图/宝立食品可比公司市盈率 统计：投中网
厚生投资究竟是什么来头？一切还得从饲料养殖领域的老牌大亨——新希望说起。
2010年，担任新希望集团“二把手”的王航准备进军股权投资行业，结识了回国创业的张天笠博士，此前张天笠曾在硅谷有13年的咨询和创业工作，一位在国内背景深厚资源丰富，一位拥有丰富的海外经验，于是经人介绍二人一拍即合，厚生投资诞生。
王航此前曾任职于中国人民银行办公厅，加入新希望集团后任副董事长等职务，作为新希望集团的核心管理成员，领导了新希望几乎所有的重大投资并购活动，创立厚生投资后，主导投资了海底捞、蜀海、颐海、新发地、飞鹤乳业、新希望乳业等企业；张天笠是天津大学机械工程硕士、法国巴黎高等商学院管理学博士，曾任美国旧金山Brience公司高级副总裁、美国德勤和毕马威管理咨询顾问，回国后在中国成功创建了三家高科技公司，并转让于中外上市公司。
成立之初，厚生投资先是募集了一支13亿元的人民币基金，新希望集团是最大的金主，对颐海国际、新希望乳业、海底捞、美团点评等知名项目的投资，都来自于这期基金。2012年，募集首支美元基金，规模1.28亿美元，除了新希望外，本次还引入了日本三井、淡马锡作为战略投资人。
2017年厚生投资二期美元基金结束募集，规模跳涨至4.5亿美元；2020年4月，完成了规模达8亿美元的三期基金募资。招股书显示，三期美元基金的LP阵容十分豪华，共31名出资人，除了新希望、淡马锡等老LP外，还包括京东集团海外投资、沙特阿美养老基金、阿曼国家总储备基金、列支敦士登王室之资产管理集团等海外投资主体，主权财富基金、养老基金、大学捐赠、资产管理公司、家族办公室和母基金占比超过80%，其余将近20%为战略投资者。
集结了一众豪华的“深口袋”，厚生投资的目标可不仅仅是股权投资，而是做消费行业的黑石、KKR，因此除了宝立食品这类股权投资外，并购也是不可或缺的路径。2013年收购澳洲第四大牛肉加工厂Kilcoy Pastoral Company，通过全球一系列叠加并购，成为了今天的Kilcoy Global Foods（KGF）集团，目前每年营收近16亿美元。
2017年，厚生投资联合淡马锡、京东、新希望集团、中投等机构以10亿澳元的企业价值（EV）收购澳洲本土企业Real Pet Food Company（真诚爱宠），值得一提的是，这次收购的单笔投资占美元二期基金规模的近1/5；2019年，厚生投资收购连锁烘焙咖啡“多乐之日”在中国大陆的业务，此时多乐之日门店已经从200家缩减了一半，在厚生投资的运作下，今年多乐之日门店重回200家。
调味品赛道擅出“长牛”
基础调味品是指仅含一种主要原材料的调味品，复合调味品则通常是由两种及两种以上的基础调味品按照一定比例进行调配制作，从而得到满足不同调味需要的调味品。随着居民的消费升级，我国调味品行业向着“基础调味品-复合调味品”的演变路径，产品趋向复合化。
根据艾媒咨询统计数据，2012年我国复合调味品行业市场规模约495亿元，2018年增长至1113亿元，年均复合增长率为14.46%，明显高于同期调味品行业市场规模增速。在不同的品类中，复合调味品渗透率和市场集中率也有所不同，比如C端火锅底料的龙头颐海国际，2020年市场占比为7.1%，市场前五名共占比仅为17%，格局较为分散。
图/来源：招股书
C端的情况如此，那B端呢？以粉类、酱料类复合调味品赛道为例，招股书显示，宝立食品除与百胜、麦当劳、汉堡王等国内外大型连锁餐饮企业建立合作关系外，每年都有一定的新增客户，销量增速稳定，但产能是最大的制约，没法满足现有大客户订单的增长需求，更别提分散在街边的中小餐饮商户了。
但纵观国际市场，餐饮企业品牌化、连锁化是大趋势，近年来在不同品类和赛道中，都能看到新诞生的连锁品牌快速扩张占领市场，伴随而来的将是复合调味品渗透率的快速提升。根据 Frost&Sullivan统计，近年来我国 复合调味料的渗透率已由2015年的18.20%，提升至2018年的25.97%，但相较日韩美等国家超50%的水平仍有较大差距，其中 2018年美国复合调味料渗透率高达 73%。从人均复合调味料的支出角度来看，2016年我国人均复合调味料的支出约为9美元，相较于美国(85.5 美元)及日本(88.7 美元)均有较大的提升空间。
目前，中国的复合调味品市场大致存在两类玩家：一类是如颐海国际这类中央厨房具备富余产能，同时具备知名C端品牌的玩家，天生适合做C端的商超、电商等渠道；另一类就是如宝立食品这类，以B端起家，一方面将受益于餐饮行业集中度提升，另一方面借助于成熟的供应链，一旦在C端发掘出新的渠道或品类，也能快速受益。
以美国市场的长牛股味好美为例，得益于美国成熟发达的餐饮市场，在B端和C端都有自强大的影响力和议价能力，并逐步扩展至全球市场，在超过150个国家拥有超过30个品牌，是全球香辛料龙头企业，2020年营收高达56亿美元，目前市值270亿美元，市盈率33.67倍。
作为对比，高科技高增长的苹果，市盈率也仅为27.41倍。自1990年上市以来，味好美股价持续增长且复合收益率稳定，华创证券研报显示，味好美近10年复合收益率达15.69%，不输亚马逊、谷歌苹果，妥妥的长牛美股。
因此对于中国的复合调味品企业来说，跟随整体行业发展即可持续前行，加之依托成熟的供应链，进行如宝立食品通过收购“厨房阿芬”，成功切入料理包赛道的这类外延式并购发展，复合调味品无论在一级或是二级市场均大有可为，并且参考美国、日本等成熟市场的经验，诞生如沙拉酱、番茄酱、烧肉汁等大品类的复合调味料也并非天方夜谭。
来源：投中网 张楠
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