2008年，长百集团亏损3953万元；2009年一季度虽扭亏为盈，但归属于上市公司股东的净利润却只有83万元，每股收益仅为0.004元。然而，截至2009年5月31日，长百集团收盘价为5.02元，8月11日更是创出了8.29元的年内新高。这显然不是其业绩能解释得了的。

　　支撑长百集团股价的是市场对其资产重组的预期。一股评称，“由于东北区域公司被江浙资本相中，借壳案例频繁出现，此前苏宁环球等均为典型案例。而公司曾被江苏高力看中，但重组进展并不顺利，近期股权变动，上海合涌源接掌高力集团持有的公司股份，共计约23%股份，上海合涌源的进入给市场带来较大的期待空间。二级市场上，公司股价近期明显趋强，呈现资金流入迹象。” 入选价值股组合事出有因

　　看起来，长百集团或应归入概念股一类，那么，为什么它能入选我们的PVGO价值股投资组合并名列第一呢？这是因为模型和分析师盈利预测数据本身有一些缺陷。

　　在模型方面，我们在估算上市公司当前业务的价值时，是以其过去三年扣除非经常性损益后的净利润与未来两年的净利润预测值为依据的。如果一家公司的主营业务在未来两年不发生根本性的变化，这样的假设条件不算为过。然而，长百集团并非如此。

　　在分析师盈利预测数据方面，我们采用的是每年5月31日时Wind资讯数据库的数值。截至2009年5月31日，Wind资讯上仅有平安证券于2008年3月3日对长百集团的一份盈利预测。在基于长百集团将发生重大资产重组的预期下，分析师预测其2008年至2010年的净利润将由2007年的395万元猛增到2.36亿元、2.89亿元和3.53亿元。

　　然而，长百集团寄予厚望的资产重组并未得到证监会的认可。据最新数据，银河证券于6月19日预测长百2009年的净利润仅为800万元。很显然，重组预期对公司的盈利预测有着极大的影响。如果按照最新的盈利预测，长百集团是绝对不可能入选我们的价值股组合的。

　　我们当初在设计模型时之所以采取5月31日的数据，其中就有给分析师们一个月时间消化上市公司年报的考虑。但是，这个消化的时间却也不能过长，否则文章的时效性会很差。

　　其实，任何模型都有考虑不到的地方。因此，模型不能替代人们周密的思考，更多的时候它所起的只是提供线索的作用。我们的应对办法是对简单的榜单辅以具体的分析。例如，在2007年的排行中，我们就特意指出50强中前10位“多为有资产注入预期或股权投资收益丰厚而受到市场追捧”，并建议读者“寻找可持续成长的伟大公司”。 重组由来

　　2007年12月11日，长百集团的第一大股东合涌源发展和第二大股东合涌源投资分别与高力集团签订股份转让协议，高力集团受让合涌源发展持有的长百2800万股股份、合涌源投资持有的250万股股份，共计3050万股。受让后，高力集团将持有长百集团12.99%的股权，成为其第一大股东。

　　随后，长百集团董事会通过了《向特定对象发行股份购买资产》的议案，拟向高力集团发行2.95亿股，发行价格为每股6.17元，用以购买高力集团拥有的百货商业开发与经营业务、汽车后市场开发与市场运营业务相关的全部资产。

　　2008年3月31日，长百集团公告称，上述重组议案未获证监会审核通过。5月30日，长百集团公告称公司决定终止重组，原因是高力集团认为若继续修改方案上报，成本太高。

　　2009年4月和6月，高力集团分两次将持有的长百集团股权全部返还给合涌源发展和合涌源投资。

　　长百集团重组失败对市场还是有一定影响的。据报道，曾有部分基金和券商看好公司的重组买进其股票，即使是在公司宣布方案被证监会否决后，仍有4只基金继续坚守，赌长百集团会修改方案再次过会。 投资反思

　　从长百集团重组失败中我们可以学到什么呢？

　　首先，对重组失败的可能性要做充分的估计。对此类套利类投资，巴菲特认为，“主要风险并不在大盘走势（虽然在一定程度上也有关联），而在于可能影响公司行为并使其无法实现的事件。这类具备杀伤力的事件包括反托拉斯或者其他的政府行为、股东反对、税务限制等。”即使是在美国，在做这类投资时也需要考虑政府的态度。而在国内，显然证监会的态度是至关重要的。