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来源：华尔街见闻 陈艳
拼多多在昨晚交出了业绩单：营收增速环比下降、营销费用增速超过核心广告收入增速引发市场担忧。拼多多的高增速是否难以为继？跨境电商业务又何时才能迎来收获？
3月20日晚，拼多多披露了22年四季度及全年财报。
去年第四季度收入为398亿元，同比增长46%，环比增长12.2%，低于一致预期5.1%；归母净利润为121.1亿元，同比增长43.4%，环比下降2.7%，高于一致预期8.4%。调整后每股收益8.34元，高于预期的7.55元。
去年全年营收为1306亿元，同比增长39%。去年全年净利润315.38亿元，同比增长306%。
在四季度极端环境下，拼多多营收与利润仍能达到40%以上的增长，每股净收益也高于预期，对比京东、阿里在电商部分的下滑，还是表现出了强劲的韧性。
但是和自己相比，四季度46%的营收增速大幅低于三季度的65%，又回到了二季度的水平，这让市场不禁疑虑拼多多的高增速是否难以为继？同时大家也很关心拼多多的重点跨境电商业务Temu又发展到什么程度了？
百亿补贴“内卷”又升级
拆分业务来看，拼多多整体业务主要分为3块：在线营销服务（广告）、交易服务（佣金）、商品销售，其中广告是收入的主力。本季度，最为核心的广告收入309.7亿，同比增长38.1%；交易佣金收入88亿，同比增长86.4%；“广告+佣金”业务收入397.7亿元，同比增长46.5%。、
我们看到“广告+佣金”作为核心业务的收入增速相比前个季度略显逊色，尽管与已经发布了财报的电商公司相比仍可称得上一枝独秀，但拉长时间来看情况恐怕仍无法过于乐观。一方面是电商行业红利的耗尽，GMV（商品交易总额）的增长见顶已经成为了市场的共识。另一方面，在红利吃完后，平台们不得不陷入“内卷阶段”，试图用更低的价格留住用户，拼多多CEO陈磊在电话会上表示会继续加大补贴力度，连一向定位中高端的京东也在3月开启了百亿补贴。
京东“百亿补贴”对拼多多影响有多大？
不过见智研究认为京东“百亿补贴”对拼多多的影响较小。首先，在京东的面前仍摆着2个重要问题：拼多多已经通过3年的百亿补贴占领了大部分性价比用户的心智，京东的价格要低到多少才能抢到这部分用户？通过性价比用户获取的ROI又能否维持在合理水平？
见智研究的观点是京东将很难在用户增长和效率提升上两全。特别是在疫情过后经济回暖的背景下，京东会在短期牺牲部分利润率来换取用户的增长。不过想要长期补贴恐怕较难，一方面是长期投入对费用端影响较大，据券商预测，以5%的百亿补贴比例以及“百亿补贴”GMV在京东大盘中1%-5%的渗透率计算，预计“百亿补贴”能带来增量GMV 2，500亿元，增量收入672亿元。补贴带来的额外支出大约60亿元，零售业务净减少35亿元，对应OPM（营运利润率）下滑幅度大概在53bps（1bps=0.01%）。
再从现金流角度考虑，百亿补贴并不像是618、双十一这样的大型活动，商家降低单位SKU收益以换取用户导致商家利益受损较大，百亿补贴更多受损的是平台的利益。截止22年四季度，拼多多和京东的现金及现金等价物分别为923亿元和852亿元。尽管京东百亿补贴是由3P商家（市场卖家）及品牌方共同承担，但以京东当前的现金及等价物状况，恐怕也难以长期支持百亿补贴全品类的价格持久战。
猛砸钱的海外业务，何时才能结果？
值得注意的是，从本季度披露的财报数据来看，拼多多营销费用增速超过了广告收入增速（营销费用同比增加56%，对比广告收入同比增加38%），这是2018年后的首次。尽管拼多多没有将国内外业务详细拆分，见智研究认为一方面是因为四季度本来就是电商的旺季，包含了双十一的年度大促，营销支出通常是比三季度要高，另一个原因就是海外跨境电商业务TEMU的加速大幅提高了营销支出成本。共2页 [1] [2] 下一页
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