Part 3 瑞幸咖啡的故事成真能赚多少钱？
通过上面的分析，咖啡店的盈利模式其实很简单：
一杯杯咖啡的销售，构成了营收；
生产一杯杯咖啡需要用的咖啡豆、奶以及包装等，则是构成了边际变动成本；
咖啡店的店租、店铺员工等按月支付的费用和设备折旧，构成了固定成本；
收入减去上述两项成本后就是毛利；
毛利再扣除销售费用、总部的管理费用和财务开支，大体就是税前净利润。
我分析的方法是以2018年2,073间店铺的财务数据为基础，看看如果瑞幸咖啡的故事成真的情况下，瑞幸咖啡能盈利多少？具体分两步：
1） 单店预测
假设：
1）假设咖啡平均零售价格从10.3元上升的23元，小吃&果汁从8.5元上升到13元；
2）假设价格上升月销售量依然维持现在的规模。价格上升带来的负面影响与渗透率增加等因素抵消。根据招股书，现在瑞幸咖啡单店平均月销售量为6,000杯咖啡，2000份小吃&果汁，我认为即使未来市场成熟了，可能也就在大致的水平，在这么强的补贴政策下，需求被激发的已经比较充分了。
单店预测
单店预测结果：单店月收入约14万，边际成本约5.3万。
2）整体预测
将单店的数据放到整体财务模型里，看看瑞幸咖啡的盈利情况
预测结果：即使假设咖啡平均售价大幅上升到23元，销售量还不受影响，销售费用大幅下降的情况下，2,073间门店一年仅能赚取3,500万的净利润。
2,073间门店盈利预测
以上我是依据现有的数据做的一个预测，我认为假设已经颇为激进了。如果你认为情况比我预测的更为保守，则税后净利润会更低。
如果我去尽调，我会观察瑞幸在一线城市做得比较成熟的店是怎么一个销售量，因为很多一线城市年轻人其实对咖啡早已熟知并养成了习惯，渗透率已经够高了，看看他们用完折扣券后，用真实价格购买瑞幸咖啡消费力度到底如何，购买量是多少，就能有一个基本的判断。
Part 4 瑞幸咖啡值不值得投资？
2019年4月，瑞星咖啡完成了B+轮融资，投后估值29亿美元，以6.7的汇率来看，约194亿元的估值。瑞幸现在只是提交了IPO申请，因此还未有实际市场价格，我们就以最近一轮，194亿估值来看，瑞幸咖啡到底值不值得投资？
我的观点是，万分不值。
按照前面的预测，假设：
瑞幸抬价到23元，然后销售量依然坚挺；
瑞幸能大幅削减销售费用，销售量依然维持；
瑞幸资金足够撑到自我造血的那天，不发生其他意外；
……
假设以上瑞幸都做到后，好，2,073间门店盈利也仅有3500万；然后，门店扩张5倍，去到10,000间，是星巴克的3倍，盈利也只有1.75亿。
面对194亿的估值，开玩笑吗这是？盈利若只有1.75亿，就算每年全部利润分红，都要分110年才能将投资成本收回。
当然，你也可以说，我低估了盈利水平，你觉得还能更高，没问题。
我直接假设，2,073间门店盈利不是3500万，而是1个亿，10,000间门店，盈利是5个亿！
参考星巴克31倍PE，我们用35倍PE衡量瑞幸，盈利5个亿则估值为175亿，比现在的估值还要低！
即使我们不考虑这个PE的合理性，也不考虑瑞幸资金是否足够开到10,000间门店，我们都知道资金是有时间成本的，以瑞幸的风险，投资者要求回报率最低也要20%。
按20%的要求回报率，即使4年后真的实现了5亿盈利，175亿的估值，折现到现在也仅85亿。
用现在200亿的估值倒推业绩，如果咖啡平均售价提升到25.5元，销售量不变，4年开10,000间店，管理+销售费用占收入比小于25%，35倍PE，这样才勉强值200亿。这个实现的可能性就见仁见智了，但是即使实现了，回报率也只有年化20%。
结语：瑞幸咖啡凭什么估值近200亿？除了信仰，我找不到其他更好的理由。
（来源：群蜂社 曾宇帆）
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