再融资，巨额再融资也让公司股本规模不断扩张。
2005年，股改时的京东方总股本21.96亿股，经过4次大规模增发，目前该公司总股本已高达112.68亿股。
伴随着巨额的再融资，京东方液晶面板项目的足迹，已遍布北京、成都、合肥等地。
但在液晶面板行业的参与者看来，京东方急速扩张的步伐没有丝毫放慢的迹象。这家在扩张道路上渐行渐远的上市公司，下一站是西北边陲的鄂尔多斯。
令外界难以理解的是，作为一家巨亏不断的上市公司，京东方何以能不断从资本市场汲取现金血液？
四年融资251亿元
A股2000余家上市公司中，“越亏损越投资”的京东方无疑非常独特。
2006年开始，京东方几乎每年都要巨额再融资，而且5年中进行的4次大规模再融资几乎无一失手。
记者统计后发现，4次再融资均为定向增发，累计为京东方带来高达251亿元真金白银。
但屡获巨额资金认购的京东方，却很难称得上是一家优质公司。
年报数据显示，2001年登陆股市至今，京东方6年盈利4年亏损，盈利年份一共为股东赚得14.51亿元，而截至今年三季度的亏损总额却高达43.66亿元。
近5年来，京东方主营业务则只有一年实现盈利。巨额亏损之下，上市至今，京东方实际分配到股东账上的累积现金红利每股仅0.08元。
令圈内诸多资深投资人不解的是，参与京东方定向增发的投资者，似乎总是对公司主营业务糟糕的盈利表现视而不见。
“这次肯定不参与了，上次增发我曾建议公司投资，但决策层觉得有ST风险，所有就没投。”国内某知名民企旗下创投公司投资总监接受记者采访时表示。
京东方为北京八代线刚完成的定向增发或许能够证实，这名资深投资人的意见代表了民营资本的普遍想法。
一个显著的事实是，12月10日披露的定向增发情况及上市报告书显示，京东方本轮增发共有7家公司参与，几乎清一色为国资背景。
其中三家为北京市国资背景，一家为合肥国资背景，一家为重庆国资背景，一家为央企控股上市公司，另一家北京嘉汇德信投资中心为有限合伙公司，具体股东背景不明。
另一个现象则是，柯希平、刘益谦等参与京东方2008年增发的民营投资人，本次均未参与京东方再融资；不仅如此，今年解禁以来，柯希平与刘益谦旗下的上海诺达圣信息科技有限公司，多次减持京东方的股份。
今年十一长假之前，A股大幅跳水，京东方股价更是在上述股东大幅减持下，探至2.7元的低点。而这一价格已低于京东方经过调整的3.03元增发价。
“现在增发价已不能再调整，如果价格回不到3.03元以上，公司本轮增发就可能以失败告终。”今年9月，一位行业分析师曾告诉记者。
然而，一片普遍质疑声中，京东方还是完成了总额逾90亿元的再融资。
12月23日发布的公告显示，这家高速扩张的上市公司仍没停下脚步，鄂尔多斯正是他们下一站目的地。
疾驶于没有出口的高速路
国际面板产业研究机构DisplaySearch的一位研究总监，曾将TFT-LCD液晶面板行业的投资形容为“没有出口的高速公路”。
令人奇怪的是，尽管京东方这辆疯狂的面板快车，已在没有出口的高速路上疾驶多年，但却因为总能在适当的时候加满油箱不断前行。
究竟是什么为京东方创造了源源不断的现金血液？答案只能从公司过往的投资案例中寻找。
2007年10月，京东方TFT-LCD4.5代线在成都高新区落子，项目总投资约31亿元。2008年10月，京东方TFT-LCD6代线落户合肥新站开发区，项目总投资175亿元。2009年10月，京东方TFT-LCD8代线在北京亦庄开发区开工，项目总投资280亿元。为给上述三大项目筹集资金，京东方分别在2007年、2008年和2010年实施三次定向增发，分别给公司带来22.5亿元、120亿元和90亿元现金。
记者发现，2007年京东方增发的41133.46万股，由成都国资旗下的工业投资集团和高新投资集团两家公司，及北京国资旗下北京经济技术投资开发总公司认购完成。上述三家国资公司分别为成都4.5代线项目贡献资金22.5亿元。
而在京东方为合肥6代线募集资金的2008年增发方案中，产生的10名发行对象中，东道主合肥市国资委无疑是最大认购方，其旗下两家公司参与认购12.5亿股，贡献资金30亿元。而其余参与认购的股东，除柯希平和刘益谦旗下的上海诺达圣外，也几乎全部是国资背景。
2010年的情况仍是以国资为主，而这次8代线的东道主北京市国资委成为最大的认购者，其旗下三家公司一共认购15.25亿股，贡献资金46.21亿元。
“国资每一次都是参与增发的主体，尤其是项目所在地的国资，这个也很容易理解，毕竟当地政府都希望项目在自己地盘上尽快建成投产。”前述接受本报记者采访的分析师坦言。
“我们把自己的技术优势，和当地产业转型的规划结合起来，双方共同发展，这没有什么不好。”京东方董事总经理陈炎顺接受记者采访时，对这种特殊的发展模式并不讳言。
令人担忧的是，京东方屡屡亏损的主营业务，让国资掏出的巨额现金面临巨大风险。京东方在二级市场并不突出的表现，则让这种风险更直观。
“我们还是比较看好京东方合肥项目发展前景，国资委当初参与投资都是经过审慎研究才决定的，我们也要考虑国有资本的保值增值，不会胡乱投资。”23日下午，合肥市国资委方面一位中层干部接受记者采访时表示。
2008年11月25日的股东大会上，曾参与成都4.5代线再融资的成都工业投资集团有限公司，却对投资建设合肥6代线的定向增发方案提出反对意见。
合肥市国资委则对北京8代线项目颇宽容，不仅没提出反对，而且主动参与该项目再融资：合肥融科项目投资有限公司认购6.6亿股，贡献资金19.998亿元。
“这可能与京东方下一步在合肥筹划8代线有关。”一位接近京东方合肥分公司的业内人士坦言，而此前记者调查发现，京东方与合肥市正在运作的8代线项目关系密切。
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