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新股发行量超预期，珠海银隆收购代价过于高昂
根据公告，格力电器本次增发方案包括两个部分，珠海银隆100%的股权作价130亿元，拟以15.57元的价格向银隆全体股东发行8.3494亿股收购，另拟配套融资100亿元，全部用于珠海银隆项目建设，以15.57元的价格发行6.4226亿股，两项合计发行新股14.772亿股，增发新股数量相当于格力电器现有股本的24.56%。
以格力电器2015年2.083元的每股收益计算，本次增发新股对应的净利润高达30.774亿元（14.772×2.083），以格力电器2014年2.353元的每股收益计算，本次增发新股对应的净利润高达34.759亿元（14.772×2.353）；由此可见，格力电器收购珠海银隆的代价不菲。
根据珠海银隆8位股东做出的业绩承诺：珠海银隆2016年度、2017年度和2018年度三个会计年度内的实际净利润数分别不低于7.2亿元、10亿元和14亿元。这意味着三年后珠海银隆的净利润才可能达到14亿元。
从盈利能力指标来看，格力电器长期以来净资产收益率维持在30%以上，即使2015年处于业绩调整期，净资产收益率仍高达28.38%。2016年6月末，珠海银隆账面净资产为42.10亿元，本次格力电器以130亿元股权为对价收购后，以发行股份方式募集配套资金100亿元全部注入珠海银隆后，珠海银隆净资产将增加至142.10亿元。在如此巨额投入之后，珠海银隆2018年承诺的净利润也仅为14亿元。即使今年下半年和2017年珠海银隆净利润全部向股东派发现金分红、2018年初其账面净资产仍保持为142.10亿元，以14亿元的净利润计算，其2018年的净资产收益率也仅为9.85%，远低于格力电器的盈利能力。
一方面，如笔者在《业绩真实性存疑，珠海银隆估值存较大不确定性》一文中分析显示，珠海银隆业绩激增，高度依赖财政补贴，且补贴收入的真实性存疑，应收账款居高不下，坏账准备计提不足，有虚增利润之嫌，经营净现金流持续为负，其会计利润的含金量大打折扣。
以含金量高、2015年确定性的净利润30.774亿元对应的格力电器股权来换取珠海银隆业绩注水、仍有不确定性的2018年净利润仅为14亿元的股权，很难令人相信这是一笔公允的交易。考虑到格力电器会计利润核算较为保守、经营净现金流持续高于会计利润，以及格力电器在空调行业具有的竞争优势、销售净利润率等盈利能力指标持续提升的状况，个人认为，本次格力电器收购珠海银隆的代价过于高昂。
期待收购方案优化，达成多方共赢
如前文所分析，2015年格力电器处于调整期，营业收入、净利润大幅下滑，格力电器账面业绩较为保守，加之2015年以来前后三轮股灾冲击，业绩调整期与股市低迷期叠加，格力电器价值被市场严重低估。
我们知道，长期以来，格力电器一直是A股市场为数不多的价值投资标杆企业，相当多的投资者长期持有格力电器股票，其看中的就是格力电器的价值。2015年7月以来的多轮股灾以及格力电器2015年的业绩调整，使得格力电器价值处于严重低估状态。通常而言，当企业价值被市场低估时，从维护全体股东利益出发，上市公司最佳的应对策略是回购公司股票，尤其是像格力电器这样现金流极度充裕的上市公司。
巴菲特在其50多年的投资生涯中一直鼓励其持有股权的上市公司在市场低迷时回购股票。然而，格力电器却在市场低迷时不仅没有回购股票选择低价增发；如果增发收购确有必要，增发规模较小，摊薄现有股权比例较小，从有利于企业长远发展的角度看还可以接受，但令人遗憾的是，格力电器本次增发新股规模相当于现有总股本的24.56%。如此大比例增发，摊薄现有股东权益是显而易见的，受到投资者的质疑，也就在情理之中。
个人认为，格力电器本次发布的增发方案如果最终得到实施，将严重损害其现有股东、尤其是广大中小者的利益，也有损于格力电器长期以来在资本市场建立的良好市场形象。格力电器本次增发方案自公告以来，引发投资者不满，深交所互动易平台上也是一片质疑之声。期待格力电器管理层、大股东能倾听广大投资者的声音，尤其是发自中小投资者的声音，对珠海银隆收购方案进行优化、完善，切实维护广大中小投资者的合法权益，达成一个多方共赢的方案。（来源：证券市场周刊·红周刊 陈绍霞） 共3页 上一页 [1] [2] [3] 一夜连发35个公告！停牌半年的格力电器要复牌？ 格力电器130亿收购银隆 欲破增利不增收局面 格力电器上半年净利润约64亿 同比增长11.92% 格力电器收购预案出炉 锂电池技术路线或现“三国杀” 格力电器上半年净利64亿 空调市场占有率全球第一 搜索更多: 格力电器 |
