苏宁易购剥离苏宁小店的整个交易可分成三部分，交易的第一部分：苏宁易购通过境外全资子公司Suning International（以下简称“苏宁国际“）投资2.625亿美元，对境外参股公司Suning Smart Life Holding（以下简称”苏宁智慧生活控股“）进行增资扩股，由此取得后者35%的股份；
交易的第二部分：苏宁智慧控股在中国境内设立WFOE 苏宁智能科技有限公司，并通过协议控制的方式控制了南京云致享网络科技有限公司（以下简称“南京云致享”）；
交易的第三部分，南京云致享作为由苏宁智慧控股通过协议间接控制的境内收购实体，出面完成了对苏宁小店的运营实体苏宁便利超市（南京）有限公司100%股权的收购；
以上三步交易结束后，苏宁易购虽然不再是苏宁小店的控股股东了，但苏宁易购却仍然通过参股孙公司苏宁智慧生活控股，借助控制协议间接控制着苏宁小店35%的权益。
从上面的信息不难看出，苏宁小店的上层控制权构架中，明显存在境内外协同的“协议控制“结构——这就是坊间经常被提到的VIE（可变利益实体）架构——这是一种”经营实体在境内，而控制实体在境外“的协议委托控制方式，这种协议控制架构设立的目的就在于帮助中国大陆企业规避赴海外上市过程中存在的监管法律障碍，也是国内企业境外上市的必经之路。
透镜公司研究认为，苏宁易购在剥离苏宁小店控制权的同时，又暗中同步对苏宁小店的上层架构实施了极其复杂的VIE改造，不出意外的话，这应该是在为苏宁小店将来寻求境外独立IPO作铺垫；而且，由此亦可判断，苏宁易购此次剥离苏宁小店的控制权，也应该是其推动苏宁小店未来独立境外IPO的重要一步——毕竟，通过引入多元化的股东结构，来完善公司治理体系，这同样也是几乎所有企业IPO过程中的必经之路。
独立IPO，苏宁小店资质几何？
如果苏宁小店将目标锁定境外独立IPO的话，那么其资产质地到底如何呢？
不同于苏宁电器大卖场，苏宁小店虽然通常寄生于苏宁家电大卖场之下，但其主营业务却主要是生活日用百货甚至是生鲜产品，苏宁小店的运营模式其实更偏向于连锁生活便利店。
截至2018年底，苏宁小店的全国自营店面（包括其旗下刚刚收购的上海迪亚天天，下同）数量达到了4177家，营业面积合计达61.92万平米，上述门店有近4000家是2018年新开的；除此之外，苏宁小店另有加盟店112家；地理分布上，苏宁小店主要分布于苏宁大本营所在的南京和其他华东地区城市，其华东区的门店数量高达1824家，占比超过四成；同时，苏宁小店目前主要分布于副省级以上的城市，其在这些一级城市的店面数量达到了3231家，经营面积达到了47.57万平米。
透镜公司研究目前能够追溯到的最新的苏宁小店公开核心财务数据是该公司2018年前七个月的数据：2018年1-7月，苏宁小店实现总营业收入1.43亿元，同期发生大额亏损2.96亿元；截至2018年7月31日，资不抵债的苏宁小店账面净负债为3.11亿元，评估机构据此对苏宁小店100%股权的企业评估价值为6.73亿元，外加其货币资金价值7267万元，共计估值7.45亿元——这也是苏宁易购出售苏宁小店100%股权的直接定价依据。
这是不是意味着苏宁小店的估值目前只有7.45亿元呢？
当然不是！
因为这只是2018年7月底的数据，当时的审计报告确认，苏宁小店对母公司苏宁易购的负债余额仅有6.53亿元，但今年6月29日的最新公告却确认，苏宁小店对苏宁易购的债务余额本息合计已经猛增至惊人的37.41亿元（这些债务已在剥离过程中清偿完毕）——这个不难理解，因为前文数据已经显示，2018年苏宁小店全国门店数量急剧扩张，这些都是钱砸出来的结果，而期间苏宁小店唯一的金主，似乎只能是其当时的母公司苏宁易购。
至此，或许不少人会问：苏宁小店哪来那么多钱成功清偿苏宁易购上述37.41亿元的巨额债务？
据透镜公司研究推断，苏宁小店清偿债务的主要资金应该来源于其上层架构的直接输血资助。
据悉，在剥离苏宁小店控制权的同时，苏宁易购联合关联人所控制的境外实体，以联合增资的形式，对苏宁小店的上层架构苏宁智慧生活控股紧急输血合计达到了7.5亿美元，折合人民币约51亿元——这笔资金，应该就是苏宁智慧生活控股间接收购、控制苏宁小店以及帮助后者清偿巨额关联债务的主要资金来源。
文章最后，基于上述数据，透镜公司研究可以大致得出以下两个推断性结论：
第一，根据苏宁小店债务规模的扩张数字反推其业务规模扩张，如今苏宁小店的整体营收数字应该远大于其2018年7月份时的水平，苏宁小店目前的整体估值可能更接近或略高于7.5亿美元这个数字——不过，其估值是否达到独角兽所需的10亿美元级别，尚需更多的公开数据才能判断；
第二，苏宁智慧生活控股各路股东联合注入的约51亿元人民币资金（7.5亿美元），在除去帮苏宁小店清偿37.41亿元债务，并支付完7.45亿元的收购对价之后，目前应该已经实际所剩无几了——在这种情况下，苏宁小店未来持续扩张所需的资金，可能需要其未来的投资人股东来买单，因此，不出意外的话，在独立IPO之前，苏宁小店很快还会启动融资，引入新的投资人输血，继续加快扩张节奏。
（来源：透镜公司研究）
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