摩拜成最大客户，合并资产负债率超80%
上市是否能成为爱玛科技的“救命药”？
招股书显示，爱玛科技此次募资金额达16.81亿元，超过半数用于扩大产能和建设研发中心。爱玛科技向长江商报记者表示，本次募集资金投资项目建成投产后将大幅提升公司的生产能力。然而，爱玛科技并未向记者提供募资后新增产能的数据。
实际上，报告期内，爱玛科技的产能利用率分别为78.51%、85.93%和84.75%，已有年产能达到445.75万辆，并未达到饱和状态。
不过，爱玛科技向长江商报记者表示，公司具有较强的产能消化能力，公司的产销率一直处于合理水平，不存在产能过剩的情形。
近年来，共享单车的普及，为自行车企业带来商机，爱玛科技也分到一杯羹。
爱玛科技招股书显示，2017年，摩拜单车的采购金额达3.46亿元，一跃成为公司第一大客户。
随之而来的是，爱玛科技自行车业务的毛利率从2015年的26.04%，降低到2017年的4.69%。
同时，爱玛科技报告期内，应收账款周转率分别为62.18、74.64和42.42，2017年同比直线下跌。2017年年末，摩拜排在爱玛科技应收账款余额第一位，为3559.64万元，占比达12.43%。
较高的负债率也成为爱玛科技的“心病”。
报告期内，爱玛科技合并资产负债率分别为75.15%、81.97%和80.85%。而同期，同行业上市公司平均值分别为70.14%、62.02%和59.34%。
爱玛科技向长江商报记者表示，高负债主要原因系公司进行资金管理时开具了较大规模的银行承兑汇票，应付票据规模较大。
与上市企业比负债，爱玛科技似乎有些“不服气”，该公司表示可比公司已上市发行股份，货币资金有所增加，二级市场有了相应的资金支持，有天然的资本优势。随着上市后补充流动资金项目的实施，公司资产总额、净资产规模都将增加，公司的资产负债结构亦将会得到进一步优化。
中信证券“直投+保荐”模式存寻租空间
爱玛科技2018年1月31日接受上市辅导，保荐人（主承销商）为中信证券。
有意思的是，2017年10月31日，爱玛科技进行第二次增资，中信投资持有公司2.48%的股份，金石智娱持有2.44%的股份，金石灏沣持有1.03%的股份，三峡金石持有1.03%的股份。
其中，中信投资系中信证券全资子公司，金石智娱、金石灏沣系金石投资的全资子公司设立的直投基金产品，三峡金石系三峡金石投资管理有限公司设立的直投基金产品，金石投资、三峡金石投资管理有限公司均为中信证券的私募基金子公司。
因此，中信投资、金石智娱、金石灏沣和三峡金石系中信证券同一控制下的企业，为一致行动人，其对爱玛科技的合计持股比例为6.99%。
由此，中信证券对爱玛科技出现“直投+保荐”的模式。
所谓“保荐+直投”模式，是指券商的直投业务突击入股自己保荐的拟上市公司，券商除了获得保荐费用外还能获取股价溢价的回报。
而“直投+保荐”模式，正好将两者反过来，依照“签订投资协议与实质开展保荐业务孰先”原则，合理地规避有关监管。
从爱玛科技增资和接受上市辅导的时间点看，两者相差正好3个月。
然而，刘广文向长江商报记者表示，无论是增资入股还是进行保荐，都要经过尽职调查、撰写报告等复杂呈现，短时间内几乎不可能完成。
当记者询问爱玛科技是否存在保荐代表人借保荐机会违法入股行为时，该公司并未正面回答提问。
此前，中信证券保荐东方嘉盛、百隆东方等企业时，同样使用了“直投+保荐”模式。
刘广文向记者表示，无论是“保荐+直投”还是“直投+保荐”，都容易滋生利益输送，存在寻租空间，“最重要的是，券商可以一边当运动员，一边当裁判员，最终受害的是广大股民。”
来源：长江商报
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