上市悬念

　　《财经国家周刊》记者获悉，此次光大银行获得江苏中电的价格是每股4元，但在转手给LP时，投资价格上涨到6元/股。当中的2元差价成为光大银行的营业收入，也即5000万元。

　　江苏中电是光大银行选择权贷款模式的第一单业务。

　　令人意想不到的是，江苏中电预计的上市计划被不理想的业绩打乱。

　　“江苏中电2010年的业绩表现很不理想，只有1亿元的净利润，和当时承诺的数据相差了5000万元。”上述投资机构的人士告诉《财经国家周刊》记者，该机构最近要求光大银行和江苏中电交涉，大股东必须补足5000万元的承诺利润。

　　他分析认为，以1亿元利润计算，江苏中电2010年的每股收益仅为0.4元，按照目前变压器行业上市公司20多倍的市盈率计算，江苏中电上市后的股价大致在8元到9元之间。相对于6元/股的投入成本，上市后的溢价空间已经很小。

　　而且，由于净利润的大幅下滑，江苏中电的上市计划被延后，“目前还没有上报上市材料，等到6月份中报出来净利润数据后再定夺是否上报。”按照先前计划，江苏中电在3月份就将进入上市材料的申报程序。

　　现实情况不容乐观，由于变压器行业属于传统行业，竞争已经非常激烈。“2010年的销售额没有减少，净利润减少，说明公司的盈利能力下降了。”如此一来，公司的成长性受到质疑，上市也成为一个悬念。

　　“实在不行，我们就退出投资。”上述投资者说，根据协议，光大金能的LP可以选择放弃认股权，仅获得约定的利息回报。

　　果真这样，光大金控收取的4%的基金管理费将退还给LP。

　　另外一个受到质疑的是，光大银行作为国有商业银行，是否有资格成立股权投资基金，并进行项目投资。现行《商业银行法》第四十三条规定，“商业银行不得向非自用不动产投资或者向非银行金融机构和企业投资。”

　　一年前成立的光大金能基金，似与上述规定相左。

　　“光大金控是集团成立的，和光大银行没有关系。”5月24日，光大银行南京分行业务管理处的一位人士表示，上述业务没有违反相关法规，成立PE是光大集团下属的光大金控资产管理有限公司。正是为了规避政策风险，光大银行南京分行在《关于中电电气(江苏)股份有限公司结构性融资方案的设想》中，对于认股行为，是由“光大银行指定合作PE机构进行认股”。

　　南京一位金融界人士向《财经国家周刊》记者透露，因反对光大银行的该宗PE业务，南京分行风控总监周焕已去职。

　　银行业PE路径

　　实际上，目前国内银行从事的PE投资，一直游走于政策边缘。

　　早在2006年底，中国银行(3.33,-0.01,-0.30%)所属的中银国际投资成立了渤海产业基金，并成为相对第一大股东。

　　隶属于建设银行(5.02,0.02,0.40%)的建银国际更是在国内PE市场大展拳脚，2010年以IPO退出7家成为当年最佳PE机构。该公司投资的创生控股、匹克、山水集团以及中国智能交通等公司，回报率均超过2倍。目前，建银国际启动了对8个战略新兴行业和12个传统重点行业近500家中国概念海外上市公司的跟踪和服务。此外，具有商业银行背景的工银国际、交银国际、农银国际以及招银国际等纷纷在国内投身PE领域。

　　zv上述商业银行的投资模式，被市场称为曲线直投。即通过在境外设立下属直接投资机构，再由下属机构在国内设立分支机构，绕开国内银行法的约束，最终实现投资于国内非上市公司股权。

　　相比之下，国家开发银行和中国进出口银行获批可在国内做直接投资业务。因此不必绕道海外。

　　2009年8月，国开行全资控股的国开金融有限责任公司成立，主要从事PE、直接投资、投资咨询等业务，并承接国开行参与设立的数只国际产业基金。

　　之前，国开行已经参与了6只国际产业基金。其中的中比基金因参与投资金风科技(15.86,0.42,2.72%)(002202.SZ)而在国内PE领域崭露头角。

　　而其他商业银行，则囿于法律法规，只能进行曲线投资。

　　如前述光大银行案例，通过贷款绑定PE合作方式，参与企业股权投资，并从中分享投资溢价机会。

　　但限于银行无法直接出资进行股权投资，这类模式中，银行更多地是扮演了财务顾问的角色。

　　这种间接投资方式又分为两大类，一是搭建综合金融服务平台的方式介入PE市场，为有需求的私募股权投资机构、基金及企业提供投融资相关的“一条龙”金融专业服务，拓展中间业务。二是通过私人银行部门，为客户提供PE理财产品。