苏宁现金流管理难以理解

　　目前，苏宁电器中国内地、香港地区、日本市场共拥有连锁店1707家，但是公司共拥有自有物业连锁店仅39家(其中3家处于开业筹建期)。

　　随着租金上涨，苏宁电器上半年租金费占营收比就达4.81%。

　　而苏宁电器2006年到2011年的年报显示，苏宁电器的年租赁费用从9.5亿元增加到36.2亿元，增幅高于其营业收入的同期增幅。

　　值得注意的是，这些年苏宁的扩张多在租金基数较低的三、四线城市，由此更显示其租金升幅之大。

　　根据公开资料，2006年苏宁连锁店面积达到142.22万平方米，而2011年达到682.88万平方米，门店面积增长了3.8倍，而租赁费用增长了约3倍，苏宁2006年实现主营业务收入为249.27亿，2011年为939亿，增长2.7倍。

　　这些数据似乎看上去契合苏宁的扩张节奏和路径。

　　根据第一太平戴维斯的统计，近年优质零售物业租赁费每年上升幅度在8%—10%左右。

　　而苏宁这两年正处于早期租赁店面到期，续租租金会有较大幅度提升甚至无法续租的处境，不过苏宁的近年主力扩张的城市在三四线，租金与早期的一二线还是不可同日而语。

　　一位长期跟踪苏宁的分析人士仍然不掩饰他的顾虑：“苏宁的租金增长速度还是超出我的预期，有些地方我还解释不通。”他还透露，苏宁的现金流管理一直不是很容易能理解的。

　　从销售现金流/营业收入这一指标看，苏宁2003年以来一直在低位徘徊，2003年上市前的时候是1.22，这也是这些年的最高值，2008年至今一直在1.1左右的位置徘徊。

　　最近两三年苏宁扩张放缓，但是这一状况没有改善。

　　同时，苏宁的自由现金流数据也在持续地恶化。

　　值得注意的是，苏宁电器在2009年年报中有关“优质物业资源的稀缺以及租金成本上涨对公司连锁发展的影响”一项中表示，优质物业租金成本上涨是必然的趋势，对连锁发展的店面选址及后续经营带来了一定的压力。

　　对此，苏宁电器的应对措施主要是推进“租、建、购、并”，其中的“建”，就是自建店，即委托苏宁电器集团旗下另一家地产公司苏宁置业去建。

　　2012年4月，苏宁电器与苏宁置业签署自建店和物流代建合同，苏宁电器及其子公司委托苏宁置业及其子公司，对苏宁电器的土建项目工程从项目方案设计开始直至项目交付使用全过程管理工作，合同期限为三年。

　　2012年上半年，苏宁电器共有9个自建店项目公司与苏宁置业及其3家子公司签订《工程项目委托代建合同》。

　　募集资金用于电商转型

　　最近，关于苏宁电器有两条重要消息，一条是苏宁电器2012年公司债券(第一期)发行结束，另一条是苏宁电器获得了快递业务经营许可。这两条消息都指向同一个平台：电商。

　　债券发行公告显示，所募资金将用于连锁店发展项目、物流平台建设项目、信息平台升级项目以及补充流动资金。

　　而获得快递业务经营许可，是苏宁进军物流，进而发展电商的重要一步。

　　业内人士分析，对于电商平台而言，进军物流是必然选择。

　　此次苏宁获得快递经营许可，一方面能提高用户服务质量，另一方面也能更好地发挥线下门店仓储的作用。

　　苏宁的电商竞争对手京东，早在今年6月就获得了快递业务经营许可，目前在全国25个城市建立了仓储中心，850多个自营配送站、300多个自提点。

　　凡客旗下的如风达也在今年9月获得快递经营许可，其经营地域为北京、上海、广州、佛山、深圳、长沙以及武汉。

　　说到电商，不能不说是苏宁的一个隐痛。

　　成立于1990年的苏宁电器，刚开始时只是一家专营空调批发的小公司。

　　2000年苏宁全面转向大型综合电器卖场，并吹响向连锁进军的号角。随后几年，在家电零售业频繁的并购和市场格局的重组中，苏宁和国美脱颖而出并形成“美苏争霸”的格局。

　　正当苏宁和国美在线下争战方酣的时候，行业生态发生了颠覆性的变化。在另一个战场电子商务平台，淘宝、京东、当当等早已壮大并不断侵蚀线下的市场份额。

　　在电商已经成为潮流时，张近东和他的苏宁依然行道迟迟。他在2010年3月发表的高论便是明证：“电子商务模式不符合商业规律，未来不可能成为主流消费渠道。”

　　尽管苏宁也在积极发展电子商务，早在2009年8月苏宁就对它的网上商城做了一次全面升级，并改名为苏宁易购。然而它的电商对手们早已长大，直至公然向它发出挑战.

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