03
传统家具vs互联网家装
资本市场角度看两类公司
从市场需求来看，由于国内房地产在过去20年中持续“发光发热”，大量新房和二手房的交易，为家装市场带来了巨大的市场增量。
从二级市场来看，在过去20年中，家具行业中上市公司的数量较少。其中地板、木门类企业成为首先上市的拓荒者。
在1996~2008年期间，大亚圣象、威华股份、升达林业先后上市（其中升达林业于2013年起进入清洁能源领域）；
2012年起，成品、软体家具企业陆续登陆资本市场；
2017年是定制家居企业集中上市的年份，在新增的上市公司中有6家深耕定制领域。
截止到2018年12月，归属于申万家具板块共有28家公司。
▼2017年定制家具集中上市
但版块每年新增公司数量仍较少
数据来源：WIND，国泰君安证券研究
从一级市场来看，过去几年，主要融资热度集中在2015年后的互联网家装行业。
2015年行业的融资次数提升至68笔，融资总额达到54.06亿元，大多数集中在天使轮和A轮相对早期的环节，相较于2014年的19笔融资、6.18亿元融资总额均明显提升。
▼互联网家装行业融资热度
在2015年集中爆发
数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究
▼互联网家装融资阶段
集中在天使轮和A轮
数据来源：前瞻产业研究院，国泰君安证券研究
在经历过2015年资本对互联网家装的狂热追逐后，2016~2017年逐渐冷却，从融资总额、融资次数来看均有所回落。
坐拥行业40%份额的互联网家装行业龙头老大——土巴兔，曾经在去年年底向港交所提交上市申请，但最后却不了了之。其最主要的对手，齐家网则快其一步，18年7月在港交所成功上市。
04
深化与合作
定制家具的未来在哪里？
尚品宅配董事长李连柱曾说过定制家具会在未来3-5年消亡，这并非危言耸听。2018年以来，多家定制家具类公司的营收增长乏力。
对于很多制造业出身的定制家具品牌而言，如何跨界布局整装和全屋定制，依然是未来多年内布局市场的重要一步。
分析定制家具的核心竞争力，我们认为“品牌影响力”，是互联网整装公司短期内难以逾越的壁垒。
由于目前市面上大部分整装公司都处在发展前期，存续时间不超过5年，相较于定制企业深耕行业20年的时间所积累的品牌影响力和消费者口碑而言，还是存在短期内难以追赶的差距。
“品牌影响力”看似虚无缥缈难以量化，但这正是定制企业进军整装领域的有力武器。
在当下“流量为王”的发展现状，家具龙头企业的整装大家居在开拓家装合作客户时所得到的良好反馈与积极响应均超出预期，这正是对“品牌影响力”的最好解读。
另一方面，房地产龙头、短租品牌等各路资本也都盯紧了这块市场。
7月，我爱我家宣布收购互联网家装平台美住网，正式入局装修市场；碧桂园、绿地、恒大等，都在家装领域落下棋子。
万科与链家合作成立万链，迅速入驻各大城市；
碧桂园旗下的橙家，更是有着“再造一个碧桂园”的目标；
至于恒大，通过与知名家居企业合作，大力推广“拎包入住”的精装房。
未来，如何通过和具有客流优势的家装公司、地产龙头、短租品牌强强联合，通过叠加合作伙伴的流量，辅以定制企业的品牌影响力，去充分提高客单价与客户转化率，实现双方市场份额的提升，是定制家具企业需要去认真思考的问题。
我们认为，品类齐全、品牌议价能力强的定制家具品牌，会迎来新一轮的向好行情。
来源: 微信公众号：国泰君安证券研究 国泰君安轻工团队
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