2019年7月12日，在深交所的铜锣前，代表三只松鼠的品牌形象的卡通人偶敲下了重重的一锤，正式宣告这家成立不过7年多的休闲零食企业站上资本市场。
“今天是一个里程碑，因为我们要上市了。我很平凡，但是我遇到了一个不平凡的时代，才有了这个时刻。”7月12日，深交所上市仪式现场，三只松鼠创始人章燎原在发表讲话时这样表示。随后，他还感谢了一众合作方，包括三位投资人。
随着上市铜锣的敲响，三只松鼠以股价上涨20.03%开盘。截至收盘，三只松鼠报21.14元，涨幅达44.01%。至此，三只松鼠的市值达84.77亿元。
当前，休闲零食的产业规模早已超过万亿。在这一庞大的市场中，新进入者还在增加，更有头部品牌和三只松鼠一样，亦在谋求上市。
群雄逐鹿，纷争已起，休闲零食资本市场的“战国时代”已经来临。
三只松鼠鸣锣开市
在资本市场的大门前苦苦等候两年多后，电商休闲零食品牌三只松鼠终于在深交所创业板鸣锣开市。
根据该公司7月1日披露的最新招股书，此次，三只松鼠公开发行股份4100万股，发行股数占公司本次发行后总股本的比例为10.22%，全部为公开发行新股，不设老股转让，共拟募资14.37亿元，主要用于全渠道营销网络建设、供应链体系升级和物流、分装体系升级等项目。
7月12日，对于刚过不惑之年的章燎源而言，是“收获颇丰”的一天。招股书显示，本次发行完成后，章燎源直接持有44.52%公司股份，仍将保持相对控股地位。按照三只松鼠84.77亿元的市值估算，章燎原的身价已经超过37亿元。值得一提的是，与章燎原共享资本“盛宴”的还有多家明星资本，如IDG、今日资本、峰瑞资本等。
同时，这一天对于章燎源来说，更重要的是那段他认为的至暗上市历程终随着钟声成为过去式。
时间拨回至835天前。早在2015年的D轮融资之后，就将上市提上日程的三只松鼠，于2017年3月29日首次递交招股书，这距离其成立仅刚满五年时间。不过，彼时的章燎源可能未曾料到三只松鼠的上市之路会如此艰辛，充满变数。
在自首次提交招股书之后短短两年时间里，三只松鼠遭遇了首次IPO签字律师辞职、发审委叫停上市审核、二度IPO遇敲诈等事件，直至2018年6月才开始再次IPO排队，随后又苦等300余天后，5月16日，三只松鼠的上市申请才最终获得通过。
作为一家主营休闲零食的互联网电商企业，三只松鼠产品覆盖坚果、干果、果干、花茶及零食等，借助电商红利等优势，三只松鼠近年来业绩表现较为抢眼。根据该公司7月1日披露的招股书，其在2016年至2018年三年间，分别实现营业收入44.23亿元、55.31亿元和70.01亿元，同期的净利润分别为2.37亿元、3.02亿元、3.04亿元。2019年第一季度实现营收28.68亿元，净利润2.49亿元。章燎原此前接受媒体采访时曾表示，按照增速，2019年三只松鼠营收预期将超过100亿元。
不过，在营收持续较快增长的背后，三只松鼠也面临着净利增幅较大下降的尴尬局面。相关数据显示，2016年至2018年，该公司的综合毛利率分别为30.2%、28.92%、28.25%，低于行业35%的平均水平，并且其净利率分别仅为5.35%、5.44%、4.34%。
显然，三只松鼠也意识到了这一点。章燎原此前公开坦言，三只松鼠享受过电商带来的红利，营收增长很迅速。但公司过去七年的商业模式，不具有很强的延续性，必须构建自己的“护城河”。
“既然上市了，就要利用好上市这个工具，比如构建数字化渠道，不然这个工具就浪费了。”章燎原如是表示，公司上市后，在满足消费者需求的同时，一定要给股东最大化回报。为此，公司并没有简单地选择涨价，而是研究发现可以通过数字化重新连接，让产业重新溢价出来。
灼识咨询执行董事朱悦在接受《国际金融报》记者采访时也持相似的观点。她认为，随着消费互联网红利逐渐消失，如何拥抱新零售概念，将会是零食企业下一步考量的关键。此外，零食企业欲想在下一步的竞争中生存并超越对手，差异化是必不可少的概念，只有寻找到自己的特点，才能讲好资本故事和商业逻辑。
纷纷瞄准资本市场
在三只松鼠登陆资本市场的档口，多位消费领域人士对《国际金融报》记者表示，零食行业的资本市场“战国”时代已经正式到来。
“现在都在抢赛道，未来，休闲零食领域的上市公司不会很多，大概会有3到5家，行业格局也是依赖这几家企业整合。到后面，一些企业的市场份额肯定会收缩，对资本的吸引力不会很强，最终资源会向头部企业靠拢。”一名休闲零食领域投资者这样向记者表示。
资料显示，目前，我国零食行业的龙头企业包括三只松鼠、良品铺子、百草味、来伊份、盐津铺子。其中，前三家企业体量相对较大，且在互联网中同台竞技，被称为零食行业的“BAT”，而后两家企业中的来伊份虽然起步较早，不过目前仍以线下渠道为主。
2018年12月，商务部流通产业促进中心发布的《消费升级下零食行业发展报告》显示，我国零食行业在2006年至2016年间，总生产值从4240.36亿元增长至2.22万亿元，到2020年，零食行业总产业规模预计达3万亿元。
然而，即使是在如此大规模的市场下，行业集中度低已是共识。在前述背景下，谋求资本上市已经成为一众相对出挑的品牌的不二选择。记者注意到，除了刚刚上市的三只松鼠，早在2015年被好想你收购的百草味实现了弯道上市，专注线下的来伊份在2016年上市，百年老店盐津铺子于2017年1月被核准A股主板发行，良品铺子也已经开启IPO之路。
“受制于‘贴牌+销售’的商业模式，产品同质化严重，使得他们在产品定价方面没有很高的议价权。因此通过上市融资，让自己的产业链向上游衍生，是许多品牌的下一步发展方向。”朱悦如是表示。
不过，德勤亚太消费品及零售行业主管合伙人张天兵告诉《国际金融报》记者，从近年零食行业的投融资数据来看，由于电商红利消失、企业盈利能力问题和整体市场资金面紧张等多方面因素的影响，市场对于快消零食行业的投资正在偏于理性。
张天兵指出，根据IT桔子公布的相关数据，自2013年开始，零食行业获投资金额与频次一路走高，这一趋势在2017年达到峰值。进入2018年以来，亿元级别的融资仅有高瓴资本对良品铺子3.15亿元的C轮投资。
“对于快消零食行业而言，创新力较弱、食品安全、全渠道发展滞后等正在成为阻碍资本垂青的制约因素。”张天兵如是表示。
中略资本合伙人高剑锋向《国际金融报》记者指出，目前，休闲零食企业加快进入资本市场的背后是在“抢位子”。“各家都想早一点进入资本市场，通过资本的力量进一步做大市场。如果这一轮没赶上，未来很有可能成为整合的对象，这也是现在各家休闲零食企业都在谋求上市的原因。”
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