“欺骗得来的钱不会长久”——中国谚语

　　前言

　　认为在美国上市的中国概念股欺诈行为仅限于RTO市场的想法过于幼稚。Citron将举例说明一家公司进行证券欺诈的所有特征——资产负债表以外的交易，创造出的超高利润率，管理层的背景不适合经营一家上市公司。

　　中国市场最明显的风险因素就是“好得令人难以置信”，这个因素和许多暴跌的股票都有关联。以东南融通(NYSE:LFT)为例，这家公司为银行、保险、基金、证券等金融行业提供软件产品。在这份报告中，Citron列出了几个令人担忧的方面，准备为这家公司进行年度审计的审计机构应该仔细考虑这些问题。Citron认为，该公司从首次公开募股到目前为止的每一份财务报表都具有欺骗性，详细分析如下。

　　利润率远远高出竞争对手

利润率远远高出竞争对手

　　东南融通财报公布的利润率高得惊人，远远高于其他中国同行企业。东南融通公布2010年财报显示，毛利率为69%，非通用会计准则营业利润率为49%。其他竞争对手的财报显示毛利率为15%到50%之间，营业利润率为10%到25%甚至更低。

　　管理层对高利润率的解释是，他们的标准化软件销售比竞争对手更多，而标准化软件的毛利率约为90%。东南融通宣称，这些解决方案和软件模块为新客户安装时可以节省工时和费用。

　　此外，即使标准化软件毛利率高达90%，然而东南融通在定制软件开发方面有60%到65%的毛利率，依然远远高于同行企业。中国市场给我们的教训是，如果有什么东西好得令人难以置信，那么很可能不是真的。这些超高的利润率到底是怎么得到的?

　　1. 违反常规的员工模式

　　直到最近，东南融通的大部分员工都不是公司直接招聘来的。截止到2010年3月31日，东南融通有4258名员工，其中3413名员工（80%）都是通过第三方人力资源企业招聘的。

　　在负责招聘的企业中，有95%的员工（3235名）来自一家叫做厦门东南融通人力资源服务公司(XLHRS)的企业，但是这家企业除了对东南融通外没有其他实际业务存在。其余5%的员工是通过北京外企人力资源服务有限公司（FESCO）和上海任仕达人才服务有限公司招聘的，这两家企业除了东南融通外都有实际业务。

　　东南融通一直声称和东南融通人力资源服务公司没有关系。这家公司的存在使东南融通可以转移表外成本结构，为大量的会计欺诈创造机会。你觉得以下这些相同点让两家企业看起来毫无关系吗？

　　·东南融通人力资源服务公司和唯一的客户东南融通有相同的名字。

　　·东南融通人力资源服务公司成立于2007年5月，就在东南融通首次公开募股前几个月。

　　·作为最大的项目支出，东南融通直到2008年7月提交的年报文件中才提及东南融通人力资源服务公司。

　　·东南融通人力资源服务公司没有网站，似乎也没有招揽客户的意思，即使他们刚失去了唯一的客户。

　　·东南融通没有任何长期合同，也没有因为和东南融通人力资源服务公司的关系而支付罚金。

　　·东南融通人力资源服务公司和东南融通使用相同的电子邮件服务器，在他们的招聘广告中，和应聘者联系的是longtop.com的电子邮箱。比如，东南融通人力资源服务公司2009年的招聘广告中使用了longtop.com的电子邮件地址：http://www.xmjob.com.cn/web/temp/sh.aspx?ID=101114

　　·Citron有理由相信，东南融通人力资源服务公司和东南融通在同一座大楼里办公。

　　·当这种外包关系受到质疑时，这家公司的反应是终止合作，和所有雇员直接签订合同。

　　相同的地址、相同的邮件、相同的名字、没有其他客户…这也算完全没有关系的企业？

　　实际上，东南融通人力资源服务公司并不是一家完全独立的企业，东南融通上市到现在的所有财务报表都将被重新审核，成为历史上的另一起中国概念股欺诈事件。

　　此前，东南融通公司宣称，这家外包企业足以证明该公司的高额利润率。目前，他们抛开东南融通人力资源服务公司，表示不会因为这种合作关系而受到任何处罚和成本、利润率的损失。绝妙的把戏！

　　“终极外包”是欺诈行为败露后暴跌的中国市场其他股票的共同特点。因为公司经营缺乏透明度。比如说，对中国高速频道财报收入贡献巨大的广告销售团队没有办公地址，该公司表示这些业务都是外包的。同样，多元环球水务和多元印刷业宣称有外包分销网络；事实却是另一番景象。

　　Citron大胆断言东南融通进行欺诈，通过组建自己的人力资源企业来逃避一定的责任。外包手段可以使许多衡量公司运营的重要标准不可见，比如员工收益率，员工成本等等。

　　即使所有的指标和证据表明，东南融通人力资源服务公司是东南融通的子公司，而不是毫无关联的企业，但是以欺骗为目的来建立这家名字相同的公司，管理层的胆子还不够大吗？

　　他们以前就这么做过，被发现后也遭到了处罚！

　　2. 主要管理层背景存在污点

　　孔子曰：“温故而知新”。

　　在成立东南融通公司前，公司董事长贾晓工和首席执行官连伟舟为一家叫做厦门东南电子计算机公司的企业工作过。他们在招股说明书中轻易地略去了自己的简历。