沈阳龙之梦购物中心背后的资本游戏 - 红商网_商报

沈阳龙之梦购物中心背后的资本游戏 http://www.redsh.com 2011-10-21 红商网发布稿件

　　红商网讯：10月13日晚，刚过八点半，沈阳龙之梦购物中心大大小小的商铺便陆续打烊关上了店门。这座建筑面积达到32.7万平方米的购物中心，位于沈阳大东区，虽然紧邻一环路，但周边繁华难觅，视野所及的地方，沈海热电厂的两座冷水塔正冒出滚滚蒸汽。

　　在龙之梦购物中心一位店员的记忆里，除了开业以及国庆长假期间人气较旺，今年7月1日试营业至今，顾客都稀稀落落的，“还不成气候”。偌大的购物中心，平日人流最多的据说是位于地下的超市。

　　沈阳龙之梦购物中心尚只是“龙之梦亚太城”的一角。龙之梦亚太城总投资额达到260亿，规划建筑面积超过430万平方米，在这个堪比“造城”的房地产项目中，70%的地上建筑面积为商业用途，住宅占30%。

　　除了沈阳龙之梦购物中心，紧邻的“沈阳红星美凯龙全球家居生活Mall龙之梦店”已于2010年9月正式营业，建筑面积约27.6万平方米。此外，由两栋56层建筑组成的“沈阳龙之梦写字楼”也已进入工程尾声，总建筑面积约19.7万平方米，预计2012年第二季度开始运营。

　　一些店员从施工告示中得知项目开发商为沈阳长峰房地产开发有限公司，但很少有人知道，这三个项目的50%股权已被新加坡注册的鹏瑞利中国商业信托（Perennial China Retail Trust）以37亿元人民币收购。

　　坎坷上市即遭“破发”

　　6月10日，鹏瑞利中国商业信托登陆新加坡交易所，在此之前，这只“新加坡首个专营中国商用地产开发信托”的上市之路却并不顺利。

　　早在今年初，鹏瑞利中国商业信托便宣布新加坡上市目标，原本计划发行11亿股，每股1新元，共筹集11亿新元资金，然而在3月时，公司突然决定延后售股。

　　在随后重新启动的IPO计划中，鹏瑞利中国商业信托下调了融资规模和发售价格，最终共发行约11.2亿股（其中约5.63亿股向公众发行），每股发售价为0.7新元，募集资金总额为7.7616亿新元。

　　即便如此，上市首日鹏瑞利中国商业信托仍然难逃“破发”厄运，开市价仅为0.655新元，收市价为当日最低的0.61新元，比0.70新元的发售价下跌了13%。

　　“这与以北京王府井东方广场为主要资产的汇贤房地产投资信托基金（REITs）在港上市首日‘破发’的情形相似，反映出境外投资者对房地产信托产品以及内地商业地产的谨慎态度。”香港一券商投资银行部高级经理对记者表示。

　　事实上，相比汇贤REITs挂牌港交所，鹏瑞利中国商业信托新加坡上市的消息在内地并未引起特别关注。

　　与REITs不同的是，商业信托更似私募基金，通常REITs规定最高只能把10%资产投资于项目开发上，并且需要拨出90%的盈利派发给股东，而商业信托则没有这方面的限制，可以更多地参与土地或未完成项目的开发，鹏瑞利制定的派发规则为：在2011和2012财年，派发最少90%完成项目可派发盈利，之后每年将派发最少50%的可派发盈利。

　　在鹏瑞利中国商业信托的初始资产包中，除了位于沈阳的龙之梦购物中心、红星美凯龙龙之梦店以及龙之梦写字楼这三个项目，成都青羊光华商场和佛山怡翠世嘉商场被描述为另外两项资产。

　　但事实上，截至上市之日，鹏瑞利中国商业信托只是拥有购买成都青羊光华商场100%股份以及购买佛山怡翠世嘉商场100%股份的合同权利和义务，尚未取得合法业权（legal title）。成都青羊光华商场预计2013年一季度才能完工，而佛山怡翠世嘉商场预计完工日期为2013年第四季度。

　　“换句话说，佛山和成都项目尚不存在，但鹏瑞利中国商业信托却仍将其算入资产总值。”商业地产评估顾问公司American Property Research创始人Vernon Martin对此表示质疑。

　　招股书中，鹏瑞利中国商业信托称其上市物业截至2010年底总值约11亿新元（约人民币59亿元），依据的是世邦魏理仕的一份估值报告。估值报告中，佛山项目的市场估值为7.95亿元，成都项目的市场估值为8.49亿元，沈阳三个项目全部权益的总估值为85.08亿元。

　　世邦魏理仕的估值假设是鹏瑞利中国商业信托初始资产包里的五个项目均已完工且以一定的租金水平全部租出，但这与现实情形相距甚远。即便是目前仅有的两个进入实际运营的项目——沈阳红星美凯龙龙之梦店和沈阳龙之梦购物中心，出租率也未达到100%，更遑论尚在建设以及仅存于合同上的另外三个项目。

　　截至2010年底，沈阳红星美凯龙龙之梦店的出租率为91.8%，沈阳龙之梦购物中心截至2011年9月30日的出租率为70%，并且这其中正式营业的商铺只占到签约商户的60%。

　　虽然鹏瑞利中国商业信托预测到2012年春节的时候，龙之梦购物中心85%的商铺有望租出，但更严峻的问题也许是：目前商铺的租金水平低于预期。

　　根据鹏瑞利中国商业信托10月12日披露的实地调研数据，517个沈阳龙之梦购物中心签约商铺的平均租金为3.82元/平方米/天，低于目标租金4.28元/平方米/天。其中19.8%的商铺为固定租金（Fixed Rent），45.8%的商铺租金视营业额浮动（Gross Turnover Rent），另外34.4%的商铺租金取固定租金与浮动租金中较高者（Fixed Rent or GTR, “whichever is higher”）。这种混合租金模式意味着，龙之梦购物中心的收租情况很大程度上依赖商铺的销售业绩，但至少目前而言，这一超大型购物中心的人气尚需时日培养。

龙之梦空调口喷黄色热水顾客当头被浇犹如洗淋浴