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安踏体育（2020.HK）于3月8日晚间发布2018年年报，之后的几个交易日股价高位盘整，总市值维持在1300亿港元的历史高位附近，折合人民币亦超过千亿。
公告显示，公司全年实现营收241.21亿人民币，股东应占净利润41.03亿，分别同比增长了44.4%和32.9%。这也创下了公司近十年来最快的营收增速。
公司的毛利率由去年的49.4%上升到了2018年的52.6%。但是，受广告及宣传开支增加等原因的影响，经营利润率相比去年有所下降。
与此同时，或许是基于收购资产储备现金的考虑，安踏的股息支付率相比去年也下降较为明显。
高处不胜寒，对于港股消费品公司而言，站稳千亿市值是一个大考验。比如康师傅控股、中国旺旺，甚至更早的思捷环球，都曾站上千亿市值的巅峰，但后来都因为后续增长乏力，在巅峰之后股价承压，走向抛物线的右侧。康师傅控股和中国旺旺在经历内部革新之后尚能图谋再次复兴，而思捷环球则一蹶不振，当前市值仅剩30多亿港元。
根据最新的公告，安踏注资逾百亿，联合其他买方对欧洲运动品牌Amer Sports的大并购取得实质性进展。巨额并购，能否帮助安踏破除港股消费品龙头历史上高发的“恐高症”？
营收241亿，服装销售增长是主因
与特步、361度等企业一样，安踏也创立于福建晋江。1991年，安踏品牌创立。2007年，公司在港交所上市。2015年，营收突破100亿人民币。截至2018年半年度，安踏集团的营收和利润水平已经大幅领先国内同行。
从2018年的营收构成来看，鞋类销售86.31亿，占比35.8%，相比去年的42.2%明显降低。服装销售147.09亿，同比增长61.4%，是公司营收增长的主要来源。
安踏实施多品牌运作，旗下的品牌包括安踏主品牌、FILA、DESCENTE、KOLON SPORT、KINGKOW以及Sprandi这六个。截至2018年底，这些品牌的门店分别达到了10，057家、1，652家、117家、181家、77家以及104家。
对比2017年来看，安踏主品牌的门店数量个位数增长，而FILA、DESCENTE的门店数量则分别增长了52.12%和82.81%。特别是FILA，其在去年门店数量已经超过1000家的情况下，2018年进一步增长超过了50%。
从公司披露的2019年开店目标来看，FILA、DESCENTE、KINGKOW以及Sprandi的门店会有较大比例的增长，安踏主品牌增开比例相对较少，而KOLON SPORT则会略有下降。
经营利润率下降、存货周转天数上升
在业绩高增长的同时，安踏也面临着经营利润率下降、存货周转率上升以及负债增加等潜在风险。
从下表公司披露的财务数据可以看到，在2018年毛利率上升3.2%的情况下，公司的经营溢利率却从去年的23.9%下降到了当年的23.7%。仔细分析可以发现，广告及宣传开支占营收的比例上升是主要原因，同期数据从10.6%上升到了12.1%。
公司对此的解释是“与中国奥委会赞助及零售层面营销及宣传活动相关的开支增加所致”。
公司面临的另一个潜在风险是存货周转天数的上升。由下图所示，安踏的存货周转天数在近五年逐年升高，从2014年约57天上升到了2018年的接近80天。根据券商研报的分析，这可能和公司近几年直营销售的占比上升有关。 共2页 [1] [2] 下一页 搜索更多: 安踏 |
