再者，爱马仕对门店装潢要求非常高，甚至连门店专柜都要从法国制作好空运至直接各地，由此也不难理解其每年如此高昂的SG&A费用。我们以2018年为例用瀑布图的形式展示爱马仕的利润收益状况。这里还有一个值得关注的现象，爱马仕近5年的研发支出都为0，说明公司并未在此有所投入。
Assets
在Assets部分为我们先来关注流动资产。通过比较流动资产和流动负债，我们发现从FY2016到FY2019，吉利德的流动比率都都突破了3，这显示出良好的流动性和灵活性，对战略调整和应对突发状况来说都是有利的支撑。
再来看看爱马仕的长期偿债能力，由下图可以看出，爱马仕的长期债务占total Equity的比例近年平均在28%，显示出良好的偿债能力。不仅如此，由下图也可以看出Total Liabilities在Total Assets之中的占比在2018年之前都只有1%左右，说明爱马仕的发展并不太多依赖举债，这也和前文分析家族企业的特色相照应。
接着我们来看爱马仕的库存情况。库存是爱马仕资产的重要组成部分之一，包括原材料、制造过程中的产品和成品，近年平均在总资产中占比15%左右。从下图也可以看到爱马仕的库存周转率很低，近年都在2x以下，这和爱马仕追求高级定制、不追求速度的品牌定位有关。
最后来看爱马仕的无形资产，从下图看出在总资产里占比并不高。据年报介绍，无形资产主要包括特许经营权、专利、相关执照等。但爱马仕对商标的保护做的并不到位，最典型的例子就是爱马仕的中文商标，1977年爱马仕在中国注册了英文商标，却没有及时配以中文商标，导致“爱马仕”中文商标被某服装小厂抢注，至今仍无法抢回。
Cash Flow
从上图中无杠杆自由现金流计算可得知，从2016年到2019年爱马仕通过经营活动产生的EBIT能够产生足够的现金来支持现有业务，而且数额上逐年上升，这也印证了前文关于营收趋势的分析结果。
估值分析
1、Revenue Buildup
我们阅读Hermes年报，爱马仕的业务按照地域分（ACTIVITY BY GEOGRAPHIC AREA），可以分为Asia-Pacific excluding Japan，Japan，Europe excluding France，France，Americas，Other六大业务区域。
根据HERMÈS POINTS OF SALE WORLDWIDE，可以得知爱马仕在每个地区门店数量，再根据每个地区收入，计算每个门店的平均业务收入。
亚太地区（除日本）2017和2018年占Hermes收入比重分别为35%和36%，乘以对应的收入，可以得到亚太地区收入分别为2199.3million和2432.1million USD。2017-2018年亚太地区店铺数量分别为101和105家，而平均每家店收入为21.8million和23.2million，可以看到亚太地区作为新富豪的聚集地，门店数量和平均销售业绩均有强劲的增长，这也将是爱马仕未来增长的核心动力。我们预测未来5年爱马仕亚太地区门店分别增加4,3,2,1,0家，单店业绩每年增长率在前一年增长0.15%，则可得到未来5年亚太地区收入。
日本地区2018年收入同比增长8%，达到878.3million，而门店没有增长，我们预测未来5年爱马仕仅在2019年拓展一家新门店，门店达到40家，而未来收入增速在前一年收入增长率微降0.2%，可以得到日本地区业绩数据
欧洲地区（除法国）2018年同样录得8%增长，收入达到1283.6million，门店数量保持不变，欧洲地区同样是奢侈品的成熟市场，我们预计未来5年爱马仕将在第一年和第五年各扩张1家门店，而收入增速将保持不变，对应未来5年欧洲地区（除法国）收入分别为1380mn,1501mn,1614mn,1736mn,和1889mn
法国作为爱马仕的总部所在地，2017年与2018年收入分别为879.7mn和878.3mn,门店数量也保持在31家，我们预测成熟的法国地区门店数量仅在2021年增加1家，而单店收入会在之前基础上每年增长0.3%，则可得对应法国地区收入
美洲地区则是爱马仕门店扩张的另一个增长点，2018年相较2017年门店增长2家，单店业绩也有3%的提升，我们预计未来3年美洲地区每年会增加1家门店，而收入增速将保持2018年收入不变，可得未来5年收入。
Other是爱马仕联名产品、授权产品收入，2018年收入67.6mn,由于缺乏详细数据披露，我们简单预测未来other income将保持之前的8% 增速.
综上，我们可以得到爱马仕未来五年的收入如下：
2、其他调整
COGS：2016-2018财年，爱马仕COGS占revenue比例由32%降低到30%，显示出良好的成本控制能力，我们预测未来COGS占revenue比例将略微降低0.05%。
SG&A：2016-2018财年，爱马仕SG&A占revenue比例在29.7%-29.8%之间波动，我们预测伴随着爱马仕扩张战略未来SG&A占revenue比例每年将略微增长0.05%。
Inventory turnover和Receivable turnover在过去三年均有一定程度降低，我们预测未来每年将继续降低1和0.1天，Accounts Payable将保持不变。
据此我们可以得到模型的主要截图：
我们模型结果显示爱马仕股价为720美元/股，而最新的收盘价为717美元/股，二者相差无几。
来源: 小马看财经
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