早在21日三江购物申购之前,有很多股民网友就相当看好三江购物。一直认为它的发行价格最厚道,机构认购最踊跃;而且由于它精准的社区超市定位和颇具特色的会员制营销,这都决定了三江盈利模式在市场中的相对稀缺性。

　　当然,从发行市值和发行价格来说,三江在这批新股中都具有绝对优势,11.80元和4800万股,在主板里面算是小盘股了,炒作题材在主板具有稀缺性,很容易被炒新资金看中。这也成了一些股民投资的看点。

　　而众多分析机构的热捧,也更是为三江购物增添了不少色彩。什么“‘得民心、得市场’的平价超市领军者”,“社区超市细分定位经营的佼佼者”等等。

　　但有分析人士提醒,三江购物相对较低的毛利率水平,不太确定的政府财政补贴以及信息披露受到指责等,很可能会成为其隐藏的“定时炸弹”。

　　毛利率偏低之窘

　　据中国商报记者了解,由于长期以来坚持的“天天低价”,努力保持60%的商品价格要低于竞争对手,这种低价营销战略使得公司毛利率低于同行业平均3个百分点左右。三江购物2007年至2009年三年的毛利率水平仅保持在16%至16.5%之间,主营业收入毛利率仅在13%。

　　但不可否认,三江购物近三年的平均净利润率却维持在2.7%左右,还处于行业前列。东海证券分析师张东萍认为,这主要是三江购物的费用管理控制到位和政府支持性财政补贴较高造成的。

　　因此,不少分析机构认为,三江购物是盈利能力名弱实强,费用控制能力卓著。

　　但据招股书透露,此次募集资金除用于物流配送中心和信息化建设外,另一重头戏就是拟投资3.64亿元,在省内新建门店70家,其中购买2家、租赁68家,规划总面积达22.9万平方米。规模扩大了,而且还都是新店,其管理费用还这么可控吗？

　　从费用率水平来看,三江购物的销售费用率在11.5%左右,管理费用率在1.5%左右,期间费用率低于行业平均水平近两个百分点。这主要受益于公司门店的平价超市定位以及管理层有效的成本控制。公司较强的费用控制力度将是未来利润提升的有力保障。

　　而据了解,这样的费用率也在同行业内达到了较高的水平,未来三江购物在这方面还有多少可挖掘的空间,也是一个未知数。

　　相反,会员制模式一直都是三江购物的一大特色。公司实行会员制和非会员制并行的销售模式,消费者每年交纳20元至30元年费,即可享受大部分商品5%左右的折让。公司通过实施会员制培育了大批忠实的客户群,近三年来的会员消费额占公司总销售额的比例始终保持在70%以上,且有上升的趋势。

　　会员制销售模式的成功推广增强了顾客消费黏性,为公司的业务拓展和持续快速发展提供了有力保障。但据北京一位不愿具名的机构分析师透露,截至2010年年底,公司已有门店142家(自有物业125家),经营面积43.3万平方米,其中宁波门店93家,贡献了73%左右的销售收入。

　　该分析人员表示,这与三江购物长年在宁波深耕是分不开的。更何况宁波当地的经济发展水平也适合会员制的推广。此轮融资后公司将把目光投入到宁波周边更多的县级城市,会员制的推广还会如此顺利吗？

　　上述分析人员表示担心。会员制作用发挥不好,三江购物的毛利率的提升将变得更为遥远。而费用率提升的空间有限。如此一来,公司净利润率的提升也值得关注。

　　另外,作为三江购物毛利率偏低、净利润率居前的另一大功臣——地方财政补贴的可持续性也将面临一定风险。