其2007年收购滨州银座90%股权并新开3家门店；2008年收购宁德房地产项目，联合收购青岛乾豪房地产95％股权并新开8家门店；2009年竞得济南振兴街地块、收购威海宏图、非公开发行A股收购淄博银座、收购石家庄东购、购买济南金銮大厦、新开10家门店；2010年上半年，竞得青岛李沧区地块，新开3家门店……

　　收入与利润的矛与盾

　　上述数据折射出公司外延扩张的步伐，用“快速”两个字来形容肯定不为过。而快速的扩张也给公司的营业收入带来快速的增长。年报显示，公司年销售收入由2007年的30.74亿元上升至2009年的52.43亿元，三年内营业收入增长了70.56%。在区域性百货公司中，其收入增速无疑是靠前的。

　　与公司收入快速增长相悖的是，公司的营业利润近三年一直呈下滑势态。数据显示，2007~2009年，银座股份实现的营业利润分别为2.02亿元，1.72亿元和1.63亿元，同比均出现了一定幅度的下滑。

　　增收不增利的背后，并非公司所在区域百货业业态竞争激烈而导致经营毛利率偏低。相反，粗略统计行业内可比公司，记者发现，银座股份2009年的销售毛利率达18.68%，要明显高于中西部区域性零售百货龙头企业合肥百货的16.51%和重庆百货15.86%。这其中最主要的原因还是，公司高速扩张的同时，期间费用率的居高不下。根据券商相关研报的数据显示，2009年银座股份的期间费用率为14.92%，远远高于同业态的其他区域性零售龙头股，如新华百货、鄂武商A、重庆百货和合肥百货等。期间费用的持续攀升，不断吞噬着公司的营业利润。体现在财务报告上，则是“公司增收但利润反而下滑”的事实。

        记者发现，虽然其销售收入持续攀升，然而高速增长的销售收入主要是来自外延扩张产生的营业面积增加，而原有门店内生性销售增长带动收入增长的作用并不明显。从国内某知名券商的研究报告中，记者发现，过去三年，银座股份加权平均营业面积的增长速度一直高于主营业务收入的增长速度。数据显示，银座股份2007~2009三年的营业面积的增长率分别为63%、45%和35%，而营业收入的增长率则只有27%，35%和24%。显然，强大的外延扩张带给公司的高速成长掩盖了其内生性增长的疲弱。

        还有一个无法掩盖的事实，就是扩张加速带来的高额资本性支出吞噬了公司百货业务带来的高额经营性现金流入，导致公司现金流持续恶化。从公司2010年上半年财务报表中可以发现，目前公司每股经营活动现金流为-1.32元。由此来看，大规模扩张和对自有土地物业的偏好，在经营上，已让公司现金流持续恶化。而现金流的不断恶化，迫使公司不断产生融资的冲动——在今年3月初才刚刚完成了股权融资，6月29日，公司又公布了拟发行8.5亿公司债的债券融资计划。

        而进一步举债，又会让公司未来面临更高的财务费用，如期循环，不免让市场担忧公司的经营性风险。“很显然，公司一味追求快速的扩张已经到了反过来侵蚀公司现有价值的地步了。”一位券商分析师向记者表示。

　　多因素吞噬公司业绩

        回顾银座股份过去三年的发展历程，在公司本已强势的鲁西区域扩张空间已相对较小的情况下，加大向省内新区域及跨区域扩张的清晰战略可以为市场所理解，但公司目前的扩张速度是否过快？培育期门店占比的大量提升、大幅资本支出带来的费用增加及资金紧张带来的财务费用增加均对公司现有业绩产生了一定吞噬。

        一位知情人士向 记者表示，从公司发展战略来看，管理层的意图非常明确，就是先做大，再做强。而做大公司有两种方式：一种是向鲁东的青岛、烟台、威海和招远等二、三线城市进行扩张；另一种则是，大股东山东商业集团优良资产的注入，由于商业集团控股的另一零售企业银座商城和银座股份业态重合，商业集团多次承诺要避免并最终消除两者的同业竞争。今年3月，在商业集团将原在银座商城旗下的淄博银座6家门店注入上市公司之后，商业集团进一步承诺了未来零售业务的发展规划将以银座股份为主导，并将银座股份作为未来整合商业集团零售业务资源的唯一主体。这意味着，商业集团未来有将所控制的其他零售业务全部纳入上市公司的可能。