瑞幸在最近的风头可谓一时无他，B+轮融资后估值已经达到了29亿美元，约194亿元人民币，并且向SEC提交IPO申请等。
我对瑞幸咖啡充满好奇，一方面最近拜读了瑞幸咖啡CMO杨飞所著的《流量池》；另一方面，我也实在想不明白，成立2年的瑞幸咖啡凭什么值200亿？定性的分析已经太多太多，但总觉得隔靴搔痒，而我更愿意扒开瑞幸咖啡的招股书，拿实实在在的数据分析问题。因此，本文以招股书为核心，主要关注以下四个问题：
瑞幸叙述了一个怎样的故事？经营数据怎样？
瑞幸亏损原因？原材料及边际成本是多少?固定成本是多少？
瑞幸咖啡的故事成真了能赚多少钱？
瑞幸值不值得投资？
Part 1 瑞幸叙述了一个怎样的故事？
瑞幸的故事逻辑：
中国咖啡市场潜力大，渗透率低，现在最TOP的咖啡店咖啡售价过高，均价都超过了30元，而且不方便。
因此呢，瑞幸咖啡就有机会了，瑞幸提供价格相对较低且质量有保证的咖啡以及小吃，主要在写字楼的下面开个快取店（pick-up stores）；用户楼上下单，楼下取，方便并且节省租金成本和快递费；最后瑞幸乘着咖啡渗透率上升的东风，将规模和利润做大做强。
2018年瑞幸的实际经营情况如何？
图1：瑞幸经营数据
主打快取店（Pick-up stores）的形式。快取店（Pick-up stores）就是写字楼里的小门店，90%的门店都是以这种形式开展的。截至2019.3.31，瑞幸共开有门店2,370间，其中Pick-up stores 2,163间，占了90%；
2018年现磨咖啡（Freshly brewed drinks）销量：7,150万杯。招股书给出了2018年每个季度的平均月咖啡销量，因此能看出全年的销量；
2018年小吃&果汁（Other products）销量：1,818万份。同上，据招股书信息得出；
单店单月销量：6,000杯咖啡，2,000份小吃。瑞幸在快速开店，新开门店会有一定的爬坡期，我们以表现最好的季度来衡量平均单店月销量。按照一个月22天工作日，一家店平均一天卖270杯左右；
外卖占比下降至27.7%。根据招股书，外卖占瑞幸咖啡的比例已从2018Q1的61.7%下降到2019Q1的27.7%；
瑞幸的经营数据正如其叙述的故事一样，主打快取店的形式，而且外卖占比在逐渐下降。但是，瑞幸讲述的故事虽好，究竟实际的财务情况怎么样？
Part 2 瑞幸的财务情况
该部分主要从3个角度分析瑞幸的财务情况：
瑞幸巨亏的原因？
原材料成本和边际成本是多少?
固定成本是多少？
瑞幸巨亏的原因？
图2：瑞幸财务数据摘要
从上图可以看出，2018年，瑞幸咖啡收入8.4亿元，营运亏损16亿，可以称得上巨亏，那么，巨亏的原因是什么？在我看来，主要有两个：
1）收入不足，补贴严重
图3：瑞幸2018年收入
2018年咖啡（Freshly brewed drinks）收入6.49亿元，全年咖啡销量7,150万杯，平均每杯咖啡不含增值税售价9.1元；对消费者来说，算上增值税，我们平均每人花10.3元就能买一杯瑞幸咖啡，实乃消费者的福利，当然，对企业来说就是大出血了。
2018年小吃&果汁（Other products）收入1.36亿元，平均每份小吃&果汁不含增值税售价7.5元，到消费者手里的价格大概在8.5元。
因此，咖啡售价过低，收入不足，是导致巨额亏损的一个重要原因。
2）销售费用极高，大额的广告以及外卖配送费支出
图4：瑞幸2018年销售费用
销售费用高是因为首杯免费导致的吗？不是。关于首杯免费，瑞幸2018年花了1.3亿元请新用户喝一杯咖啡，但这还不是销售费用的最大头。
广告费（Advertising expense）和配送费（Delivery expense）才是销售费用的大头。
广告费（Advertising expense），主要就是线上LBS等广告费以及线下的电梯广告，2018年花了3.6亿元。
另外就是配送费（Delivery expense），2018年一共花了2.4亿元到配送费上。根据其他资料，瑞幸咖啡的配送是和顺丰合作的，每单配送成本在7——8元之间。
以上两个原因，导致了瑞星咖啡的巨亏。因此，未来瑞幸要盈利，必须要提升产品价格并且控制和降低销售费用。
瑞幸原材料和边际成本之谜：一杯咖啡的成本到底是多少？
图5：瑞幸2018年成本
瑞幸制作一杯咖啡的原材料成本和边际成本到底是多少？如果不懂财务的人一下是看不出来的，这要结合成本的销售费用一起看。
为什么要看销售费用？因为小蓝杯请你喝的第一杯咖啡是完全免费赠送的，所消耗的原材料成本会记入到销售费用（Free productpromotion expenses），具体见图4。
因此，以2018年为例，瑞幸销售咖啡（Freshly brewed drinks）销量7,150万杯（包含送出去的咖啡数量），成本（不包含送出去的）中咖啡原材料成本为2.9亿元，销售费用中首杯免费咖啡的成本为1.3亿元，合计4.3亿元，算下来，你喝的一杯瑞幸咖啡，真正的原材料成本平均是5.9元。
如果计算瑞幸咖啡的边际成本（每制作一杯小蓝杯的变动成本），还要考虑包装费（Low value consumables） 4200万和材料储存费（Storage fees ）3200万中的一部分。我们按咖啡和小吃的销售量分配一下Storage fees 和Low value consumables中归属于咖啡的成本，折算出来后，瑞幸一杯咖啡的边际成本（含原材料和包装）在6.73元人民币。
瑞幸的固定成本是多少？
图6：瑞幸2018年固定成本
固定成本主要包括门店的房租，员工的工资以及设备的折旧费等。
Store rental and other operating costs主要是门店房租以及员工工资等，2018年为5.76亿元，无论咖啡卖出多少杯，这部分成本支出都是固定的。
Depreciation expenses主要是设备的折旧，2018年成本约1.06亿元。瑞幸咖啡快取店一般配置为两台咖啡机（瑞士的Schaerer和Franke）、开水机、滴滤机、冰箱、咖啡桌椅、以及一个咖啡柜台。网上有资料称成本约30万元，这部分也是固定成本，按设备使用寿命折旧。
那么，瑞幸咖啡一年的固定成本就是5.76亿元+1.06亿元吗？不是。因为2018年瑞幸咖啡大量开新店，因此很多新店的固定成本计算是不足一年的。实际要更高。
好在，招股说明说明书列出了2018年每一季度瑞幸咖啡的开店数量，这样我们就能估算出一年大概的固定成本。2018Q1门店数为290间，Q2增加了334间，Q3增加了565间，最后2018Q4增加了884间。我们可以根据门店增加数大致推算全年固定成本。举个例子，从全年来看，只有290间店铺4个季度都折旧了，334间店只折旧3个季度，那么我们就可以推算出，如果这334间店也折旧了4个季度，会带来多大的固定成本增加。
经过推算，全年固定成本=门店房租以及员工工资全年约11.44亿元+设备折旧2.12亿=13.56亿元，平均每间店的固定成本一年为65.4万。
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