实际上，受4、5月份疫情反复影响，电商行业承受了一定压力，阿里收入同比略持平、经调整EBITA和非公认会计准则净利润同比下降，和亚马逊的数据走势类似。但在这样的宏观环境中，这些数据依然全面高于市场预期，展现出了坚实的韧性，阿里的股价也在盘前拉升。
而从业务看，阿里和亚马逊的逻辑也有很多相似之处，云计算成为一大亮点。阿里云本季度收入176.9亿元，同比增长9%，经调整EBITA连续七个季度实现盈利，非互联网客户在逆势增长，这说明阿里在云计算赛道上的优势已经足以构建增长基石。
在电商部分，阿里的抗压能力也和亚马逊一样突出，来自中国零售商业的收入达1369.77亿元，同比去年略微下滑31.28亿元。这项跌幅又被业务项下的直营及其他收入弥补，后者同比去年增长50.06亿元。加上国际零售商业收入维持在105.24亿元的相对高位，算下来，阿里的电商基本盘的能力足够让市场放心。
经过这种对比，不难看出在前一个下跌周期，阿里股价的问题是，市场担心宏观性的客户需求下降、增速放缓比较严重，脱离预期和阿里的控制。但现在来看，这种担心基本都是错的，阿里和亚马逊有着类似的反转逻辑。
03
在糟糕的宏观影响下
市场正在买入确定性
如果说现在的宏观环境延续，增长放缓将是一种必然。按此理解，亚马逊的估值逻辑体系其实出现了巨大的变化：亚马逊的困境反转，是在这种环境中持续获得市场份额的增长，而市场对营收等指标增长的宽容度，明显地上升了。
市场一开始担忧美联储加息和基本面变化，但当美国GDP连续两个季度负增长之后，经济衰退已成定局。市场开始回归衰退逻辑，就开始买入“成长”的确定性。
一方面，AWS仍然能保持33%的稳定增长，市场对云计算赛道仍然充满信心。另一方面，虽说广告和电商业务的增速都大幅放缓，但是都跑赢了竞争对手——亚马逊Q2广告业务同比增长21%，而META同比负增长1.5%。
谷歌和META的数字广告业务都遭到TikTok和宏观经济环境的冲击，沃尔玛和塔吉特这些传统零售商则受困于严重的库存危机。亚马逊既然保持住了份额，其实就代表另一种增长。
举个例子，假如美国零售规模是1万亿美元，沃尔玛市场份额是10%，亚马逊市场份额是5%，亚马逊的零售额是500亿美元。一旦经济衰退，零售规模下滑为8000亿美元，沃尔玛市场份额变成8%，亚马逊市场份额变成7%，亚马逊的零售额是560亿美元，微涨但增速大幅放缓。但市场这个时候看的是未来，看到的是亚马逊市场份额变成7%了，大家觉得一旦零售额重新恢复到1万亿美元，亚马逊可以保持住7%的份额，最后的零售额将变成700亿美元。
对阿里来说，确定性也在于此，我们可以将其按两个方面去分析。
其一是电商基本盘部分。正如前文所述，阿里在这个季度的宏观环境下维持了可观的收入水平，反映其经营策略稳健，商业化的效率较高，能赚取市场α之外的收益。
当宏观商业回到强势区间，阿里现在积累的经验对于高效增长更有意义。另外，这也说明目前还没有对手能真正威胁阿里的地位，路遥知马力，烈火炼真金。
其二则是核心商业之外的业务，包括新兴业务、海外业务等部分指标。比如受疫情影响比较明显的本地生活板块，在6月时GMV就完全恢复了正增长，Q1本地生活服务业务收入106.32亿元，同比增长5%，6月高德日均活跃用户还创下超1.2亿的新高。饿了么和盒马、高鑫零售等板块密切配合，推动多业务引擎协同发展。
菜鸟，物流运力的直接反映，一季度外部收入占比已经达到70%，而且通过推动送货上门等方式加强消费者粘性。淘菜菜，GMV同比增长超200%，而且环比亏损大幅收窄，商业模型健康度加速提升，其他新业务也是如此。阿里云和钉钉，一方面是在云计算里领域竞争力越来越强，获取订单的商业化能力强于对手；另一方面软硬件生态在进步，长期布局有前瞻性。
截至2022年6月30日止的12个月，超1.23亿消费者在淘宝天猫年度消费超人民币10000元，跨年活跃率约98%。维持对核心用户的吸引力，以及新业务的增长潜力，意味着即使宏观因素影响，阿里也能最大程度地锁定市场需求。阿里之所以有能力逆势增长，一是保持宏观波动中的确定性，二是保证长期增长的动力不减，这是他和亚马逊的相同之处。
阿里Q1回购了3860万股，价值35亿美元，3月宣布上调回购规模后，截至6月30日还有120亿美元回购额度未使用。另外，阿里本季度的自由现金流状况、净现金状况十分健康，即使宏观不佳，阿里的基本面、信心、发展能力都没有被显著影响，这是支持困境反转和赢得长期竞争的逻辑所在。
市场看的是未来，假设经济衰退的预期一直持续，巨头发展的关键在于可以抢竞争对手的市场份额，转化为自身的增长。比如当前数字广告市场顶部明显，甚至开始损失规模，但顶尖流媒体却能逆势增长，对手的订单流向巨头。等到经济变好了，巨头又能靠自身护城河把市场份额的增长延续下去。
总而言之，宏观逆风下，超级巨头业绩更稳定，现金充裕，业务结构更好，最后更能通过赢下对手的份额获得增长。这些优势会成为向心力，吸引寻求确定性的资金，估值逻辑就这样转变了，股价会在几重因素的共同作用下更稳定。对这些困境反转的概念股来说，如果恰逢上行周期，就是布局超额收益的机会。
来源：美股研究社
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