2010年优先票据实际上是借新还旧，雅居乐赎回公司于2006年9月发行，于2013年到期的本金额4亿美元、利率为9%优先票据。2006年优先票据的贷款方是摩根士丹利、汇丰银行，前者亦是2010年优先票据的贷款方。

　　优先票据借旧还新，不同的是，2010年优先票据的借款金额比2006年优先票据更多，同时借款利率下降了0.125个百分点。投行为何愿意低息借钱？

　　中央财经大学企业研究中心研究助理景小勇认为，欧美在金融危机之后实行货币宽松政策，流动性充裕是主因，正常贷款利率不会超过4%，雅居乐借新还旧，借的钱越来越多，摩根士丹利当然愿意；同时，国内银根紧缩，雅居乐也乐意借美元，考虑到人民币升值，借美元还美元，雅居乐认为合算，两者一拍即合。

　　雅居乐公告显示，2006年优先票据在赎回日支付了溢价2707.6万美元，加上此前发行费用1200万美元，共计3907.6万美元，虽然没有收取利息750万美元，但投行已经赚得盆满钵满。2010年优先票据的发行费用同样不菲，约为1105万美元。

　　通常，投行作为债主是除股东外第二个不愿意做空公司的人群。资深投行人士告诉本刊记者，合同条款相对公平，但是不能排除场外因素，因为债主的利益实现路径有很多种。由于优先票据是在新加坡交易所上市，具有流动性，投行可以根据自己的债券客户偏好，选择做掉期交易再赚一笔钱。此外，通常债券市场的走势跟股票市场相反，投行通过自己的客户网络资源做空或做多股票市场，一定情况下同样也会赚钱。

　　作为2010年优先票据的贷款方，摩根士丹利、汇丰银行无疑给雅居乐戴上了融资“紧箍咒”没有他们的授权，雅居乐无法在公开市场进行债权、股权融资。但雅居乐的融资步伐并没有因此停止。

　　2011年4月7日，雅居乐发布公告称，将发行于2016年到期的5亿美元年利率为4%的可换股债券。在2011年可转债中，摩根士丹利担任经办人和联席账簿管理人之一，经办人渣打银行、汇丰银行、巴克莱、苏格兰皇家银行香港分行亦多次为雅居乐提供融资。

　　上述投行人士告诉记者，“投行之间有竞争的关系，也有合作的一面，比如为降低自身风险，会邀请同行一起做，摩根士丹利在这里面可能会起到穿针引线的作用，例如去协调说服2010年优先票据的贷款方同意雅居乐融资，同时引荐其他同行一起来接这笔可转债业务。”