与此同时，2017年，阳光城年末公司总资产规模同比增长77.07%至2132.50亿元，负债总额同比增长79.97%至1826.80亿元。2017年末公司资产负债率和净负债率分别为85.66% 和252.82%，将永续债计入债务之后的资产负债率和净负债率分别为87.54%和265.90%，公司杠杆处于很高水平。
值得注意的是，阳光城除了总负债比较高，剔除预收账款之后的负债率仍较高。截至2018年一季度末，阳光城的资产负债率为86.8%，从2015年之后持续升高。即便是剔除预收账款之后，2018年一季末的负债率也达到约83%（分子分母都剔除）。在高负债压顶下，股价也随之下跌。7月13日，阳光城从今年年初1月股价高点10.73元/股跌至当日收盘5.93元/股，股价下跌近50%，市值蒸发194.4亿。
现金流量净额连续4年为负
过去5年，阳光城经营活动产生的现金流量净额连续4年为负。2012—2016年，这一数据分别为1.10亿元、-54.7亿元、-56.4亿元、-38.8亿元、-25.8亿元；2017年前三季度，则为-58.56亿元。
不过， 受益于房地产销售回款的增加，2017年公司经营性现金流净额同比大幅增长441.66%至88.19亿元。同期，公司房地产并购业务增加较多，当年投资性现金流净流出320.18元。公司2017年新发行债券以及借款增加，导致其当年筹资性现金流净额同比增长76.94%至397.13 亿元，为其项目开发提供资金支持。另外，公司在建、拟建项目规模较大，随着各项目的推进加之土地储备款的支付，公司仍面临一定的资金压力。
数据显示，2018年3月31日，得益于期内房地产销售回款及收回往来款增加，阳光城经营活动产生的现金流量净额为27.07亿元，同比增长76.79%，同时因通过收并购拿地较上年同期增加，其投资活动产生的现金流量净额为-51.36亿元，同比减少57.19%，筹资活动产生的现金流量净额则为6.10亿元。
一位不愿具名的知名房产机构研究人员向长江商报记者分析称，经营性现金流回正，说明阳光城回笼的资金比支出的多，现金回笼情况比较好。高负债一定是快速扩张带来的。对于一个高速扩张的企业来说，要谈提升利润率，在当下的条件下（限价）是很难的，高速扩张与利润之间，基本上是相互排斥的，只能尽可能加快现金回笼，保证好现金安全。
专家：可尝试REITS等资产证券化项目解决融资难
居高不下的负债率让阳光城急需输血补充资金。
长江商报记者梳理发现，2017年阳光城通过发行44亿中期票据、 10亿永续中票、 7.5亿美元海外债（含私募债）等多种融资方式扩大了融资渠道。海外债方面，阳光城以境外全资子公司YANGOJUSTICE INTERNATIONAL LIMITED（阳光城嘉世国际有限公司）在境外发行5亿美元债券。另外，阳光城2018年一季度报显示，公司申请注册发行不超过人民币30亿元的定向债务融资工具获准。
值得注意的是，6月7日，阳光城发行的10亿元2018年度第一期中期票据（永续中票），利率为8%，市场普遍利率为5.5%—7.5%，引起市场的关注。
长江商报记者发现阳光城2017年共发行40亿永续债，由10亿元的中期票据和30亿元的可续期信托贷款构成，接近2017年10家A股房企发债总额419亿的1/10。
永续债会产生多高的利润？以30亿可续期信托贷款为例，公告显示，2017年12月，阳光城发行了30亿元的可续期信托贷款。前三个计息年度利率为7%，期满后每年利率跃增300个基点（3%），以18%为上限。
上游财经专家顾问江瀚表示，目前高负债和高杠杆是悬在阳光城头上的“达摩克利斯之剑”，通过并购拿地模式可以降低成本，迅速占有市场，但带来的高负债、高杠杆的风险考验企业的融资能力和精准的判断力。
对于阳光城的永续债，他认为，房地产行业的毛利水平大概是在30%左右，但是净利润水平较低，在这样水平下发行8%左右利率的债券的确是风险较高。但这种融资成本比起银行的间接融资成本和其他的融资方式，总体成本并不算高。相比于整个企业的利润水平，则处于相对较高的一个水平。他认为，“在融资难的境遇下，企业要想办法进行内源性融资，找到自己内部的融资渠道，另外一方面可以尝试REITS等资产证券化项目，否则融资难在短时间内难以得到解决。”
来源：长江商报 记者 江楚雅 实习生 陈康
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