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红商网讯：“现在我们的对手不是国内，而是海外的ZARA、优衣库。”9月3日，海澜集团董事长、海澜之家服饰股份有限公司（下称“海澜之家”）实际控制人周建平对时代周报记者说，“优衣库、ZARA迅速抓住中国市场，我们不资产证券化跟他们没法竞争。”
冲刺IPO失利后，海澜之家借壳凯诺科技（600398）曲线上市。定增重组方案发布后，外界质疑声不断，但周建平似乎无意争辩，只是一再强调资产证券化对重组后的海澜之家的意义乃至民族服装产业的影响。
颇耐人寻味的是，海澜之家此番借壳对象凯诺科技与其有同宗之缘。海澜之家以130亿元估值借壳凯诺科技，外界质疑前者估值过高、而凯诺科技的估值被严重低估，如此收购则令凯诺科技的中小股东利益受损。
而凯诺科技董秘许庆华则对时代周报记者表示，两者价值的差异主要是因为资产盈利能力不同。
本次定增重组一旦完成，截至9月4日，海澜之家的总市值158.8亿元已超过服装龙头股雅戈尔，券商预计短期将达到200亿元市值。据时代周报记者了解，已有人要求海澜之家必须补偿凯诺科技，重新出借壳方案。海澜之家能否坐上服装龙头股位置，仍是个未知数。
评估增值率达408%
8月31日，凯诺科技一则定增重组方案的披露，立即吸引诸多关注目光，更是在本周一复牌后连续涨停，周二收盘涨停价为3.75元/股。
依重组方案规划，凯诺科技拟以3.38元/股定增收购海澜之家100%股权，合计达130亿元；凯诺科技控股股东三精毛纺将其持有的凯诺科技23.29%股权，以50895.50万元的价格协议彻底转让给海澜之家控股股东海澜集团。
这意味着，本次重组完成后，海澜之家将成为凯诺科技的全资子公司，海澜集团将成为控股股东，而原实控人江阴新桥镇政府将退出让位，新的实际控制人则演变为周建平。
根据中联资产评估出具的报告，截至2013年6月30日，海澜之家100%股权评估价值合计为134.89亿元，评估增值108.34亿元，评估增值率达408%。最终双方商定的收购价格为130亿元，但是有投资者指出若以2012年3月海澜之家IPO后的总市值106.12亿元对照，本次收购价格亦超过IPO保守预期市值22.50%。
反观凯诺科技，今年上半年其净利润、期末净资产分别为8060.61万元、21.30亿元，以该股停牌前的股价3.10元计，对应的动态市盈率、市净率分别为12.43倍、0.94倍。一旦重组完成后，并表计算上市公司的动态市盈率将降至9.26倍，市净率则被推高至2.91倍。
深圳市笃道投资有限公司（以下简称“笃道投资”） 执行董事林隽是重组方案“反对派”的代表人物，其甚至撰文质疑与同行主要竞争对手比较，目前上市服装类公司市净率平均只有1.3倍，而海澜之家市净率估值达到5倍之多。
“海澜之家是轻资产模式，只做了品牌的管理，资产的总量是比较小的，创造的效益高，同样的净资产，凯诺科技只能创造1个亿净利润，海澜之家可以创造12亿元，你说我到底怎么去评判吧？”许庆华如此解释海澜之家高估值的原因。
而重组方案中，对市净率偏高更为明确地指出缘于海澜之家的商业模式—服装的生产和运输环节全部外包，故可以用较小的资产规模获得较高的利润水平。
净利逆周期预增50%
仅从零售额来看，服装业的快速成长阶段已走过一段波峰。以国家统计局2013年上半年数据显示，限额以上企业服装类商品零售额同比增长11.7%，增速较2012年同期的16.4%低4.7个百分点。
在服装业销售率不旺的背景下，海澜之家却想逆市突围，其甚至表示2013年要实现净利润12亿元，业绩预增超50%。
从报表来看，海澜之家同样有着高库存压力。2009年至2011年各期末，存货分别为13亿元、17亿元和39亿元，存货周转率分别为0.79、0.88、0.77。2011年末存货39亿元，在总资产占比一度高达56%。仅以此而言，海澜之家有何底气敢言今年业绩大增，明年业绩大增，乃至后年业绩大增？质疑者心中的疑问大抵如斯。 共2页 [1] [2] 下一页 海澜之家借壳凯诺科技藏玄机 4PE暴赚逾20亿 被指缺钱 海澜之家借壳凯诺科技重组上市 海澜之家借壳凯诺科技 江阴富豪周建平走捷径 海澜之家IPO受挫 借壳同族“兄弟”凯诺科技 卖身以求上市？男装海澜之家将注入凯诺科技 搜索更多: 海澜之家 |
