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森马背面揭秘:业绩下滑 陷20亿并购陷阱
http://www.redsh.com 2013-07-29 红商网 发布稿件

  而在UTA时尚管理集团总裁杨大筠看来,中国服装企业的基本特点,第一个就是成长周期太短,第二个就是它们的成功都是基于当时的市场需大于供,还有当时市场的机会大于能力,很多企业早年都是在这种环境里成长的。所以在面对市场竞争激烈的时候,它们的实际竞争力是比较弱的,比如说研发能力、运作、物流、供应链、信息反馈,再到零售端,还有品牌的提升、把控能力,综合实力相对来说都会比较弱。

  杨大筠认为,森马品牌本身的成长空间已经不大了。“无论在上面投资多少,开店的数量增长多少,市场复苏增长多少,我觉得快速增长的时代过去了,这个品牌的慢增长是必然的,你想从上面看到多大的亮点很困难。”

  不过,他认为森马的童装品牌巴拉巴拉,未来成长空间还很大。

  “森马和美邦最大的差别就是森马旗下有一个巴拉巴拉,因为所有人都看好中国未来的儿童市场,所以说巴拉巴拉目前为止是中国最大的儿童市场,相对于派克兰帝、安奈儿、小猪班纳,森马的规模比它们三家加起来都要大很多。”杨大筠表示,

  “我认为,森马的两个元素混在一起,是比美邦更有增长亮点的。所以我觉得森马应该把投资的重点和实力放在儿童市场,最后在儿童用品市场以及儿童的其他领域把它的优势进一步加强。”

  20亿并购陷阱

  在业绩大幅下滑的同时,森马又以一起争议颇大的并购案震动业内。

  2013年6月19日,森马服饰公告称,拟以19.8亿元至22.6亿元向浙江中哲控股集团有限公司、杨和荣等购买中哲慕尚的71%股权,剩余29%股权由中哲慕尚管理团队持有。本次交易完成后,中哲慕尚将成为森马服饰的控股子公司。

  中哲慕尚是主要定位于中高端休闲男装的自有服装品牌公司,旗下拥有GXG、gxg.jeans、gxg.kids等品牌。公司于2007年成立后增长迅速,堪称业界的一匹黑马。在仅仅6年多的时间里,它已在全国的主流百货店及购物中心开设了1200多家零售门店。GXG在万达、银泰、大洋、新世界等主要连锁百货店男装同类品牌销售中均排名前三,在淘宝平台男装电子商务销售也排名前列。

  森马董事会认为,中哲慕尚在产品、渠道、客户群体等方面有效填补了公司在中高端休闲服饰的业务,同时为公司发展其他中高端品牌业务提供渠道、人才、供应链等方面的资源,该次交易将有力推动公司多品牌战略的实施。

  然而,市场拒绝相信森马的愿景。森马股价在复牌后急速下跌,截至2013年7月26日森马服饰的收盘价为20.62元,较5月29日停牌前收盘价24.67元,跌去了16.42%。

  “股价跌幅比较大,主要是市场觉得这个价格太贵,而且也担心收购完了这个公司成长也到顶了。”前述上海服装行业分析师表示。

  根据公告,中哲慕尚2012年度未经审计的备考合并报表的主要财务数据为:总资产13.27亿元,净资产2.72亿元;营业收入13.98亿元,营业利润2.60亿元,净利润2.06亿元。

  “如果以20亿元的收购价格计算,收购PE倍数高达16倍,而实际上8到10倍PE就已经足够了。”前述分析师认为,“但是它的好处在于收购之后还是保持原有的团队,并不是说改成森马的团队去做,而且给原来高管的股权还是保留的。”

  鞋服行业独立评论员马岗认为:“其实对于森马来说,目的很单纯,就是想通过收购来扩充它的品类,增加它的市场空间,因为GXG的成长速度还可以,这个品牌现在国内只有一千多家店,以森马现在这种渠道的覆盖方式,GXG如果稍微往下沉一点,到中国的二三线城市,未来开两三千家门店还是有空间的。它可以借助现有的管理经验、客户资源、代理商资源,还会做得更大。”

  不过他也指出,对于森马来说买得合不合算需要两三年的时间来观察,看两家公司之间的结合程度怎么样。“因为现在森马根本没怎么去介入这家公司的管理,它现在还是一个旁观者,只是它出了钱,享受它这个权益,但是在管理上的参与度是不高的。”

  在UTA时尚管理集团总裁杨大筠看来,森马和GXG都是做休闲装的,森马做的是传统休闲装,GXG做得更年轻、更九零后一些,森马通过并购GXG也有利于在其擅长的休闲装领域里,特别是在九零后年轻人的市场中扩大影响。对九零后而言,GXG比森马更有吸引力,所以他觉得这是一个还算不错的交易。

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