2月13日，海底捞被纳入“认可的卖空指定证券名单”，意思是，你可以做空海底捞了。
那个时候的海底捞估值已经去到73倍，股价走势自上市以来也一直横着，卖空消息发布之后，海底捞的股价连跌了两日，但是谁也想不到，两日之后，海底捞股价触底反弹，一路向上，直接走出了六亲不认的步伐，全然不像过去的模样。
这意味着，近期选择做空海底捞的人，大部分都被埋了。
此外，海底捞还有一个关联公司，也是在香港上市的，我想大家也比较熟悉，就是颐海国际（海底捞火锅底料供应商）。
去年9月12日，海底捞递交了最后版本的招股书，公布了招股价，按照当时的招股价对应的PE大概是60多倍，这么高的估值导致颐海国际受到了空头的热爱。
下图是颐海国际的股票卖空图，可以看到，大概9、10月份的时候，颐海国际的sell单十分多。这个思路很容易理解，不能空海底捞，那就去空颐海吧。
切换到股价走势图来看的话，去年6月之后，整个行情都呈向下走的势头，颐海国际却一直在横盘，本来的股价也不低，自然受到不少空头的喜爱。但是，做空颐海的人，大部分也被埋了。
但是，我始终觉得，这里面的泡沫是时候该捞一捞了。
一、海底捞的增速能否支撑这个高估值？
海底捞以服务做出了差异化，打造了品牌护城河。而服务不是机械化的东西，是很难被快速复制的，海底捞的创始人张勇也曾经表示过，因为服务就是海底捞的招牌，所以为了不破坏这个招牌，自己的开店速度不会超过每年30家。
但是为了上市，这个“每年30家”的原则也被打破了。
如果直接看海底捞年收入情况，会发现海底捞年收入增速保持35%以上，而2018年上半年比2017年上半年增了54.37%，挺好看的对吧。
但如果把利润拉开来看，就会发现，利润的增速在下滑，2016年的翻倍增速，2017年的22.09%，2018年上半年的17%，没那么好看了对吧。
接下来，我会将一些数据拆开，你们会发现，更加不好看。
2015年的时候，海底捞门店数量是146家，营收57.8亿元；2016年，海底捞门店数量同比增长刚好30家去到176家，营收76.63亿元；这样算下来，2015年海底捞平均每家店的营收为3959万（57.8亿/146家），2016年4354万（76.63亿/176家）。
2017年，海底捞门店去到273家，新开了97家门店，是2016年新增门店数量的3倍，营收106亿元，平均每家门店年营收为3883万（106亿/273家）。
我们继续来看一组数据，2017年上半年，海底捞营收47.56亿元，门店数量203家，平均门店年半收入2343万（47.56亿/203家）；2018年上半年，海底捞营收73.43亿元，门店数量341家，平均门店半年收入2153万（73.43亿/341家）。
由于，2017年由于开店增速过快的原因，2017年平均每间店的年营收增速是下降了12%。
2018年上半年营收对比2017年上半年下降了8%，我们取个平均数，假设2018年海底捞平均每家店铺营收同比下滑10%。那么2018年平均每家门店的营收为3883万X（1～10%）=3494万。
根据勾股数据的调查，截至2018年末，海底捞门店总数为458家，那我们根据上面的数据来推测，2018年海底捞总营收约为3494万X458家=160亿元。
开店的速度过快，也会造成利润率的下滑，毕竟开店有很大的支出，时间长了，这些资本开支会转化为成本，影响到利润。而且开店数量密集的话，有些店铺在期内还未能实现很高的收入，或者开始盈利，所以多多少少会影响到利润率。
海底捞2016年利润率为12.5%，2017全年为11.2%，2017年上半年为11.6%，2018年上半年开店速度更加快，利润率直接下降到8.8%，不过相信上半年开的店，在下半年大部分都能开始盈利，海底捞招股书上披露它的火锅店1～3个月内就能首次达到盈亏平衡。
可以看到2017年全年的利润率和2017年上半年的差不多，相差0.4个点，所以我们直接取用2018年上半年的利润率来计算的话，那么得出海底捞2018年全年的利润大约为8.8%X160亿元=14.08亿元，对应着海底捞的估值大概是85倍，现在海底捞的估值是81倍。
假设按照我上面推算的，海底捞2018年净利润增速约为：26.05%。这个增速很明显是支撑不住这么高的估值的。
同行业对比的话，呷哺呷哺的估值也就不到30倍。而呷哺呷哺的净利润增速也不赖，2018年上半年同比净利润增速跟海底捞差不了多少，8.11%。
二、再从颐海国际看海底捞的生意
颐海国际是海底捞的关联公司，是海底捞的火锅底料供应商，除了供给海底捞之外，还有供给其它客户，不过主要大客户还是海底捞。
颐海国际旗下的也有好几类产品，火锅底料、蘸料、复合调味料，加热小火锅等。但是主要收入来源还是火锅底料，2017以及2018上半年都占了其收入的70%以上。
而火锅底料中，有70%以上是卖给关联方的，也就是卖给海底捞。
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