超越万达
根据年报披露,未来公司将“持续发展高端商业地产,在未来3-5年内开发10个到20个地标级、超大型城市综合体”。发展的重点区域包括海峡西岸经济区(以福建为主体包括周边区域)、京津冀、长三角。除福州项目外,泉州两个项目也已经开始推盘销售。
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在商业业态的选择方面,万达广场的定位偏中低端,要求每个万达广场里70%的商家适合当地70%的消费人群,外形上“笔直立正状”,千城一面,较少高端品牌入驻,更无国际一线品牌。
泰禾集团超越万达,并不是要在规模和速度上超越万达,而是延续其在住宅地产项目上的风格,走差异化路线,在品质、招商、营销等方面超越万达。泰禾广场的定位主要要迎合中高端人群的需求,走“精品商业模式”,每一个泰禾广场上虽然模式类似,但在具体设计上则有其独特个性,加入当地元素,如五四北泰禾广场主打大众消费,而东二环泰禾广场则定位更高端,旨在打造“海西第一综合体”。在招商方面,泰禾广场力争引入GUCCI、PRADA、Versace等国际一线品牌,以发挥顶级品牌商家的聚合效应,提升泰禾集团的知名度。
“四高”策略,奠定发展之路 高品质带来高溢价
泰禾集团总结出公司发展的“四高”策略,即高品质、高溢价、高周转、高杠杆,并以“四高”策略奠定其发展路径。
集团采取产品差异化的精品路线,以“为当地创造作品,为当代创造精品”为理念,对旗下每一个地产项目均采取高标准以保证品质,打造出“福州泰禾红树林”、“运河岸上的院子”及“泰禾红御”等精品住宅项目,获得市场的广泛认可。
高周转推动高增长
目前在泰禾集团旗下产品线主要有普通住宅“泰禾红”系列、高端别墅“院子”系列及商业地产“泰禾广场”系列。“泰禾红”系列与“泰禾广场”系列都属于高周转产品,“院子”系列属于旗舰类产品,主要用于扩大品牌知名度与影响力,非现金流项目,因此利润率高但周转较慢,此类产品占比不大。
集团自去年起明显加快了产品的周转速度,重点项目福州五四北泰禾广场及福州东二环泰禾广场分别于2010年底及2011年初取得,去年已十次开盘,均在短时间内售罄,取得“十开十清”的成绩。目前两项目SOHO部分已全数售出,取得48亿的销售成绩。如今集团要求拿到地后八个月内要开盘,今年年初取得的石狮泰禾广场项目仅用时6个月便已开盘,刷新了集团的开盘速度。
在积极推进项目进度的同时,泰禾集团年内积极补充土地储备,泰禾集团董事会和股东大会授权的拿地额度由年初50亿元进一步提升至110亿元。截至目前,集团年内拿地总金额已达93亿元。从拿地区域分布来看,泰禾明显加强了对一线城市的布局,新增北京项目4个,上海项目1个,溢价率均处于40%以上。加强一线房地产标杆城市的布局,有助于泰禾树立全国性的品牌影响力,提升关注度,同时也规避了三四线城市供应量过大,去化速度缓慢所隐藏的风险。
高杠杆隐藏高风险
截至2013年第一季度,公司持有现金14.78亿元,较去年年底下降12.47亿元,但仍远大于短期借款和一年内到期的长期借款之和2.66亿元,短期偿债压力不大。一季度公司资产负债率为82.64%,扣除预收账款后的资产负债率为72%,在同类公司中处于较高水平。泰禾集团对外担保总额高达109.4亿元,占其净资产的427%,需留意其中长期资金压力。
投资建议
由于今明两年公司将迎来销售和结算高峰,因此我们预测其2013~2015年地产业务结算金额为58亿元、82亿元和108亿元;营业收入59亿元、84亿元和110亿元;EPS0.75元、1.00元和1.21元;首次评级给予公司股票估值“强烈推荐—A”的投资评级。RNAV折价20.2%;我们按2013年17倍动态PE对公司股票进行估值,即目标价12.75元。 (来源:证券导刊 作者:罗毅)
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