“并购在今年上半年如火如荼，尤其是高瓴系的高济医疗，传言已经并入上万家药店，销售规模达到260亿的巨量。但并购在下半年以来开始降温，主要是这些大资本财团在短期并入大量药店导致整合过程中的‘消化不良’。”某业内人士告诉动脉网，零售药店行业的并购整合趋势正在发生变化。
据动脉网不完全统计，近年，共有四大系资本对零售药店“虎视眈眈”。包括业外资本：高瓴资本、摩根士丹利等投资机构；医药集团：广药白云山、天士力集团、步长制药等工业企业集团；上市连锁：一心堂、老百姓、益丰、大参林；互联网+医药平台：平安、阿里、京东等。
资本就像是行业发展的催化剂，能够加速行业演变的过程，此前需要十年甚至二十年才会出现的规模变化、格局变化、业务变化在短短的一两年内就已经初步完成。
在被快速“催熟”之后，零售药店行业的并购者、操盘手们应该思考的问题是如何避免“整而不合”，如何快速把规模效应发挥出来，达到甚至超过预期的价值回报。毕竟，商业最重要的是战略的前瞻性与实践的提前量。
本篇文章，主要探讨的是连锁药店 “并购后时代”的问题，结构如下：
1.从“价值投资”到“整而不合”；
2.处方外流不及预期、“互联网+医药”冲击；
3.美国的纵向整合模式是否有借鉴价值——商业保险、PBM；
4.药店分类分级管理——能力越大、责任越大。
从“价值投资”到“整而不合”
毫无疑问，连锁药店行业的并购整合已经开始降温。这个趋势有几个表象，其一是价格，即随着并购趋势发展，并购价格越来越高，并且已经快到达临界点；其二是标的，随着大资本、大财团、业内资本的跑马圈地，优质的、稀缺性标的已经成为过去；其三是“规模负效应”，随着资本管理的连锁药店规模增大，原有的人力储备、组织架构、管理方式已经不足以驾驭企业规模，企业内的摩擦成本越来越高。
以下我们逐个来拆分。首先是价格，连锁药店行业并购整合主要有两种价格评价模型——市盈率、市销率，一般以市销率考量，即并购价格除以药店的年销售额。
资本进行药店并购整合给出的市销一路看涨，2年前，这个值是0.7-0.9倍，但目前很多已经涨到了1倍以上，像院边店、大店这些更是有达到1.5倍的。
不要小看这点变化，以一家药店平均年收入200万计，如果被注资的这家企业有200家门店，按照此前的估值方式，价格在3亿左右，而以1.5倍市销计算，则要花6亿，价格直线飙升，遇到资本寒冬，更加难以成交。
另外，资本参与零售药店的并购整合很多是对标业内上市公司的，比如一心堂、老百姓等，上市公司看市盈率，原则上来说给被并购企业的市盈率肯定不会高于上市公司，因为要做到上市还需要改制、改架构、优化经营、上市辅导等一系列过程，即“面粉的价格低于面包”。
但是，最近股市遇挫，很多零售药店概念股的市值都在回调，这时候投资二级市场比投资一级市场更为有利，造成面包比面粉便宜，估值水平严重倒挂。
我们再来看市场上的标的情况，资本进来肯定不会找规模太小的企业，一般都是市县级龙头，即所谓的“成长型”药店，它可能会成为区域连锁药店的龙头。资本的嗅觉是很敏锐的，在大家不知疲倦地挖掘之下，很多优质标的都已经“名花有主”了。
事实上，业内人士判断，80%以上的区域龙头企业都在发在过程中引入了资本的力量，也正是资本的力量帮助它进行区域整合，才拥有了自身造血发展之外的力量。优质标的所剩无多，剩下的要么是开价太高、要么是企业本身没有引入资本的意愿，都不适合资本大规模注入。
最后是“规模负效应”，业内人士的原话是：整合而来的上万家药店，其中涉及上百家被收购的企业，这种管理难度是空前的。
企业被收购以后，原有创始人往往会选择套现离场或者退居二线，原有的资源优势和执行力会大打折扣，收购方强化管理能力与提升运营能力，否则被收购企业业绩下滑是必然。
资本注入就像是器官移植一样，同样有排斥反应，如果要降低排斥反应，就要做免疫抑制，免疫抑制的结果就是短期的业绩调整，很大程度上而言，这种调整无可避免。
所以总结下来连锁药店行业的并购趋势就是：优质标的少了、价格越来越高，从财务投资角度而言，出现了更好的投资标的，而高速地并购之后，需要一个消化过程，这一切都引出了行业并购整合拐点的到来，行业将进入“并购后时代”。
处方外流不及预期、“互联网+医药”冲击
很大程度上，资本进入零售药店行业是在“赌”未来。资本看好医药零售主要出于三个原因：其一是医药零售并非高门槛的一种业态，进入较易；其二是国内医药零售行业集中度很低，资本介入有助于行业整合；其三是政策利好零售药店发展，如医保资质审核放开，医药分开下的处方外流机遇等。
资本的重点放在第三点上，尤其是医药分开下的处方外流机遇，从全球经验看，医药分家是必然趋势，美国实行较为彻底的医药分家，约有60-70%的药品通过非医院渠道销售（药店、PBM邮购）；日本实行医药分家40余年，目前70%左右的处方药在院外渠道销售。
美国和日本的经验为我们测算国内处方外流规模提供了一定参考，有机构预测，这一规模将会达到万亿级。对于零售药店来说，这是一个全新的增量市场，带来的业绩增长空间不言而喻。
但是仔细思考，处方外流并不构成新的商业模式要素，它不像电商对零售业务的改变一样，仅由消费者和供应商的习惯转变就能实现。处方外流的实现非常复杂，参与方众多，包括社保、卫计、药监、医院、医生、药店等，任何一个环节对处方外流说“不”，这个事儿很大程度将就会搁浅。相对而言，药店在处方外流中是承接方，是被动的那一方，只能等待政策首肯、医院流转处方，药店对整个处方外流的过程掌控力度很弱。
零售药店想承接处方外流，要跨越“三座大山”：处方来源，一般而言，很少有零售药店跟医院有强连接——批零一体化企业除外，相反的是，流通配送企业有医院资源，能够拿到处方；其次是药品供应保障能力、药事服务能力，长期而言，处方药不是药店的经营重心，也不是首要的利润来源，所以药店的处方药品种和服务能力都有限；再一个是社保的支持，目前很难打通社保统筹，如果不能报销，对患者的吸引能力则有限。
当然，这也不是说零售药店完全不能承接处方外流，而只是说零售药店如果想要承接处方外流，会因为自身的经营特点、经营方式，有不达预期的可能性。问题都找出来了，下一步就是如何克服，这也是“并购后时代”管理重心所在。
另外我们应该谈到“互联网+医药”模式的冲击，其一是资本层面的冲击，比如平安、阿里、京东等在医药零售领域的投资，其中阿里最成体系，其利用大健康“旗舰平台”阿里健康在近期密集投资了山东漱玉平民、安徽华人健康、贵州一树等区域龙头连锁药店，在这些连锁药房的所在区域内推进线上线下医药零售渠道的融合，阿里的入股是一种较为“温和”的入股，不谋求绝对控制权、也不要求业绩对赌，这对于想做大的区域龙头来说，是一个非常好的机会。
“互联网+医药”模式冲击之二是“新零售”——或者说是O2O，为什么O2O模式是对传统医药零售模式的冲击呢？因为传统的零售药店做的是300-500米的生意，是个纯线下的生意，在好的位置，有好的人流，就能有很好的发展。而O2O提升了单个药店的覆盖范围，可以进行3-5公里的辐射，最直观的影响就是，药店不要那么多了，一个区域内的药店数量将会大幅削减，很多经营不及预期的药店肯定会被淘汰。
O2O对传统药店的冲击还体现在进店人数的减少上，原先买药必须到店，到店之后可以让店员进行导购、推荐和完善资料表之后还可进行二次开发，比如做会员管理、优惠促销等。但是O2O模式下，不需要到店就能买药，也就没办法进行推荐，也没办法进行二次开发了，这让消费者完全脱离了药店的掌控范围，很多原本在线下能够完成的营销活动在线上就成了未知数。
未来正确的打开方式应该是线下向线上导流，线上向线下导流，线上线下相互导流，线上线下的界限模糊，在“网订店取、网订店送”之外，探讨更多基于地理位置的、基于医药消费大数据的医药新零售。这方面，阿里、京东、美团是先行者，有经验，行业内的早期参与者也会受益。
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