其次,从借款能力上分析,请看下表:
(2010年数据,其中可抵押资产包括固定资产和无形资产,可质押资产包括应收账款、应收票据和存货)
公司现有的抵押和质押借款仅占公司可抵押/质押资产的2-3成,即使考虑到借款时资产作价的折扣,公司也仍有相当大的继续借款的空间和能力。公司自己也声称,“银行信用记录良好,具有较高的资信评级。”
以上分析说明,问题的实质在于公司自身的扩张意愿不足,以及债务融资的意愿不足,而非缺乏扩张和融资的能力。那么公司为什么宁可等待数年以上市融资,不惜以竞争对手抢占份额为代价,而不愿意减少分红以及适当提高负债率以尽早投资扩产?这不能不使人对于公司的竞争能力和融资的真实意图产生怀疑。
此外,公司在产能不足的情况下,选择了江苏雷华材料有限公司进行外协加工,加工费自07年的2100元/吨逐步上调至10年的2300元/吨,且最新的合同已经延期到2014年。08-10年,委托加工的产量占总产量的比例分别达到46%、44%和37%,而委托加工的毛利率比自产毛利率平均低2.4个百分点。如果说委托加工是为解决短期产能不足问题,那么还可理解。但公司采用委托加工已超过4年(还将至少再延续4年),而根据公司募投项目的计划书,新增总计3.3万吨各项绝缘材料产能所需的时间仅为18-24个月。公司长期依赖委托加工却不愿扩张自身产能,这与公司上市融资的目的有悖。
2、税收优惠主导生产基地选址,优惠到期后公司将面临不利局面。
由公司披露的近三年财务数据可以发现,公司的税负极轻,如下表所示:
从合并报表口径看,公司几乎不交所得税,原因在于公司享受西北大开发、汶川地震灾区等名目繁多的税收优惠政策,其中主要子公司四川东方绝缘材料股份有限公司(贡献80%以上收入和盈利)08-10年所得税免税。然而根据招股书披露,公司所享受的绝大部分税收优惠在2010年12月31日已全部到期。这意味着从11年开始,公司的盈利增长会受到新增税费的明显影响。
公司享有税收优惠与主要子公司均位于四川密切相关。然而公司的原材料及产品销售市场主要都集中在华东、华南等地区,公司的竞争对手主要也都位于华东和华南,在采购、销售及运输费用上占据明显优势。在税收优惠到期后,公司将面临非常不利的局面。
3、核心设备和原材料全部依赖进口,近期供给冲击可能导致上市后业绩变脸。
公司的核心生产设备均需从国外进口,主导产品电工聚丙烯薄膜的主要原材料—聚丙烯树脂,也全部须从欧洲、日本等地区和国家进口。最近三年,公司主要原材料聚丙烯树脂的采购金额和占比情况如下表所示:
公司目前62%的核心原料供应依赖于一日本厂商,考虑到近期日本的地震和核危机影响,公司的原料采购存在重大风险。考虑到税收优惠到期、原料采购受冲击、以及设备进口方面也可能受到影响使得产能投放滞后,公司11年的业绩有变脸风险,投资者需保持警惕。
4、实际控制人持股结构存在隐患
公司的最大股东是广州高金,持股51%,而广州高金是由冼燃等四人(非亲属关系)分别平均持股24-25%。四人虽然签署了一致行动协议,但却并未写明四人之间发生意见不一致时如何处理,以谁的意见为准来行使实际控制权(其他有类似情形的拟上市公司一般会明确约定当一致意见无法形成时以其中某一人的意见为准,如山东圣阳电源股份有限公司)。这样的持股结构存在不稳定的隐患,可能影响公司长远的发展。 |