数周来，摩根士丹利正在紧锣密鼓地运作莫泰连锁酒店（下称莫泰）出售事宜。这家号称国内第五大经济型连锁酒店虽然颇受争议，但业内依然关注，其控制权一旦易手，将怎样改写目前的竞争格局。

　　一位接近交易的知情人士对本刊记者称，竞标早在春节前就已开始，包括如家快捷（NADAQ：HMIN）、锦江之星、汉庭连锁（NSDAQ：HTHT）、7天连锁（NYSE：SVN）在内的前四大经济型连锁酒店均参与了竞标，国内多家私募机构如鼎晖、弘毅、红杉中国、九鼎等也都有参与。高盛（Goldman Sachs）作为此项交易的财务顾问，向多家机构发出了邀约。

　　2月28日，旗下拥有“宜必思”经济型连锁酒店品牌的雅高（Accor），被传将联合美资私募股权基金黑石（Blackstone）和凯雷（Carlyle）竞购莫泰。3月3日，又传出如家快捷联合黑石“阻击”雅高竞购的消息。但相关各方都拒绝对这些消息公开回应。

　　而早先被传竞购莫泰的中青旅，则对本刊记者表示“未曾参与”。

　　一时间，拥有276间连锁酒店、逾40000间客房的莫泰将花落谁家，变得扑朔迷离。

　　值得注意的是，此次并非摩根士丹利出售自己所持莫泰59％的股权，而是莫泰整体转让。在2006年首次投资后至今，通过追加投资和实施对赌协议，摩根士丹利已经取得了对莫泰的运营控制权，甚至较深地介入到酒店的具体经营。摩根士丹利派去的董事蔡某已经成为莫泰的首席运营官（COO），也因此“与莫泰的管理层关系趋于紧张”。在这种情况下，产业投资人能有机会全盘并购及整合莫泰，扩大市场份额。

　　“无论从资金储备还是战略分析看，如家快捷成功的可能性最大。”业内人士分析，“问题只是价格。”

　　3月2日，如家快捷在纳斯达克收于35.82美元，涨幅5.35％。自2006年10月以22美元开盘价上市后，如家快捷的股价几经起伏，2010年10月15日曾上摸最高价54.25美元，此后逐级下降至今。“如果并购莫泰成功，如家快捷的房间数量将超过后面三名跟随者的总和，行业地位将更加难以撼动，这对股价或有提振作用。”一位业内人士分析。

　　整体出售背后

　　莫泰此次出售股权，卖方的整体估值高达10亿美元，这几乎让所有投资人望而却步。据接近竞标方的知情人士透露，多数投资人给出的估值是在3亿到4亿美元之间，相对于卖方的期望值，差距悬殊。

　　而据接近莫泰的知情人士表示，莫泰2010年的账面EBITDA（息税折旧摊销前利润）为4亿元，有鉴于经济型连锁酒店往往能够将部分租金资本化的财务处理特点，剔除这一因素的EBITDA仅为2.5亿元。

　　如果是10亿美元的估值，莫泰的EBITDA倍数将高达26倍，即使按照4亿元计算，EBITDA倍数也超过16倍。一位私募股权投资基金界人士对本刊记者称，“这种报价已相当于IPO的价格了，财务投资人不可能接受。”

　　“产业投资人给并购出的估值， EBITDA倍数一般顶多在7-8倍左右。”长城证券并购部负责人尹中余说。