最大竞争对手倒下了，自己就能保全并高枕无忧了吗？答案是，未必！

　　又一个“牺牲者”

　　进入5月，合肥一家酒店反映，他们在采购的雨润火腿中，发现包装塑料膜和金属卡扣。随后，雨润集团旗下的雨润食品（01068.HK）股票应声下跌2.243%。

　　6月30日，有媒体报道，雨润旗下附属公司陕西渭南生秦肉类加工有限公司（下称“渭南生秦”）将含有激素及致病微生物的“问题猪肉”推向市场，此为雨润“问题猪肉”事件。

　　再之后，有香港媒体曝出，雨润集团董事长祝义材在安徽拥有一家生猪养殖厂，不过里面并没有猪，直指雨润骗取补贴。此举直接后果是6月底，雨润连日被大手沽空，股价暴跌。6月29日大跌19.8%，报收20.6港元，市值蒸发约93亿港元，创下雨润六年多交易历史上的单日最大跌幅，此为雨润的“洗盘事件”。

　　从双汇到雨润，前后仅仅三个多月。恍惚间，人们发现，最大的利好者反而成了紧接而至的另一个“牺牲品”。在一个不再被信任的行业内，覆巢之下，焉有完卵？

　　不禁要问，雨润真的够优秀吗？

　　“第一屠户”盛名难副

　　屠宰能力是体现肉制品加工企业综合实力的一个硬指标。控制上游屠宰环节，也就无形中控制了上游的生猪资源，雨润对此无疑有相当清醒的认识。

　　2010年，雨润屠宰量1509万头，超过双汇成为“中国第一屠户”。而2010年产能再增加1005万头，达至3560万头/年。在未来三五年内，都将稳居头把交椅。

　　雨润走的是一条外延路径，特别是2005年10月香港主板上市后，借力资本快速扩张，但问题是雨润的发展是不平衡的。2008年，该集团生猪屠宰产能为1805万头，远超2010年1509万头的实际屠宰量。短短两年，雨润居然把已经过剩的产能又翻了一番，达到3560万头/年。

　　外界猜测雨润如此疯狂扩张产能有套取政府补贴之嫌。2010年和2009年，雨润获得政府补贴7.13亿元和4.26亿元，分别相当于财年净利润的26.05%和24.36%。

　　不过“中国第一屠户”的产能是有水分的。曝出“问题肉”的渭南生秦是雨润投资建立的，公开资料显示，雨润于2007年进驻“渭南食品工业园”，设计产能为：200万头生猪屠宰及2万吨肉制品，产值30亿元。预计三年投产，可解决1500人就业、带动10万养殖户。而雨润最新公告称“渭南生秦”日屠宰量为400头，不足集团总量的1%，也就是不到15万头/年。

　　号称200万头产能，出了事才披露一年宰不了15万头。地也占了，补贴也拿了，200万头产能是建好后晒太阳还是子虚乌有？恐怕只有雨润自己明白3560万头产能有多少是实的、多少是虚的。显然，政府补贴与产能扩张是挂钩的。

　　此外，屠宰能力超强，冷鲜肉，冷冻肉的比重偏大的局面也越来越明显。2004年，冷鲜肉，冷冻肉销售占雨润总营业额的62.2%。2010年，两者合计的份额近83%，“偏科”越来越严重。2010年，双汇生产肉制品91.45万吨，销售额相当于营收的58%。相比之下，雨润肉制品深加工的能力仅有30.4万吨。

　　扩张：投机还是投资？

　　应当说，雨润选择的是符合国情的“捷径”。

　　我国国情是行业极度分散，给强势企业留出巨大驰骋空间。政府认定，解决肉制品安全的根本途径是规模化养殖、机械化屠宰、标准化生产、品牌化经营、冷链化运输、现代化配送。特别是屠宰环节，因易于立竿见影，地方政府扶持力度很大。雨润在2009年、2010年获得补贴高达11.4亿元。双汇2010年各类补贴也达3300万元。

　　2010年雨润生猪屠宰产能增加1005万头/年。同期，“收购物业、厂房及设备付款”为28.31亿元。物业、厂房、设备账面值也相应从50.65亿元增到80.37亿元。虽然厂房设备结算、入账与产能增长在时间与数量上不见得一一对称，但大体可认为雨润以30亿元固定资产投入换来1000万头新增产能，每增加一头猪/年的屠宰能力代价不到300元。雨润用于对外宣传和套取政策补贴的3560万头产能闲置了57.6%。